日本股市:高位可以走高

  • 我们认为,由于强劲的盈利、企业改革以及日本央行可能担心重返长期通货紧缩心态,日本股市攀升。
  • 上周,由于科技股盈利进一步好转,美国股市大幅上涨。由于市场消化了部分降息的影响,美国国债收益率小幅下跌。
  • 我们正在关注本周公布的美国 PCE 数据,以寻找进一步迹象,表明今年通胀率将如我们预期的那样降至 2%。但我们预计 2024 年之后它会反弹。

我们相信日本股市的反弹还有上涨空间——与过去的一些错误开局不同。我们认为宏观前景和公司层面的发展都将推动下一阶段的发展。我们自 2023 年以来预期的企业盈利增长正在显现。然而,我们并没有看到市场充分消化企业改革等积极迹象。我们认为日本央行将谨慎地放松其超宽松货币政策,以避免破坏数十年无通胀的退出。我们继续增持日本股票。

超越日元

日本日经指数上周自 1989 年以来首次创下历史新高,当时股市飙升至房地产驱动的泡沫随后破裂。这些事件导致了数十年的低通胀或零通胀以及基本持平的增长。东证股价指数(图表中的黄线)接近其自己的新纪录,其表现优于除标准普尔 500 指数(绿线)之外的大多数主要美元股票市场。是什么推动股价飙升?疲软的货币有助于提高企业在海外的盈利价值。我们预计盈利势头将保持强劲。美元企稳并没有对日本股票以美元计价的回报产生太大影响。投资者因持有日本股票而非债券的风险而获得的超额收益看起来很有吸引力。我们的积极前景不仅仅是日元疲软。通胀上升使企业能够提高价格并保护利润,而工资增长则有助于继续刺激消费者支出。

3 月份将是日本市场的关键月份,年度工会工资谈判(可能会影响通胀前景)将与日本央行下一次政策会议同时举行。谈判应该有助于发出通胀是否已经根深蒂固的信号。我们认为日本央行将在未来几个月内结束负利率,但在进一步加息之前需要更多证据证明通胀持续存在。我们认为工资增长不足以将通胀持续维持在日本央行 2% 的目标 — — 这就是为什么我们认为日本央行不会像市场预期那样收紧政策。虽然这不是我们的预期,但我们看到日本央行收紧政策过快、幅度过大的风险。我们认为,这种情况可能比政策调整的轻微延迟更具破坏性,因为它可能会削弱日本央行结束长期通货紧缩或零通胀的努力。

公司治理改革是股市上涨的关键驱动力。东京证券交易所(TSE)一直在推动公司提高盈利能力并向股东返还资金。东京证券交易所已开始披露计划改善资本管理的公司——这对那些交易价格低于账面价值且没有改善计划的公司来说是一个推动。自十多年前前首相安倍晋三推行改革以来,日本企业在提高股本回报率(即盈利能力)方面取得了一些进展。 LSEG Datastream 数据显示,这一比例已从 2010 年的负值上升至 9%。它仍然是美国指标的一半,但我们认为改革可以帮助缩小差距。美国银行的数据显示,持续的财报季验证了我们对强劲增长的预期,东证股价指数营业利润同比增长 17%。

除了这些进展之外,今年还启动了一项经过修改的政府免税股票投资计划,旨在刺激国内投资者流入日本股票。该计划可以帮助日本储户将部分储蓄从现金中重新分配到包括股票在内的实物资产中,以试图在新的通货膨胀制度下保持其资金的价值。

底线:我们继续增持日本股票,并认为它们能够超越历史高点。除了温和通胀回归的支撑之外,我们还看到公司层面的发展将推动下一阶段的反弹。我们认为日本央行不会破坏乐观的前景,因为它可能对政策保持谨慎。鉴于日本股票的增长潜力,我们认为日本股票具有吸引力。

市场背景

标准普尔 500 指数上周上涨近 2%,更多科技股盈利好于预期,提振了上涨势头。美国科技股的上涨提振了全球科技股,芯片制造商的上涨帮助日本日经指数自 1989 年以来首次创下纪录。与此同时,由于市场消化了美联储今年的部分降息,短期和长期美国国债收益率均下跌。 。我们认为,随着通胀降温和美联储准备降息,积极的市场情绪目前可能会持续下去。

正在审查的资产

大呼声

追踪五支巨型力量

巨大力量是影响现在和遥远未来投资的巨大结构性变化。作为宏观经济和市场波动加剧的新机制的关键驱动力,它们改变了长期增长和通胀前景,并准备在各经济体和行业的盈利能力方面带来重大转变。这为投资者创造了重大机遇和风险。请参阅我们的网络中心,了解我们对每个超级力量的研究和相关内容。

  1. 人口结构差异:世界分为老龄化的发达经济体和年轻的新兴市场——具有不同的影响。数字颠覆和人工智能 (AI):正在改变我们生活和工作方式的技术。
  2. 地缘政治分裂和经济竞争:随着世界分裂成相互竞争的集团,全球化正在重新布线。
  3. 金融的未来:快速发展的金融架构正在改变家庭和公司使用现金、借贷、交易和寻求回报的方式。
  4. 向低碳经济转型:随着能源系统的重新布线,这一转型将刺激大规模的资本重新配置。

细粒度视图

2024 年 2 月,按信念程度划分的对选定资产与广泛全球资产类别的 6 至 12 个月战术观点。

我们的方法是首先根据我们的宏观前景以及价格因素确定资产配置。下表反映了这一点,重要的是,忽略了阿尔法的机会,或者产生高于基准回报的潜力。我们认为,新制度不利于静态投资广泛的资产类别,但正在为阿尔法创造更多空间。

减持、中性、增持

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