2025 年全球市场展望：Mechazilla 时刻

 执行摘要：

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  我们预计美国将在 2025 年实现软着陆，经济增长保持在趋势水平 2.0%左右。在美国之外，我们认为增长可能仍将面临压力，贸易政策不确定性以及关税将对欧洲和亚太地区造成影响。
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  我们认为，在美国大选之后的动态、改善的盈利状况以及有吸引力的估值可能为明年的美国小盘股创造有吸引力的机会。我们还看到收益率曲线陡峭化为短期债券提供了机会，因为短期利率预计将以比长期收益率更快的速度下降。
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  我们预计私人市场将在资本流动不断演变的格局中继续发挥越来越重要的作用，随着 IPO（首次公开募股）和后期上市减少，公共市场转向的速度加快。在这种环境下，我们认为多管理人策略至关重要。通过在专门管理人之间分散投资，特别是在实物资产方面，我们认为投资者可以接触到更广泛的结合了公共市场和私人市场投资的机会。
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  我们认为新的美国政府侧重于放松监管和基于关税的政策可能会降低市场集中度，从而可能支持主动管理者的业绩表现。我们和我们的主动管理者专注于 AI 采用正在加速的领域，如工业、医疗保健和消费品。

2024 年将留下的持久印象是，SpaceX 的助推器火箭在返回地球时被 Mechazilla 机器人手臂捕获。这一成就为这一年提供了一个强有力的象征：不可能的事情不仅变为可能，还重新定义了人们的期望。

我们预计 2025 年将是美国股市估值高企、大型科技股占主导地位以及对美国总统-elect 唐纳德·特朗普政策议程充满不确定性的背景下，继续克服挑战和重新定义极限的一年。我们将专注于构建能够适应各种情景的 resilient 投资组合。

2025 年关键经济主题

展望 2025 年，我们预计美国经济将实现软着陆。我们假设新政府将缓和其更激进的关税和移民立场。基于这些动态，以下是 2025 年我们的一些关键经济观点：

1. 美国增长与政策权衡

美国经济预计将在 2025 年以类似于趋势的 2.0%的速度增长，这反映了美联储（Fed）紧缩货币政策的滞后影响。特朗普政府的政策需要谨慎平衡。税制改革和去监管化可能刺激经济增长，尤其是在国内和周期性行业。然而，关税和移民限制可能会引发滞胀性冲击，这可能导致美联储在经济疲软时考虑加息。

2. 全球逆风和政策分歧

在美国之外，增长很可能继续承压。贸易政策不确定性及关税将严重影响欧洲。中国将面临美国关税、房地产市场疲软以及通缩压力的逆风。日本则是一个例外，得益于 virtuous 薪价螺旋，通胀预期将被锚定在接近 2%的水平。

3. 市场情绪和估值

升高的股票估值使美国市场容易受到负面惊喜的影响，而美元进一步走强将挑战新兴市场。持续的美国国债收益率高于 4.5%可能会挑战股票市场，削弱自 2002 年以来股票相对于债券所享有的收益收益率优势。

2025 年关键投资主题

随着我们步入 2025 年，不断变化的政策环境与不断演化的市场条件之间的互动要求我们进行审慎的资产配置。基于宏观经济背景——美国经济增长具有韧性、贸易和移民政策可能带来的干扰、人工智能（AI）驱动的生产力提升带来的新兴机遇以及私人市场增长——我们采取了三条战略主题：

1. 美国增长中的政策调整平衡

美国经济在进入 2025 年后依然具有韧性，但前方的道路将由不断变化的政策动态所塑造。

资产类别影响：

•  股权
  
  我们专注于美国小盘股，选举后动态、改善的盈利和有吸引力的估值可能创造有吸引力的机会。同时，增长型基金经理将目光投向了软件等高增长周期股，而价值型基金经理则在金融和医疗保健领域发现了并购潜力。核心型基金经理则在平衡周期性敞口并管理利率敏感行业风险。
  此外，我们预计美国外交政策行动将导致市场波动性增加，为积极管理人寻找受头条风险暂时影响的优质公司创造机会。
•  固定收益
  
  我们看到收益率曲线陡峭化为短期债券提供了机会，因为短期利率预计将以比长期收益率更快的速度下降。由于利差紧缩，信贷市场可能缺乏上行空间，尤其是在美国高收益债券和投资级债券方面。这为将固定收益暴露扩展到更具吸引力的风险/回报权衡区域创造了机会，例如新兴市场美元债券和私人信贷。
•  货币
  
  美国 dollar 受到关税、美国经济强劲以及美联储比其他央行更不鸽派的影响，预计会面临上行压力。然而，其估值仍然很高，新兴市场货币已经承受压力。鉴于此，我们将在 2025 年将货币押注保持在有限的范围内，同时密切关注全年可能出现的机会和风险。

2. 私募市场：新的增长引擎

私人市场在资本流动不断演变的格局中继续发挥着越来越重要的作用，随着 IPO（首次公开募股）和后期上市减少，公共市场的重要性逐渐下降。

 市场影响：

•  私人股本
  
  我们专注于欧洲中市场 consolidation 私人股本机会，并继续在日本和波斯湾国家促进增长。具有行业特定专长的管理者表现优于通才，我们相信投资组合可以从这一趋势中受益。
•  AI 和科技
  
  我们相信，特别是在各行业中规模化创新技术的 AI 私有市场项目，将继续成为长期增长的关键驱动力。我们正积极寻找由 AI 驱动的公司进行投资，这些公司有望提高生产效率并重塑行业。
•  私人信贷
  
  我们视私人信贷为一个有韧性的资产类别，尤其是在当前高利率环境下。基于资产的贷款和欧洲直接贷款提供了有吸引力的相对价值，我们正在扩大固定收益曝险范围，进入这些领域以捕捉更高的收益率和更好的分散化。
•  基础设施
  
  我们看好基础设施作为长期增长锚点和对抗通胀的对冲工具。该资产类别在近期市场波动中表现出较强的韧性，并受益于能源转型、可再生能源和数字化等长期趋势。可持续和数字化基础设施的需求持续增长，继续推动大量资本流入。此外，结合私人市场和公开市场暴露的混合模型正在释放新的增长潜力。
•  创业投资
  
  我们看到了人工智能驱动的风险投资（VC）中的巨大机会，尤其是在有可能重塑行业的早期阶段公司。随着 VC 市场的稳定，我们专注于基本面强劲、有创新记录并且能够有效扩展的公司。

3. 市场领导地位的扩大

尽管大型 AI 股票在过去几年推动了市场的回报，但领导权正转移到使用 AI 创造实际效率的公司。新任美国政府专注于减少监管和基于关税的政策可能为更小、以国内为导向的公司提供额外的推动，这些公司比拥有大量海外收入的大型股票（如苹果公司）更少受到国际贸易中断的影响。我们看到这种转变减少了市场的集中度，并为阿尔法机会打开了大门。

 市场影响：

•  股权
  
  活跃的权益基金经理人最近受到了市场集中度严重加剧的挑战。我们的研究显示，即使这些趋势出现平稳——这可能由政策转向、对大型股收益增长和估值看法的变化所驱动——也对活跃基金经理的表现有所帮助。我们和我们的活跃基金经理人专注于 AI 采用加速的行业，如工业、医疗保健和消费品。我们认为，利用 AI 提高生产效率的公司处于获得持久的竞争优势并产生强劲回报的良好位置。有能力的活跃基金经理人可以寻找这些公司，尤其是在市场覆盖较少的领域。
•  实物资产
  
  我们看到了房地产和基础设施领域的投资机会，特别是在长期稳定利率和相对于其他增长资产有利的相对估值受益地区。房地产中的 AI 应用，如数据中心和医疗设施，正成为关键的增长领域。此外，能源公用事业和管道暴露领域的基础设施投资正因美国政府扩大 LNG（液化天然气）生产而加速。