积极支付小盘成长股
市场效率低下为主动管理者创造了机会。我们认为，与其他股票市场相比，小盘成长股中存在更多错误定价的公司，并且我们已经开发出一种方法，让我们在发现这些公司时能够持续利用它们。
小型股增长效率低下=机遇
主动型基金经理专注于识别那些相对于当前价格而言增长前景被低估的股票。由于市场并非完全有效，当对一家公司存在根本性误解时，可能会出现错误定价。小盘股市场尤其容易出现错误定价。
新兴景观
许多规模较小的公司在快速发展的市场中运营，这些市场正在催生新的行业或细分市场。此外，这些公司作为上市公司的历史可能相对较短，因此人们对它们的增长轨迹产生了怀疑。想想亚马逊早期的情况，当时人们并不了解如何在网上彻底改变图书销售和更广泛的零售类别，通过集中仓储和配送取代个体商店。这种模糊性创造了一个机会，可以利用深入研究来确定一小部分有望随着时间的推移取得成功的公司。
分析师覆盖范围有限
此外，小型股市场缺乏深入的分析师报道。分析师往往将注意力集中在规模较大的公司上，这些公司知名度更高，对市场的影响也更大，如下图所示。
当你将小公司的潜在神秘性和分析师关注度较低所造成的市场低效率结合起来时，经验丰富的投资者可以通过严谨的基本面研究来增加价值。前耶鲁大学首席投资官戴维·斯文森 (David Swensen)在他的著作《先锋投资组合管理》中写道：
由于华尔街发现，无论是日常交易机会还是偶尔的投资银行交易，跟踪规模较小的公司利润都远低于其他公司，因此投资者有机会发现一些有趣、定价错误的投资机会。虽然成功需要付出艰苦的努力，但具有优势的小型资本化股票经理人有相当的机会获得有吸引力的相对回报。
成功驾驭小型成长股市场
并非所有小型股公司都能实现增长并创造股东价值。采用严谨的方法来识别那些能够在多年内实现可持续增长的公司至关重要。从 iShares Russell 2000 Growth ETF 来看，根据 2024 年预计的 EBITDA，近 13% 的公司没有盈利。此外，中位数公司 2023 年第四季度的收入增长率为 7.4%。被动的方法可能会让投资者不必要地投资于无利可图和增长较慢的公司。
我们发现，专注于精心挑选的高信念投资组合使我们能够长期取得强劲业绩。我们投资组合中的公司必须符合我们的质量、增长和估值标准。
质量
由于小盘股市场包含许多未经证实和未盈利的公司，因此关注优质企业至关重要。我们将“优质”定义为具有以下四个特征的公司：（1）独特的专有优势；（2）行业领先地位；（3）利润率增长潜力；（4）拥有强大的管理团队。
通过深入的基础研究，我们甄选出一批优质公司，并通常避开无利可图和/或高杠杆企业。我们位于旧金山，因此有机会对许多投资组合公司及其竞争对手进行底层研究，并经常与管理团队会面。
长期增长
我们还致力于寻找那些正在经历持久长期增长的公司，而不是仅仅受益于经济走强的周期性企业。换句话说，我们正在寻找那些正在经历结构性转型的行业或产业的公司，因为这通常意味着客户群的扩大以及定价能力的增强。从历史上看，我们发现长期增长推动了客户需求和收入增长的可持续增长。
此外，长期增长通常标志着购买模式的永久性转变。有时是因为较旧的劣质产品被更好的产品所取代（例如，翻盖手机 -> 智能手机），有时是因为出现了全新的东西（例如，云计算、人工智能）。我们专注于拥有创新 DNA 的小型公司，为客户提供卓越的价值。相比之下，现任者往往是规模较大的公司，可能会措手不及。正如 Alphabet 的首席执行官最近承认的那样，“规模并不总是对你有好处，因为它使‘快速行动 [和] 保持冒险文化’变得更加困难。”他补充说，“与直觉相反……事情越成功，人们就越不愿意冒险。”
我们的投资组合是围绕能够带来持久需求增长的公司建立的，因此其收入增长一直远高于指数。
估值
在正确的时间买入几乎与买入正确的公司一样重要。由于其独特的增长/质量特征，我们投资组合中的公司往往比指数中许多增长和/或利润较低的公司交易溢价。我们是耐心的投资者，等待合适的切入点。在选择投资时，我们采用绝对估值原则——每个新头寸必须基于我们的五年盈利模型具有 100% 的上涨潜力，使用不超过 30 倍的行业适当市盈率，并且我们通常会在上涨空间降至 50% 或更低时进行减持。
最后的想法
识别和利用错误定价机会始终具有挑战性，但在小型成长型公司等低效市场中，情况就没那么困难了，因为小型成长型公司包含许多相对不知名的公司。这使我们能够进行自己的尽职调查，并形成差异化观点，从而带来巨大的上升空间。
结合质量、增长和估值，我们建立了一种可重复的方法来寻找这些机会，从而推动长期回报。自基金成立以来，这种严谨的方法使基金表现优于罗素 2000 成长指数。
黄伟雄，特许金融分析师
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