轮换至久期：寻求更具弹性的投资组合

风生水起 • 2024年6月4日 22:21 • 分析

转向久期：寻求更具弹性的投资组合

作者：Rick Rieder，2024 年 5 月 3 日

关键要点

我们认为，美联储目前的利率暂停为投资者提供了一个机会，让他们考虑将久期重新纳入投资组合
在这种市场机制下，我们认为期限可以很好地起到对冲和分散股权风险的作用
传统 60/40 投资组合中债券持仓不足的顾问应考虑将债券持仓恢复至基准水平或增持

在当今环境中导航只是数学

从 2022 年 3 月开始，美联储 (Fed) 以 1980 年以来最快的速度加息。美联储上次加息是在 2023 年 7 月，鉴于通胀加剧和经济数据强于预期，金融市场继续预期央行将继续暂停加息（图 1）。市场预期美联储可能在 2024 年第三季度开始降息。

联邦政府削减

在当前收益率水平下，债券基金可以锁定较长期收益率，提供价格升值潜力，总体上可以对冲可能的硬着陆。尽管在美联储加息周期期间，高额现金余额发挥了作用，但我们认为，鉴于美联储暂停加息的可能性，现在是客户考虑增加期限的机会。

虽然投资者不会因为提前增加久期而受到惩罚，但迟到可能会付出代价（图 2）。从历史上看，当美联储停止加息时，现金表现不佳（图 3）。

潜在美联储

久期作为对冲工具

在当今经济增长放缓和通胀波动的环境下，久期可以对冲潜在的市场波动，并作为投资组合的稳定器。在美联储即将暂停加息之际，这对核心债券基金（如贝莱德总回报基金和贝莱德核心债券基金）来说是个好兆头，它们可能能够在市场紧张时以收入的形式提供防御。例如，在美联储加息期间，美国国债与股票的相关性为正（+27%），然而当美联储暂停加息或降息时，相关性就会下降（-16%）1。

此外，由于 2023 年 3 月美国地区银行业危机冲击市场，总回报和核心债券因股票抛售而实现正回报（图 4）。

股票被抛售

截至 2024 年 3 月 31 日的表现，贝莱德总回报基金：1 年期：1.76%，3 年期：-2.57%，5 年期：0.81%，10 年期：1.96%。贝莱德核心债券基金：1 年期：1.51%，3 年期：-2.62%，5 年期：0.55%，10 年期：1.62%。

案例研究：60/40投资组合的定位

截至 2023 年 12 月 31 日，平均顾问的投资组合中固定收益比重低于 5% ²。在 75% 以上的固定收益市场收益率超过 4% 的市场格局下，顾问应考虑将债券恢复到基准水平或增持（图 5）。在增长放缓时期，股票可能会经历更高的波动性，而优质债券可能会提供稳定的回报来源。

收益率回升

截至 2024 年 3 月的最新一次重新平衡，贝莱德的目标配置混合 60/40 模型的最新重新平衡目前分别持有其投资组合中 63% 和 35% 的股票和固定收益，其余部分为现金。在这次重新平衡中，该模型希望提高投资组合的整体质量并保持其对久期的超配。

为了增加股权多样化，动态驾驭当今债券市场并获得主动回报，该模型将 12% 的配置分配给贝莱德总回报基金，这仍然是该模型最大的固定收益配置（图 6）。

总回报基金是一种主动管理型固定收益策略，旨在实现超过基准彭博美国综合指数的总回报。考虑到该基金的风险状况和长期表现，总回报基金寻求在市场承压时管理下行风险，从而为投资者提供核心债券防御，同时努力通过积极管理风险敞口以获得更好的长期回报，为投资者提供类似核心债券的回报。该基金采用多元化多部门方法，旨在应对不同的市场环境（图 7）。

总回报

概括

随着美联储加息周期接近尾声，我们认为现在是投资者考虑将久期重新纳入投资组合的机会。久期可以抵御潜在的市场波动，并在增长放缓和通胀波动期间作为投资组合的稳定器。历史表明，当股市抛售时，核心债券可以起到分散风险的作用。

贝莱德总回报基金采用多元化方法，具有足够的灵活性，以应对市场波动时期，同时以收入和广泛的投资组合多元化的形式提供缓冲。这导致产生与核心类似的风险和核心类似收益。截至 2024 年 3 月 31 日，该基金的最差收益率 (YTW) 为 5.66%，30 天 SEC 收益率为 5.44%/5.42%（补贴/无补贴）。截至 2024 年 3 月 31 日，彭博美国综合指数的 YTW 为 4.84%。

此外，贝莱德核心债券为投资者提供多元化的核心债券投资，旨在产生超过基金基准彭博美国综合指数的诱人风险调整回报。截至 2024 年 3 月 31 日，该基金的 YTW 为 5.27%，30 天 SEC 收益率为 4.48%/4.37%（补贴/无补贴）。

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