关键要点
尽管股票可能上涨，债券市场仍将重要。利率上升表明， Equity 领导权可能仍然属于相对利率不敏感的公司。
尽管年末股市波动，股票市场仍然迎来了又一个强劲的年度表现。自上世纪 90 年代末以来，股市首次连续两年实现 20%或以上的涨幅。然而，投资者仍以紧张的心情结束了这一年。通货膨胀依然顽固，长期收益率居高不下。对于 2024 年日历年度，美国 10 年期国债收益率大致上升了 0.60%，主要受到实际或通胀调整后利率上升 0.50%的推动。这引发了一个问题：如果利率继续上升，股票能否继续上涨？我个人的看法是，如果利率进一步上升幅度有限，那么股票市场可以继续上涨。
股票能够承受更高的利率有两个原因：利率与股票之间关系复杂，而且更高的利率往往伴随着更快的经济增长。历史上，更高的利率会对股票市盈率产生下行压力，即估值。不过，这种关系只有在极端情况下才显著。换句话说，利率的小幅变化对估值影响不大。过去的经验显示，只有当实际利率达到极端水平，大约在 3%或更高时，股票估值才会受到影响。
除了利率水平之外，还有为什么利率在上升的问题。如果利率因为担心赤字支出而飙升，市场将面临风险。然而，在名义增长率（NGDP）较强的基础上出现温和上升则有助于提升盈利。假设名义增长率在 4.5%到 5.0%之间，盈利有可能超出预期。即使估值有所下滑，只要盈利增长稳健，股市仍可能上涨。
留意对冲和市场领导力
尽管股票可能上涨，债券市场仍将重要。需关注两个与利率相关的问题：股票与债券的相关性以及市场领涨股中的“利率贝塔”影响。
在过去两个日历年里，随着股市持续攀升，投资者不得不重新思考如何对冲这些收益。如我在之前的文章中所讨论的，债券已成为一个不太可靠的对冲工具。如果投资者对利率的担忧程度与对衰退的担忧程度相当或更高，股票与债券的相关性可能会保持为正，使得长期债券成为风险来源而非风险对冲工具。
高利率也表明，股权领导权可能仍然由一些对利率相对不敏感的大型公司掌握。这是因为对利率最敏感的市场细分领域仍然容易受到影响。这些领域包括依赖于不断筹集新资本的公司，包括许多小盘股名称，以及主要为了其股息收益率而持有的股票。
这一动态的另一面是，许多近期的领导者将继续享受相对优势。除了有利的长期趋势外，许多大型科技股和相关股票很可能将继续受益于低债务、大量的现金余额和稳健的盈利增长（见图 1）。
投资者的底线
我不会仅仅因为利率上升就卖出股票。至少在美国指数中占主导地位的大公司，由于其强劲的资产负债表和现金流动量，仍有潜力表现出韧性。然而，利率将在其他方面产生影响。即使利率仅小幅上升，也可能导致又一年领导地位由少数几家盈利丰厚、现金流充裕的公司占据。
作者简介
Russ Koesterich, CFA, JD，董事总经理及基金经理，是全球资产配置团队的成员。
柯斯特里奇先生为该公司的服务始于 2005 年，包括他在巴克莱全球投资者（BGI）的工作时期，BGI 在 2009 年与贝莱德合并。他在 2016 年加入贝莱德全球配置团队，担任资产配置负责人，并于 2017 年被任命为基金的基金经理。此前，他是贝莱德的全球首席投资策略师，也是模型投资解决方案业务投资委员会的主席，曾担任科学主动股票的全球投资策略负责人，并在美市中性策略组担任高级基金经理。在加入 BGI 之前，柯斯特里奇是 State Street Bank and Trust 的北美首席策略师。他在 Instinet Research Partners 开始了投资生涯，担任过研究领域的多个职位，包括美国和欧洲研究的投资策略总监以及股票分析师。他经常为财经新闻媒体做出贡献，并著有两本书，包括他最近的一本《十万亿美元的赌博》。
科斯特里奇先生获得了布兰迪斯大学的历史学学士学位、波士顿学院的法学学位以及哥伦比亚大学的工商管理硕士学位。他是特许金融分析师持证人。
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