如何避免股市又一个失去的十年

作者：伯恩斯坦顾问公司的理查德·伯恩斯坦，2024 年 2 月 22 日

当前的投机环境似乎越来越类似于 1999/2000 年的技术泡沫。领导地位狭窄，估值差异巨大，相对实力和势头是业绩的主要驱动力，投资者正在回避多元化，转而承担接近创纪录的冲动投资组合风险。

所有泡沫最终都会破裂，而科技泡沫的破裂导致了所谓的股市“失去的十年”，在此期间，标准普尔 500® 指数连续十年出现负回报。当今天的投机爆发结束时，股市的极端集中度再次使得股市很可能会出现较长时期的低迷表现。

今天的共识仍然集中在 Magnificent 7股票上，但没有健全的金融理论表明七只股票构成了一个高度多元化的投资组合，作为积累财富的核心。股票市场可能再次失去十年，以及 Magnificent 7 之外的广泛投资机会，促使我们对投资组合进行大幅多元化配置（见图 1）。

1999/2000 泡沫形成

新的互联网技术改变了经济，加上央行大量的流动性无法被实体经济完全吸收，两者相结合，助长了 1999/2000 年的科技泡沫。

尽管美国GDP持续强劲增长在3.5%至6.5%之间，但由于几次新兴市场金融危机（主要是俄罗斯卢布和亚洲危机以及长期资本管理公司的崩溃），美联储在1997/98年实行了宽松政策。美国M2货币供应增速升至近8%，但经济本来就健康，无法消化过剩的流动性。过剩的流动性成为科技泡沫的兴奋剂。

虽然 9/11、全球金融危机和新冠疫情之后美国的货币增长确实较高，但 1998 年的流动性注入与经济活动的下滑无关，因此过剩的流动性流向了金融资产，而不是用于重建经济。经济（见图2）。

在科技泡沫期间，领导力非常有限，因为只有少数几个行业被认为是“新经济”的一部分（与互联网潜在增长相关的股票）。被称为“旧经济”股票的传统企业表现明显不佳。图 3 强调，在泡沫的最后一年，只有科技行业的表现优于整体市场。

股市失去的十年

一旦科技泡沫破灭，股市就开始了长期表现不佳的时期，这被称为“股市失去的十年”。从 1999 年 12 月 31 日到 2009 年 12 月 31 日，标准普尔 500® 指数的年回报率为 -1%，而纳斯达克指数的年回报率为 -5% [或纳斯达克 100 指数的年回报率为 -6%]。事实上，如果有人在 2000 年 3 月科技泡沫顶峰时买入纳斯达克，那么需要近 14 年才能实现收支平衡！

然而，全球股票市场的某些部分在失去的十年中表现极其出色。图 4 显示了纳斯达克指数长期表现不佳（白线），而能源板块、小盘股和新兴市场的表现则显着优于其他板块。

人们似乎有一种普遍的误解，认为当前表现优异的投机期与科技泡沫期间有很大不同，因为 Magnificent 7 公司是“真正的公司”，而不是科技泡沫期间发行的毫无价值的 IPO。似乎很少有人意识到科技泡沫确实是由真正的公司主导的。

图 5 回顾了科技泡沫破灭后 6 家最大科技公司（截至 1999 年 12 月）发生的情况。这些都是真正的公司，拥有强大的资产负债表和现金流。最快实现正回报的股票仍需要大约 7 年时间才能恢复。这些真实企业中最长的复苏时间超过了20年，比图表中显示的时间要长得多。 （注：澳洲联储可能拥有各种投资组合中提到的公司。）

今天的泡沫

今天的泡沫并不是因为互联网的故事而膨胀，而是因为人工智能 (AI) 令人兴奋的未来的类似故事。人工智能炒作和尚未完全吸收到实体经济中的与流行病相关的巨大流动性相结合，抬高了股票估值，并创造了高度投机性和狭隘的领先地位。

美国M2增速达到峰值27%，为美国近代史上最高水平。巨大的货币增长，就像推动科技泡沫的货币增长一样，无法完全吸收到实体经济中，并助长了另一个金融泡沫。

流动性的极度过剩也助长了加密货币的泡沫。图6显示了金融状况与比特币之间的密切关系。由于比特币没有切实合法的经济用途，这种关系很好地表明，过剩的流动性和宽松的金融条件是比特币价值的主要决定因素。

投资者应该认真质疑所谓的 Magnificent 7 股票的狭隘领先地位和估值。尽管今天的一些 Magnificent 7 股票确实具有强劲的基本面增长，但这七只股票的增长并不均匀，相对于许多非 Magnificent 7 股票的增长前景来说也不是独一无二的。图 7 显示，目前七国集团股票市场（美国、加拿大、德国、日本、法国、英国和意大利）内约有 140 只股票预计明年的盈利将增长 25% 或更多。最重要的是，豪七中只有3人过筛，而豪七中增长最快的也仅排名第25位。

纳斯达克 100 指数和罗素 2000 指数之间的相对表现与科技泡沫期间一样极端。图 8 显示了两个指数之间的相对总回报。历史似乎在重演：新技术的炒作、大量的流动性、泡沫的优异表现、投资者的热情和冒险精神。接下来股市会迎来另一个失去的十年吗？

多元化是避免又一个失去的十年的关键

投资者应该考虑一下他们的 Magnificent 7 近视错过了什么。回避多元化从来都不是谨慎的做法，在泡沫环境下更是如此。未来回报的关键可能是简单、基本的多元化。

正如我们在第一个图表中强调的那样，被低估的投资机会范围似乎在历史上广泛且具有历史吸引力。鉴于上一次出现类似机会是在科技泡沫之后，即 24 年前，我们认为，当我们将其描述为千载难逢的机会时，我们并不夸张。

¹Mag 7：Magnificent 7：Alphabet、Nvidia、特斯拉、微软、苹果、亚马逊、Meta

索引说明：

以下描述虽然被认为是准确的，但在某些情况下是各个指数的发起者或发起者提供的更详细或更全面的定义的缩写版本。任何对此类进一步细节感兴趣的人都可以免费查阅每个此类赞助商或发起人的网站。指数过去的表现并不能保证未来的结果。每个指数都反映了不受管理的证券范围，没有扣除任何会减少实际回报的咨询费或其他费用，以及所有收入和股息的再投资。对指数中包含的证券的实际投资将需要投资者承担交易成本，这会降低业绩结果。指数不是主动管理的，投资者不能直接投资指数。 S&P 500®：S&P 500® 指数：S&P 500® 指数是一种非管理的资本加权指数，旨在通过代表所有主要行业的 500 只股票总市值的变化来衡量美国整体经济的表现。行业/行业：本报告中的行业/行业参考依据 MSCI Barra 和 S&P Global 制定的全球行业分类标准 (GICS®)。小型股：Russell 2000。Russell 2000 指数是一种非管理的市值加权指数，旨在衡量美国股市中小型股的表现。 Russell 2000 指数是 Russell 3000® 指数的子集。纳斯达克：纳斯达克综合指数：纳斯达克综合指数是一个广泛的市值加权股票指数，包括在纳斯达克股票市场上市的所有国内和国际普通股。 Nasdaq®-100：NASDAQ-100 指数是纳斯达克上市的 100 只最大、最活跃的国内和国际非金融股票的修正资本加权指数。任何证券的权重都不能超过 24%。该指数自 1985 年 2 月 1 日起以 125 为基值。1998 年 12 月 21 日之前，纳斯达克 100 是一个市值加权指数。 EM：MSCI 新兴市场 (EM) 指数。 MSCI 新兴市场指数是一个自由流通量调整的市值加权指数，旨在衡量新兴市场的股票市场表现。