宽恕斧头

作者： Alexander Capital，7/2/24

你还记得那句老话吗：“如果一棵树倒在树林里，而没有人在那里听到，它还会发出声音吗？”那么，今天是 2024 年，我们有了这个问题的另一个版本，它同样引出了这个问题：“如果树枝从高处的树枝上掉下来，你是否会保持头脑清醒，抬头看，然后躲开？”

尽管这封信被标记为第三季度的说明性文件，但它更像是一个 2025 年的难题，因为当前数据中包含着我们认为显然被忽视的因果关系。让我们从股市平均水平创历史新高这一事实开始。那么，如何调和那些报告称他们对自己的财务状况“满意”的人与那些严重落后的人之间存在的巨大心理和财务差距？为什么公司在收购新公司的同时却裁员近 25%？当高利率正在摧毁利润时，创纪录的收益如何推动股票预期？可以肯定的是，即使与高度增长的预期相比，全球大多数经济新闻都是积极的。但对称性远远不平衡。有人在仰望倒下的树枝吗？

此外，2024 年总统竞选演讲的争议性也令我们担忧。市场依赖经济原则的凝聚力和连续性，但目前偏离常态的情况将导致选民犹豫不决和恐惧。显然，在这种环境下，财政（政治）对政策​​和举措的判断是愚蠢的。选民可能会直接放弃，这加强了少数人的呼声，他们说整个系统是“被操纵的”或“不公平的”。人们的态度已经变成没有人或任何事能带来改变，这进一步加剧了公民和企业对遵守规则或成为好公民的冷漠。在很多方面，“缩减规模”正成为一种太常见的生活方式。

然而，我们乐观的基石是，一切最终都会得到解决……通常如此。虽然我们允许政治辩论的拉锯战，但大多数人支持孤立主义、封锁边境和打着利他主义幌子的执法。

然而，不容忽视的是，形势已发生巨大变化。在正常时期，和解是生活中的常态。风险溢价已扩大到我们记忆中前所未有的程度。11 月选举的未知结果将带来比许多人预测的更高的动荡和冲突成本，可能导致信心和乐观情绪进一步减弱。

市场

因此，我们上调了今年余下时间以及明年金融市场波动的预测。我们怀疑通胀不会改变，某些核心商品的通胀可能会走高，从而限制债券和股票升值的空间。除非政治领导人能够相互包容，否则私人消费可能会在未来几年内被搁置。消费者信心目前疲软，影响了在新冠疫情爆发后一度强劲的消费习惯。另一方面，信心不足有助于限制通胀的上升。我们清楚地观察到，我们正处于未来几年重大支出变化的边缘。利率方向这个棘手的问题虽然不是普通人每天都会关注的问题，但确实会影响未来资本支出的决策。消费者是经济能力和库存增长的引擎。预算和支出惯性可能会影响未来几年的政治和家庭目标设定。

大部分动荡都是政治因素引发的，而不是真正意义上的经济因素。事实上，今年上半年在经济上相当成功。企业已从两年的疫情停滞中恢复，就业和财富积累都以创纪录的速度增长，市场如前所述，正在突破历史新高。医疗和经济对 Covid 病毒的应对措施都取得了成功，并且正在进一步提高对经济预测的门槛。一直以来，我们都在警惕头顶上的“四肢”……以防万一。

市场的成功也是它的诅咒。更高的利率仍然是我们预测的症结所在。根据目前的盈利预测和更高的借贷费用的影响，我们的估值模型表明，今年夏天可能会很艰难。这种“季节性轮换”应该在年底前完成，主要受 11 月选举的影响。如果道琼斯指数和标准普尔指数收缩 10%，我们不会感到惊讶，这将使数字更接近公允估值。因此，我们建议客户在股市短期内保持谨慎。我们认为问题不是“涨还是跌”，而是时机问题。选举能否引发关于优先事项和政策的建设性辩论，从而允许行业配置按顺序循环？如果没有严格的预期和方向，无纪律投资的后果将变得更加惩罚和曲折。在这位观察家看来，这些问题以友好的方式解决的可能性并不大。

我们必须考虑到，就在两年前，金融市场还处于混乱之中。估值如此之低，以至于发布“买入”建议是轻而易举的事情。然而，目前股票估值的扩张使得基本面和技术分析的融合变得更加重要。可能还需要几周……或几个月……的盘整和投降才能证实这一点，但我们看到，在如此扩大的市场中找到平衡和机会是必要的重大重新调整。

例如，能源（石油）股因中东、乌克兰和其他地区的事件而被严重高估，并受到疫情后被压抑的旅行需求激增的影响。如果需求减弱，能源股的估值也会下降。相反，我们更倾向于根据供应和自然资源的世代枯竭，以及人口结构的变化和对气候和地球的预期来评估这些和其他商品股票。人们可能还会将水、食物、黄金和铜等其他商品纳入评估范围。

此外，我们第三季度的股票推荐名单中科技股和公用事业股的权重过高，这清楚地表明，虽然投资者对资本收益感兴趣，但他们更关心动荡时期的财富保值。

这条关于供需的信息背后隐藏着一种不那么微妙的对零售股的反向观点。如前所述，高利率和消费者减少自由支配资金的意愿将对今年剩余时间该行业的收益产生负面影响。实体店和餐饮店都难以吸引客流，因此它们的股价也受到了影响。将它们的惰性与全球基础设施项目（道路、桥梁、铁路等）的巨大扩张相提并论，我相信这些项目将在同一时期促进工业资本化。当然，我们继续着眼于未来，关注农业（粮食不安全）、技术、住房、供水和可再生能源等社会责任目标。

我们也主张适度投资短期和中期有利息的定期存款，以保持高净值投资组合的平衡和防御性配置。

结论

我们的工作始终以使用量化修正来提高投资组合估值为前提，通过使用信息系统来提高投资组合多元化决策的效率。但由于目前的数据中很多都是情绪和恐惧而不是数据和整数扭曲的，因此更难培养客观分析宏观和微观数据所需的共同公民意识。对常识的谴责和无法接受常识是我们这个时代最令人恼火的问题，无论是在经济上还是在政治上，它使任何有价值的市场战略的覆盖面变得模糊不清。

在过去 3 年中，我们从未像现在这样为构成资产配置决策基础的宏观事件缺乏目的和方向而感到如此矛盾。这种模棱两可源于我们政治辩论中的尖锐言辞、战争贫困和全球移民/移居以及对未来的不确定性。未来一个季度，投资者面临的最重要问题是，当前的基本面环境如何与讨论中弥漫的不信任心理氛围相融合。议程本身充其量是脱节的，对我们当前季度的预期构成了严重障碍。我们再次提醒大家抬头，倾听树枝倒下的声音……

2024 年第三季度建议的平衡账户资产配置

股票：48%

固定收益：40%

现金：12％