25.8万亿美元的美国国债市场就像世界金融市场的循环系统——其他一切都依赖于它。近年来，偶尔会出现堵塞，央行不得不介入以恢复资金流动。现在，随着国债价格根据联邦借款激增和长期利率前景变化进行调整，政策制定者保持市场健康至关重要。
诊断相对简单。几十年来，市场一直依赖一群所谓的一级交易商（目前有 24 家）在压力时期维持秩序。但在过去十年中，市场规模呈爆炸式增长，与此同时，新规则对银行的杠杆率设置了限制，限制了它们吸收资产的能力。与此同时，随着一级交易商持仓缩减，主要交易公司、对冲基金和其他非银行机构纷纷介入，发挥更大作用。
与一级交易商不同，这些公司和基金没有义务帮助市场，而且监管机构对他们的活动不太了解。这使得政策制定者们忙于寻找紧急解决方案——就像2020年Covid-19大流行带来的冲击促使包括高杠杆对冲基金在内的投资者纷纷出售美国国债以“抢夺现金”一样。监管机构正在考虑如何阻止此类风险的形成，包括敦促银行收集数据并限制对对冲基金的贷款。
可持续的治疗方法早就该出现了。政策制定者应在四个方面采取行动，以帮助保持市场平稳运行。
首先，证券交易委员会应重点关注国债的中央清算。通过充当值得信赖的中间人，清算所可以降低交易对手未能兑现交易的风险。然而，与交易所衍生品和股票等市场上的几乎所有交易相比，只有不到四分之一的国债交易是集中清算的。
要求清算更多此类交易的提议是有道理的。在采取行动之前，美国证券交易委员会应确保固定收益清算公司（目前唯一一家注册清算美国国债的公司）准备好处理所有合格参与者的交易和抵押品。还需警惕行业可能带来的系统性风险。
接下来，监管机构应该向更多参与者开放市场。目前，大多数交易发生在经销商之间或经销商与其客户之间。增强客户之间直接交易的能力，即所谓的“全方位”交易，应该可以让他们在压力时期更容易找到交易对手。此前鼓励此类交易的努力已经步履蹒跚，但更加集中的清算可能会让建立扩大资金池所需的信任变得更容易。
就央行而言，它们应该让非银行机构能够发行国债以换取短期贷款。英国央行已经在研究在市场异常混乱时期向更广泛的市场参与者提供贷款以换取英国国债。美联储也可以对其常备回购工具采取同样的做法。
最后，2008年金融危机后成立的金融稳定监督委员会应考虑将一些关键机构指定为具有系统重要性的机构，并加强对它们的监管。这将使监管机构更深入地了解系统中的杠杆作用，并有更多权力实施监管。
国债市场太重要了，不能出现堵塞或瘫痪。监管机构对市场及其脆弱性进行了足够长时间的研究。现在他们应该做一些必要的事情来保持无聊。
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