收获机遇：不确定时期的收入多元化

关键要点：

• 美联储继续维持利率不变，因为它关注的是整体经济数据，之后才会开始降息。与此同时，市场目前预计美联储今年下半年只会降息一次。
• 由于美国经济衰退的可能性与一年前相比有所下降，公司债券利差已经收窄。
• 随着美联储最终降低利率，我们相信公司债券，尤其是投资级债券，可以提供收入和总回报的机会。
• 尽管整体股市表现有一定的弹性，但由于不同行业的许多公司未能达到盈利预期，因此股市一直处于区间波动。
• 在我们的分析中，由于市场对我们认为具有长期潜力的优质公司的短期失望反应过度，股票市场中存在着有趣的机会。

通胀和利率预期的演变

回顾过去六个月，高于预期的通胀数据改变了市场对 2024 年降息的预期。在最近的联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议召开之前，一些市场参与者实际上担心我们可能会看到鹰派的美联储 (Fed) 和一些关于联邦基金利率上调的讨论。然而，美联储主席杰罗姆·鲍威尔打消了这些担忧，并强调政策制定者正在关注整体数据，而不仅仅是可能指向不同方向的个别经济数据。

我们认为，美联储 3 月份的经济预测摘要（如图表 1 所示）几乎已经尽善尽美。美联储预计国内生产总值 (GDP) 增长将保持弹性，并维持高于长期预期的水平。同样，尽管美联储政策制定者实施了紧缩政策，但他们预计未来几年失业率不会大幅上升。我们认为，随着首次申请失业救济人数增至相当长一段时间以来的最高水平，全面的劳动力市场调查可能夸大了就业增长。因此，劳动力市场将成为我们近期关注的重点。

图表 1：FOMC 经济预测摘要

谈到通胀，最新公布的核心个人消费支出指数 (PCE) 同比增速约为 2.8%，处于美联储预测的上限，在其 2.6% 的中位数范围内。美联储预计核心 PCE 将降至目标水平，届时将在未来几年逐步实现联邦基金利率正常化。美联储预计，到年底，联邦基金利率将达到 4.6%-5.1%。1^我们肯定会关注美联储的预测将如何变化——下一次发布是在 6 月份——以及这些预测将告诉我们未来货币政策的哪些方面。

截至目前，我们认为美联储可能会维持利率不变直至夏季结束，之后可能开始降息。市场原本预计到 2024 年底美联储将降息三次，甚至降息六七次，但目前预计今年美联储将仅降息一次。

公司债券利差收窄，收益率仍然较高

相对于一年前，我们看到投资级公司债券（以彭博美国公司债券指数衡量）和高收益公司债券（以彭博美国公司高收益债券指数衡量）的利差均大幅收窄。2 一年前^利差较大，是因为当时美国经济衰退的可能性远高于现在。3^这种情况为我们提供了收益方面的良好机会。随着经济衰退的可能性下降和企业基本面保持韧性，我们看到利差收缩至接近历史窄幅区间的水平。一年前，投资级公司债券比同期限美国国债高出约 150 个基点 (bps)，现在已降至约 100 个基点。高收益债券约为 500 个基点，现在降至约 300 个基点。4^只要企业基本面保持不变，对我们来说，这并不值得担忧，因为我们历史上看到利差在较长时间内保持在类似水平。而且，这些收益率是根据仍然高企的美国国债收益率来定价的。

如图 2 所示，公司债券收益率在 2020 年降至历史低点（导致债券价格非常高），然后在 2022 年升至高位（导致债券价格急剧下跌）。从那时起，相对于过去十五年所见的收益率，我们认为收益率非常有吸引力。例如，投资级公司债券（目前是我们在固定收益中的首选领域）的票面利率约为 5.5%。5^我们认为，这可能提供一个很好的机会，特别是当我们考虑延长期限并可能从长期利率正常化中受益时。

图 2：尽管近期出现反弹，但收益率仍然具有吸引力

目前，现金和短期固定收益资产的收益水平我们认为颇具吸引力。然而，随着美联储在未来 6-18 个月内最终降低利率，我们认为短期固定收益和长期公司证券之间的差距将非常大，而且后者的总回报机会也会更大。

此外，当我们观察这些收益率范围时，尤其是结合每个领域的平均债券价格，它们仍然比票面价值低 8%-10% 左右。6^这不仅提供了购买收益率诱人且低于票面价值的债券的机会。

股票市场有更广泛的投资机会

虽然七巨头^是去年股市的重要推动力，但今年迄今为止，股市既有扩大的迹象，也有分化的迹象。根据最近已基本结束的财报季，不同行业的许多公司未能达到预期，因此无法推动大盘指数上涨。因此，虽然大盘股市有一定的弹性，但一直处于区间波动。例如，标准普尔 500 指数从 3 月初的 5100 点左右大幅横盘整理至 5 月初的 5200 点。

根据我们的分析，由于市场对今年剩余时间和明年的整体预期仍然很高，但从表面上看，更广泛的股票市场中有超过 40% 已经下跌（见图 3）。我们认为，我们可以在这些领域找到一些有趣的机会。事实上，我们已经能够将我们的一些收入策略从固定收益（尤其是非投资级）转移到股票中的一些机会。

图表 3：股票中的精选机会

今年余下的时间里，我们预计会逐步在股票和固定收益之间实现更多的平衡。我们的股票重点关注具有良好长期潜力的公司，以及我们认为具有吸引力估值和收入潜力的公司。这包括派息普通股、可转换债券、传统优先证券和股票挂钩票据 (ELN) ^。8

我们认为保持跨行业多元化非常重要。在股票方面，随着美国大型银行的估值回升，我们减少了对金融股的部分投资。相反，我们增加了对医疗保健、能源和公用事业的投资。随着越来越多的公司采用人工智能来改善运营，能源和电力公用事业部门开始受益于人工智能的用电量增加，我们还通过一些科技公司的 ELN 发现了参与人工智能 (AI) 革命的机会。

结论

尽管今年下半年经济和货币政策的未来走向以及美国大选可能产生的影响存在一些不确定性，但我们的策略是保持高度多元化的投资组合，并对所有资产类别采取动态方法。

¹无法保证任何估计、预测或预计能够实现。

²资料来源：彭博。截至 2024 年 3 月 31 日。彭博美国公司债券指数衡量投资级、固定利率、应税公司债券市场）。彭博美国公司高收益债券指数衡量以美元计价的高收益、固定利率公司债券市场。如果穆迪、惠誉和标准普尔的中间评级为 Ba1/BB+/BB+ 或以下，则证券被归类为高收益。指数不受管理，不能直接投资。它们不包括费用、开支或销售费用。过去的表现并不代表或保证未来的表现。有关其他数据提供商信息，请参阅 www.franklintempletondatasources.com。

³资料来源：彭博社。截至 2024 年 3 月 31 日。ICE BofA 期权调整利差 (OAS) 是计算出的给定评级类别的所有债券的 OAS 指数与现货国债曲线之间的利差。指数不受管理，不能直接投资。它们不包括费用、开支或销售费用。过去的表现并不代表或保证未来的表现。有关更多数据提供商信息，请访问 www.franklintempletondatasources.com。

⁴资料来源：彭博社。截至 2024 年 3 月 31 日。

⁵同上。

⁶同上。

⁷ “七巨头”分别是 Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、Nvidia 和特斯拉。

⁸股票挂钩票据是一种混合型证券，其整体回报与基础股票的价格表现加上收到的息票挂钩，并可提供收入和资本增值机会、降低下行风险并扩大投资范围。