选择性地承担信贷风险

风生水起 • 2024年5月22日 23:27 • 杂谈 • 阅读 130

选择性地承担信贷风险

由于目前冒险环境是支持性的，我们变得更加细致。这就是我们看好欧元区高收益信贷、新兴市场债务和美国股票的原因。
上周美股再次飙升至历史新高。十年期美国国债收益率基本保持不变，但略低于 2024 年的高点。
本周我们将关注美国一月份就业数据。强劲的数据可以证实，正如我们预期的那样，工资增长仍然较高将引发通胀。

细致入微并灵活地抓住新政权中的机遇是指导我们的重要经验教训。随着通胀下降和美联储准备降息，我们注意到了这一教训。这种对冒险行为更具支持性的背景是我们增持欧元区高收益信贷、以美元计价的新兴市场债务和美国股票的原因。我们之前更喜欢投资级信贷，但现在关注利差没有收紧的固定收益。我们仍然看好私人信贷。

比较有吸引力

尽管过去一年主权债券收益率波动较大，但其与信贷收益率之间的利差却稳步收窄。去年 9 月，我们在 6 至 12 个月的策略范围内将全球投资级 (IG) 信贷下调至减持，此前自 2022 年中期以来，我们更青睐投资级信贷而非股票和高收益债券。这种变化为信贷领域的风险投资提供了资金，这些领域的风险似乎得到了更好的补偿。我们看好高收益并保持中性：其收益率具有吸引力，且回报对利率波动的敏感度较低。地区差异是我们总体上更青睐欧洲信贷的原因。美国投资级债券和高收益信贷利差远低于欧洲同行的 10 年平均水平。参见图表。我们认为，自 2020 年以来，欧洲利差表现不佳，部分原因是欧洲的行业构成不同以及增长疲软。但我们认为欧洲信贷的超额收益弥补了风险。

我们认为市场将迎来更加有利的近期宏观前景。在美国，我们预计今年通胀率将降至接近美联储 2% 的目标，然后在 2024 年之后复苏。今年我们增持美国股票，因为我们认为乐观的风险偏好可能会持续并扩大到人工智能之外，直到通胀复苏出现。今年晚些时候查看。美国强劲的经济增长、美联储降息临近以及通胀下降减轻了市场对经济衰退的担忧。我们认为，这对于新兴市场（EM）资产来说是个好消息。我们增持新兴市场硬通货债务（主要以美元计价），因为利差看起来比美国高收益债券更公平。鉴于风险承担的支持性背景以及对新发行美国投资级债券和美国高收益信用债券的强劲需求，我们认为目前更广泛的信用利差仍保持紧张。

然而，随着市场定价更多的信用风险，我们看到了可能导致高收益利差扩大的风险。贝莱德阿拉丁数据显示，欧元区高收益债券市场价值的约 10% 将于 2025 年到期，美国高收益债券的这一比例为 6%，明年甚至更多。我们发现这并不是一个过高的金额，即使是评级最低的高收益发行人今年也能够为债务进行再融资。尽管如此，我们认为，以较高利率进行再融资可能会挑战假设利率将保持低位的运营模式。 IG 公司也有债务到期，但我们认为它们的资产负债表更稳健，也更灵活。

在美国几家地区银行倒闭一年后，我们看到了利率上升带来的融资挑战。我们正在监测利率上升和债务到期对商业房地产的影响。该行业可能会面临更多的痛苦，但我们认为，随着多年来估值的重置，这种情况是可以控制的。我们看到近期宏观背景更具支持性。随着银行削减贷款，需要再融资的企业可能会转向私人信贷。在五年及更长的战略期限内，我们更喜欢私人市场信贷而不是公共市场信贷，因为我们认为需求将会上升，更高的收益率可以更好地补偿风险。然而，私募市场很复杂，风险高且波动性大，并不适合所有投资者。

底线：随着近期宏观前景改善冒险环境，我们变得更加细致。我们增持美国股票、欧元区高收益债券和新兴市场硬通货债务。随着公共债务的成熟，我们还看到了私人信贷的机会。

市场背景

标准普尔 500 指数和纳斯达克指数继续走高，上周这两个指数均创下历史新高。鉴于经济增长强劲和通胀粘性，尽管市场消化了美联储进一步降息的预期，但美国国债收益率仍出现回落 — — 目前预计今年仅降息三个季度。我们仍然看到通货膨胀像过山车一样，市场可能会在今年晚些时候醒来。美国PCE通胀数据证实，通胀在今年跌向美联储2%的目标后，可能会稳定在接近3%的水平。

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