资产融资:私人信贷的关键多元化因素

资产融资:私人信贷的关键多元化因素

作者:James Sackett,2024 年 5 月 22 日

私人资本越来越多地被用于资助消费者支出。

银行对实体经济的许多领域都减少了贷款,包括最重要的领域:消费者,消费者在第一季度占美国国内生产总值的近 68%。对于投资者来说,我们认为这是一个提高回报潜力和多元化私人信贷组合的机会。

自全球金融危机迫使银行修复资产负债表并遵守更严格的监管规定以来,银行业脱媒现象一直存在。Preqin 称,这些变化推动了中间市场直接贷款的显著增长,目前市场规模已达到 1.5 万亿美元,并成为大多数私人信贷分配的基础。

但如今银行削减的不仅仅是企业贷款。过去 15 年来,美国和欧洲银行大幅削减了对消费者和小企业的贷款。自从利率飙升导致存款外流和资产组合的市值损失增加(尤其是美国地区性银行)以来,银行的紧缩步伐加快。

实体经济的燃料

然而,这种广泛的消费贷款形式,即所谓的资产融资,有助于推动实体经济。非银行贷款市场规模估计为 6.3 万亿美元,比企业直接贷款市场大很多倍,它为住宅和商业地产、汽车、信用卡、小企业贷款、商业设备和各种细分行业提供了大量融资,包括与知识产权使用费相关的收入来源。

即便如此,资产型融资在投资者的投资组合中仍然占比不足——我们将这一现象归因于资产类别的广度以及能够驾驭机会的私人信贷经理数量有限。这种情况可能很快就会改变。据估计,到 2028 年,这个市场(有时称为专业融资)的规模将膨胀到近 10 万亿美元(图 1)。

专业金融快速增长

直接贷款的多元化及更多

资产融资涉及通过专业贷款机构购买、发起或融资资产。核心部分涉及广泛的行业。投资通常包括数百甚至数千个基础抵押资产或贷款。

除了为借款人和信用状况提供多样化的合同现金流外,主要特征还包括:

  • 完全摊销资产配置:在投资存续期间返还本金。
  • 对冲通货膨胀投资通常由有形资产担保,当价格上涨时,有形资产的价值就会增加。
  • 充足的缓冲:贷款通常以低于基础资产价值或合同现金流的价格发放。
  • 额外的贷款人保护:交易直接发起、协商和构建,包含重要的贷款人保护,包括借款人契约和要求,规定发起人持有其发放的贷款的一定比例并买断任何违约贷款。

这些功能还有助于分散对其他资产(包括公共和私人资产)的敞口。这包括直接向中型市场公司和核心公共市场持股(如高收益公司债券和标准普尔 500 指数)提供贷款(图 2)。

ABF 年回报率的跨市场相关性

与此同时,资产型金融资产由于流动性有限,且在某些情况下贷款安排复杂,因此收益率溢价可观。例如,美国和英国的汽车贷款和信用卡专项贷款定价通常超过 20%。以 Cliffwater 直接贷款指数衡量,美国直接贷款收益率在今年年初约为 12%,而美国和欧洲高收益债券等公共信贷资产的收益率则徘徊在 6% 至 7.5% 之间。

跨越大西洋

我们认为,北美和欧洲是当今全球机遇中两个最大、最容易进入的市场。但了解每个司法管辖区中每种资产类别的细微差别和具体情况是成功的关键。

北美市场更为成熟,规模更大、深度更强、同质化程度更高。基础贷款抵押品数据广泛可用,贷款和法律框架标准化,专业贷款机构在主要资产类别(包括汽车、信用卡和私人学生贷款)方面也已建立完善。

而欧洲市场则更加多样化,规模也更小。数据质量各不相同。各国的法律制度也不同。我们认为这有助于解释为什么许多活跃于专业金融领域的私人信贷经理会关注美国和加拿大的机会。

我们认为,效率低下为拥有经验、能力和关系的管理者创造了机会,使他们能够驾驭单个欧洲市场。我们认为,对两个大陆的市场进行大量投资可以增加多元化,并更容易在更广泛的机会中发现有吸引力的相对价值机会。

我们认为,资产融资如今的状况与十年前企业直接贷款的状况相当。我们预计随后将出现快速而持续的增长。由于严格的监管资本立法使银行处于劣势,专业贷款机构将继续增长并寻求更具可扩展性的私人信贷融资解决方案。对于投资者来说,这意味着潜在回报和下行保护的增加,以及分散其整体信贷配置的机会。

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