职业风险让顾问陷入承担过度风险的陷阱

财务顾问的名声不好。有些人罪有应得，但大多数人却不是。整个投资顾问和投资组合管理界的问题源于他们不可避免地面临的“职业风险”。过去十年，大规模货币干预和零利率创造了超额回报，这种“职业风险”进一步加剧。我们上周在“估值永久性上升”一文中讨论了这一点。

“下图显示了自 1928 年以来经通胀调整后的平均年总回报率（包括股息）。我使用了纽约大学斯特恩商学院教授 Aswath Damodaran 的总回报率数据。图表显示，从 1928 年到 2021 年，扣除通胀因素后，市场回报率为 8.48%。然而，请注意，在 2008 年金融危机之后，各个时期的回报率平均跃升了 4 个百分点。”

随着社交媒体和主流媒体报道“颠覆性技术”、“模因股票”和“人工智能”等市场阶段的最新投资炒作，投资者对下一个“快速致富”计划垂涎三尺也就不足为奇了。此外，SPIVA的年度报告衡量了主动管理型基金相对于其基准指数的表现，这加剧了“错失良机的恐惧”。

SPIVA 的报告进一步激发了关于主动与被动指数化的争论，或者说“如果你不能打败他们，就加入他们”的心态。

不足为奇的是，其结果是财务顾问和投资组合经理面临越来越大的“追求业绩”的压力。这就是“职业风险”的根源。

“职业风险是指由于行动或不行动而导致职业生涯出现负面结果的可能性。”

换句话说，如果财务顾问或投资组合经理在一年到下一年没有达到或超过基准回报，他们就会面临失去客户的风险。失去足够多的客户，你的“职业生涯”就结束了。然而，情况比这更糟糕，因为即使客户表示他们“保守”并且不想冒太大的风险，他们也会将自己的回报与全股票基准指数的回报进行比较。

因此，这种职业风险迫使财务顾问和投资组合经理因失去客户的风险而突破界限。

这给我们带来了两个主要问题。第一，我们是如何走到这一步的。第二，你（作为投资者或财务顾问）应该怎么做。

绩效追逐绩效

我最近在“真实投资秀”上讨论过，财务顾问或投资组合经理与个人投资者之间存在很大差异。差异在于从一年到下一年表现不佳的“职业风险”。因此，顾问和经理必须拥有市场上正在上涨的资产，否则将面临资产损失的风险。Cathy Wood 的 ARK 创新基金就是职业风险的一个典型例子。在疫情封锁后刺激措施引发的投资热潮之后，市场进入“颠覆性技术”狂热阶段，该基金成为华尔街的宠儿。

毫不奇怪，在狂热阶段，投资者向该基金投入了数十亿美元。不幸的是，与所有狂热阶段一样，这种投资风格不再受欢迎，该基金最近表现不及标准普尔 500 指数。这种表现不佳导致 ARK 和 Cathy Woods 管理的资产损失惨重

如今，投资追逐的焦点是“人工智能”。这导致市场出现巨大分化，少数股票的涨幅超过其他股票，如图所示。

投资组合经理和财务顾问再次面临巨大的“职业风险”压力。正如“这不是 2000 年”一文中所讨论的那样，随着市场宽度的缩小，顾问和经理必须在投资组合中承担越来越大且更少股票的权重。

“标普 500 指数中排名前十的股票占该指数的三分之一以上。换句话说，排名前十的股票上涨 1% 与排名后 90% 的股票上涨 1% 相同。当投资者购买被动 ETF 的股票时，所有相关公司的股票都必须被购买。考虑到去年 ETF 的大量资金流入以及随后排名前十的股票的资金流入，市场稳定的幻影并不令人意外。”

“当将市值加权指数与等权重指数进行比较时，这种广度的缺乏就更加明显了。”

每个投资者都应该问自己的问题是：

“从风险管理的角度来看，将我的投资组合中近 40% 投资于 10 只股票真的明智吗？”

但是，如果你的回答是“否”，或者你拥有任何其他类型的投资配置，你的表现将低于基准指数。如果你的顾问或经理将投资组合与你的财务目标相匹配，他们的表现也会低于基准指数。如果客户未能理解表现不佳的原因，他们现在将面临被解雇的潜在“职业风险” 。

那么，财务顾问和客户应该做什么呢？

顾问应该做什么？

对于顾问来说，“职业风险”是真实存在的危险。许多人选择简单的 ETF 或跟踪指数的共同基金投资组合。问题是，作为客户，你支付的费用是什么？

Dalbar 知道客户是情绪化的，并且容易受到市场波动的影响，因此他建议采取四种做法来减少有害行为：

1. 将预期设定在市场指数以下：
   设定合理的预期，不要从历史记录、市场指数、个人经历或媒体报道中推断预期。普通投资者不可能高于平均水平。投资者应该理解这一事实，不要根据广泛的市场指数来判断其投资组合的表现。
2. 控制风险敞口：
   应通过商定预定风险和预期回报来设定明确、合理的预期。专注于目标及其成功的可能性将转移对导致轻率行动的频繁波动的注意力。
3. 监控风险承受能力：
   即使有其他选择，投资者也会本能地寻求资本保值和增值。风险承受能力是投资者保值需求和资本增值愿望的正确结合。风险承受能力的确定非常复杂，而且不合理、不均一或不稳定。
4. 以概率的形式呈现预测：
   通过指定概率或范围来提供可靠的信息，从而在不产生不利影响的情况下产生必要的谨慎感。根据统计概率衡量进展使投资者能够根据回报概率在投资之间做出理性选择。

顾问何时必须采取行动？

Dalbar 的数据显示，“亏损周期”始于投资者放弃投资，随后随着市场复苏而后悔（低价抛售）。不出所料，投资者最终会在信心恢复后重新进入市场（高价买入）。

要防止这种循环，需要事先制定好计划。

当市场下跌时，投资者开始担心会完全亏损。随着媒体的铺天盖地“煽风点火”，这些担忧也愈演愈烈。顾问必须时刻注意客户的情绪行为，并在重大影响事件发生时大幅降低投资组合风险，同时不断发出反击信息，让客户专注于长期战略。

达尔巴指出，在冲击事件发生期间，传递给客户的信息应该具备三个特点，才能有效平息情绪恐慌：

• 在恐惧出现时传递信息。在投资者经历事件之前发表的声明不会有效。另一方面，如果信息在事件发生后太久才传递，投资者可能已经做出了难以逆转的决定并采取了行动。
• 信息必须与引起恐慌的事件直接相关。在焦虑时期，提供诸如市场有涨有跌之类的泛泛信息几乎没有用处。
• 信息必须保证康复。关于康复的合格声明往往会加剧恐惧，而不是平息恐惧。

信息还必须提供构成预测复苏基础的证据。当投资者面临“采取行动”的压力时，可信且可引用的数据、分析和历史证据可以为投资者提供答案。

用一长串限定词来针对具体问题提供“一般媒体评论”很可能无法平息他们的恐惧。

结论

经验丰富的顾问所做的不仅仅是“在市场上投资”。专业人士的主要工作是提供咨询、规划和管理客户的金融资本。此外，顾问的工作是了解个人如何应对影响事件，并提前计划、准备和启动适当的应对措施。

所有负面行为都有一个共同点。它们会导致个人偏离根据其目标、风险承受能力和时间范围量身定制的合理投资策略。避免上述负面行为的最佳方法是采用一种专注于个人目标、不对短期市场状况做出反应的方法。

数据显示，普通投资者的投资期限不够长，无法获得比更有纪律的投资者更长的市场回报。数据还显示，投资者在做出反应时往往会做出错误的决定。

但在主动/被动辩论中，唯一重要的问题是：

“什么更重要——在牛市期间匹配指数，还是在熊市期间保护资本？”

你不能同时拥有两者。

如果你在牛市期间对标指数，那么在熊市期间你也会损失同样多。然而，虽然专注于“风险”的主动型经理在牛市期间可能表现不佳，但在熊市期间保留资本将挽救你的投资目标。

投资不是竞争，历史表明，将投资视为竞争会带来可怕的后果。所以，帮自己一个忙，忘记基准指数一天天的变化。相反，将你的投资组合与你的个人目标、目的和时间框架相匹配。

从长远来看，您可能无法击败指数，但您很可能实现您的个人投资目标，这也是您最初投资的原因。

兰斯·罗伯茨 (Lance Roberts) 是RIA Advisors的首席投资组合策略师/经济学家。