由 Real Investment Advice 的 Lance Roberts 提供，日期为 2/6/25
随着总统选举的结束，市场和经济中出现了强烈的乐观情绪。特别是特朗普签署的近期行政命令，兑现了他“让美国再次伟大”的承诺。由于短期内市场动态主要由情绪驱动，作为投资者，我们不能忽视过去几周乐观情绪的快速转变。我们在上周末的“多空报告”中已经讨论过这一点，今天我想在此基础上进一步阐述。
如该报告所述，NFIB 信心指数从过去四年的最低记录读数跃升至目前的最高水平。
因此，随着小企业主信心的提升，大公司首席执行官们也变得更加乐观。正如所见，不出所料，首席执行官信心的改善或下降与金融市场年度变化率之间存在关联。较高的资产价格通过股票期权影响首席执行官的薪酬，这无疑提升了他们的士气。
由于考虑到前一届政府实施了许多反商业政策和法规，企业主对未来企业的前景感到更加自信，这种乐观情绪的提升是不足为奇的。因为许多之前的监管障碍要么立即被废除，要么被承诺废除。
我把“感觉”用引号标注出来了。
这是因为 NFIB、CEO、消费者信心以及大多数商业调查都是基于“情绪”的。虽然情绪对商业决策很重要，但经济结果很容易逆转它。换句话说，乐观必须得到改善的经济活动的支持。然而，确实存在很高的“希望”认为这种情况会发生，并且增加的活动将延续当前的牛市。
消费者信心：一个关键驱动力
在一篇之前的文章中，我们讨论了消费者信心对经济和股市的重要性。这也是为什么在 2010 年，美联储明确表达了启动第二轮“量化宽松”的理由。
这种方法在过去缓解了金融状况，并且迄今为止看起来再次有效。当投资者开始预期最近的行动时，股市上涨，长期利率下降。更宽松的金融状况将促进经济增长。例如，较低的抵押贷款利率将使住房更加负担得起，并允许更多的房主进行再融资。较低的企业债券利率将鼓励投资。而较高的股价将提升消费者的财富，并有助于增强信心，这也可能刺激消费。
特别是，伯南克提到的两件事是：首先，通过抬高资产价格来创造“财富效应”，这对于让消费者“感觉更好”以便在经济中花费金钱至关重要。随着财富的增加，经济活动增加了企业的需求，从而提升了企业主和首席执行官的情绪。下面的图表显示了消费者、小型企业和 CEO 信心综合指数与实际 GDP 增长的对比。
尽管高相关性不足为奇，但值得注意的是，并非所有高信心时期都伴随着强劲的经济增长率。特别是在金融危机之后，尽管情绪急剧上升，但经济活动却仅维持在每年约 2%的增长率。这是因为金融危机后的财富效应并不广泛。如图所示，调整后的家庭净财富对底 50%的人口几乎没有显著变化。
虽然资产价格通胀确实提升了整体信心，但这种好处主要集中在收入最高的 10%的人群中。这一群体拥有大约 88%的家庭股权。这种财富的集中抑制了经济增长率，因为收入最低的 50%的经济参与者无法显著增加消费。
尽管目前市场上的 bullish 热情是可以理解的，如所示，信心综合指数与市场的年增长率之间存在高度相关性。
虽然特朗普最近的就职典礼和他的政策议程确实提升了市场的“乐观情绪”，但也存在风险。
多头狂热的风险
“牛市狂热”的风险在于它依赖于现实是否符合预期。投资者和华尔街分析师对未来几年持续牛市非常乐观。然而，我建议随着货币政策干预时代的结束，经济恢复正常后可能会遇到一些潜在的阻力。
其中一个逆风是盈利增长。盈利与经济活动密切相关。为了可视化这些数据，我们需要分析盈利增长的年度变化与通胀调整后的 GDP 之间的相关性。有时盈利会偏离实际的经济活动。然而，这些偏离主要是由于衰退前后盈利波动造成的。目前，经济和盈利增长与长期相关性非常接近。
然而，随着经济增长向大金融危机后的 2%长期趋势回归，盈利增长也将放缓。
在一个大约 70%依赖消费的经济体中，消费产生了创造企业收益的收入。随着消费率下降到 2%的趋势，企业收益的增长率也将下降。
金融危机以来，市场已经远远超过了企业的收入和经济增长的基本面。随着财富差距的扩大，“提前”未来消费将变得更加困难。从 2007 年的峰值开始，股市回报率超过了 300%。这一增长是实际 GDP 增长的 7 倍多，大约是企业收入增长的 3 倍。
我使用了销售收入增长，这不太容易受到会计操纵的影响。
结论
对投资者而言，2025 年“牛市狂热”的最大风险是“失望”。由于对“完美”的期望值很高，如果经济增长缓慢或出现经济中断，投资者的情绪可能会出现大幅逆转。正如之前所述，乐观情绪对于企业主和 CEO 增加工资、就业和资本支出非常重要。然而，如果消费者需求未能出现，这些计划将被逆转。
这种事情一定会发生吗？没有人知道，但底层数据确实显示风险很高。
作为投资者，我们必须分析对资本的风险，并相应地进行调整。
将止损水平调整至当前支撑位，以便在市场反转时提供明确的退出点。
对冲投资组合以防止重大市场下跌。（非相关资产、做空市场头寸、指数看跌期权）
在表现优异的仓位上锁定利润。（对过度买入或扩展的仓位进行重新平衡以锁定收益，同时继续参与上涨行情）
卖出表现不佳的股票。 (如果在市场上涨时某项投资不起作用，那么在市场普遍下跌时它很可能也不会起作用。最好提前消除风险。)
增加现金并调整投资组合以达到目标权重。（定期重新平衡可以减轻一些潜在的风险。）
2025 年的投资需要平衡乐观与谨慎。面对经济增长放缓、财政政策不确定性、全球挑战、过度乐观的心态以及过高的盈利预期，投资者应谨慎对待市场。在市场抛售开始时，应提高现金水平。良好的投资组合管理策略将在市场抛售时确保降低风险并增加现金储备。
随着“ bullish exuberance ”的增加，这仍然是我们的建议。
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