比特币矿工已成为人工智能经济的支柱

自 2022 年 ChatGPT 横空出世以来，人工智能（AI）已从科幻走向现实。对许多人而言，AI 已成为一种必需品。

这一转变十分迅速。如今，几乎每家公司都希望将生成式 AI 整合到其商业模式中，而各国政府则急于发展主权 AI 基础设施。

华尔街已注意到这一点，并慷慨奖励了推动技术变革的公司。

根据摩根大通的数据，自 2022 年以来，标普 500 指数的 65%至 75%的回报都来自仅 42 家参与生成式 AI 的公司。

GPU 驱动的数据中心容量的军备竞赛已经爆发。数字令人震惊。高盛预测，到 2030 年，数据中心能源使用量将增加 175%。 而德勤认为，美国的人工智能电力需求可能从 2024 年的 40 吉瓦增长到 2035 年的 123 吉瓦。 从另一个角度来看，这相当于为 9000 万到 1 亿户家庭供电。

科技巨头建设速度不够快

但问题是：建设能够支持人工智能的 Tier III 数据中心需要数年。考虑到土地获取、区域规划、许可、变电站建设等因素，传统开发时间表根本无法满足需求。

正是在这里，比特币矿工进入了画面。

以我在 HIVE Digital Technologies 担任执行主席为例。多年来，我们在加拿大、瑞典和冰岛部署了数千台 ASIC（专用集成电路）。但我们建造的不仅仅是“比特币工厂”。我们还在设计可适应的数字电源“外壳”，配备工业级基础设施、冗余电源系统以及低成本、可再生能源的接入。

如今，这些一级外壳正在以传统建设所需时间的一小部分升级为三级、人工智能准备就绪的数据中心。正如我最近在推文中所说，一级数据中心不仅用于挖掘比特币；它们是人工智能、云和数字主权的基石层，构成了三级人工智能超大规模计算器可以建立起来的物理骨干。

从兼职到主营业务

最初对许多矿工来说只是副业的事情，如今正逐渐转变为一个成熟的商业模式。我希望您会认同其经济上的吸引力。

根据 CoinShares 的数据，仅 2025 年，公共比特币矿工就与亚马逊和微软等超大规模企业签署了价值超过 650 亿美元的 AI 和高性能计算（HPC）合同。这家资产管理公司预测，与比特币挖矿相比，AI 基础设施每兆瓦的收入可以高出三倍。Coindesk 甚至更进一步报道，AI 工作负载每千瓦时的收入可以比挖矿高出高达 25 倍，具体取决于应用情况。

凭借这些数字，估计有 70% 的矿业公司现在已将人工智能基础设施纳入其投资组合，这并不令人惊讶。

比特币矿工的战略优势：电力、土地和速度

比特币矿工带来的秘密武器是他们已经控制了输入。

根据伯恩斯坦报告，矿工已经 securing 超过 14 吉瓦的电力 ，其中大部分位于水力、风能或太阳能资源丰富的地区。他们还战略性地在低成本、农村地区建造，拥有大片土地，非常适合人工智能扩张。

由于变电站、变压器、冷却系统和其他关键基础设施已经到位，与传统玩家如甲骨文或谷歌相比，矿工可以将数据中心部署时间缩短高达 75%。在一个 GPU 供应链紧张、竞争激烈的市场中，时间优势是无价的。

一代人的基础设施投资机会？

商业建筑商正意识到计算需求的巨大。据 FMI 预测，今年办公室、酒店和仓库的建设将下降，而数据中心建设将增长 23%。 AI 需求将其提升至所有非住宅建筑活动的 6%以上，从 2023 年的 2%增长而来。

HIVE 的 BUZZ 策略

在 HIVE，我们很早就意识到了这一转变并果断行动。去年，我们正式推出了 BUZZ HPC，目前该业务已覆盖加拿大和瑞典。

BUZZ 正在将我们位于瑞典博登的设施——最初为比特币挖矿而建——改造为一个三级、液冷式的人工智能数据中心，该中心将容纳 2000 块 NVIDIA GPU，专门用于训练和推理。

与此同时，在多伦多，我们收购了一个7.2兆瓦的场地，并正在将其升级为一个三级加设施，以支持政府和其它大型机构的国家级人工智能基础设施。

我们的路线图雄心勃勃：到 2026 年，部署 11000 块 GPU，分布瑞典、安大略和新不伦瑞克，全部由可再生能源提供动力，并设计用于快速增长。

拥有 AI 未来的份额

每个人都想拥有一部分人工智能的未来。许多人没有意识到的是，比特币矿工已经构建了它。

我们才刚刚开始。

航空公司和航运业

优势

• 本周表现最佳的航空股是西南航空公司，上涨了 13.2%。根据 TD 的数据，西南航空公司报告了 2025 财年第四季度的每股收益为 0.59 美元，高于市场预期的 0.57 美元，主要得益于低于预期的非燃料成本。管理层预计第一季度每股收益将远超预期，达到 0.45 美元，高于市场预期的 0.28 美元，其中包括冬季风暴 Fern 的影响，并预计 2026 财年每股收益至少为 4.00 美元，具体范围将在下一次盈利报告或更早时间正式公布。

• 根据 UBS 的数据，本周中国主要港口的集装箱吞吐量同比增长了 10%，而国际货运航班数量同比增长了 5%。
• 航空需求有所增强，达美航空的现金机票销售额增长两位数，联合航空的1月份企业收入增长至高个位数，阿拉斯加航空在2026财年第一季度管理的企业收入增长超过20%。此外，美国运输安全管理局1月份的吞吐量同比增长3.7%，而12月中旬下降两位数的航空卡消费额本月已加速增长至低个位数，根据美国银行的数据。

弱点

• 表现最差的航空股为庞巴迪，根据摩根士丹利的数据，本周下跌了 11.7%。由于严寒天气导致重大运营中断，航空公司航班取消接近疫情高峰：过去一周，9.3%的航班被取消。美国航空公司取消率最高，达到其计划航班的 14.1%，而 JetBlue 航空和 Spirit 航空的取消率也分别高达 13.0%和 11.7%；上次单日中断程度达到如此规模是在 2020 年 4 月 1 日，即疫情封锁开始时。
• 集装箱现货运费本周保持疲软，根据 UBS 的数据，上海集装箱运费指数同比下跌 7%，反映出中国新年前的季节性需求放缓。
• 在荷航，首席执行官 Marjan Rintel 指出由于极端天气相关的运营中断，2026 年初开始“非常具有挑战性”，而摩根士丹利则指出该航空公司的资产负债表仍然紧张，其杠杆率相对于同行处于较高水平。

机遇

• 对于超常规座位可能存在的更高费用，UBS 指出，在最近一段时间内，50%的西南航空乘客购买了高于最低档次的票价类别，这表明相当一部分消费者愿意为升级付费。
• DP World 在全球集装箱市场占有 10%的份额，并在 85 个国家运营。该公司预计 2026 年的业务量增长将超过 2%的市场共识。此外，马士基和中国班轮公司现在使用红海贸易航线，保险费率已恢复到胡塞武装袭击前的水平。
• 根据高盛的数据，机场层面的数据特别有利于亚特兰大（GA）、波士顿（MA）、辛辛那提（OH）、达拉斯-沃斯堡（TX）、堪萨斯城（MO）、罗利-达勒姆（NC）和安大略（CA）的机场。达美航空在这七个机场中的四个机场拥有第一或第二的市场份额。

威胁

• 根据 RBC 的数据，空客在其 2025 财年第四季度业绩预告评论中采取了谨慎的基调。该公司指出，由于空客交付量（793 架，而非最初的 820 架）较低，导致固定成本吸收减少，并强调库存积压预计将因交付量增加而对自由现金流造成压力。
• 领先指标 SCFI 现货汇率在欧洲航线和北美航线分别环比下降 6.2%和 6.8%。摩根士丹利预计，在中国新年前的现货汇率季节性上涨可能已经消退，为行业股票带来短期逆风。
• 根据高盛的说法，达拉斯爱 Field 机场在 2024 年同期中个位数下降之后，在 2025 年 1 月的第一段时间内，趋势仍然疲软，经历了 2024 年同期中个位数的下降和 2025 年 1 月两位数的下降。2025 年 9 月至 12 月的客运量在座位供应持平的情况下下降了 7%。

奢侈品与国际市场

优势

• LVMH 本周股价下跌，因为该公司报告其时尚与皮革品部门增长弱于预期，这是其最重要的利润驱动因素。放缓引发了人们对短期奢侈品需求的担忧，尤其是随着消费者在主要市场仍然谨慎，尽管该公司拥有长期品牌实力和市场领导地位，投资者仍做出了负面反应。
• 特斯拉在报告令投资者失望的业绩后股价下跌，由于降价和成本上升带来的压力，利润率持续承压。尽管交付量保持稳健，但盈利能力较弱以及市场对需求和定价的谨慎评论使投资者将注意力转向短期盈利风险，尽管特斯拉拥有长期增长故事，但仍引发了负面反应。
• 皇家加勒比游轮公司，一家邮轮公司，在过去五天内是标普全球奢侈品指数中表现最好的股票。该公司在周四公布业绩超出预期并上调展望后，股价上涨了18.65%，这表明对邮轮的需求强劲。船上消费增加、定价能力提高以及成本控制改善，提升了盈利能力和现金流，缓解了关于债务和利润率的担忧。

弱点

• 拉斯维加斯沙宣公司报告了业绩，显示其最大市场澳门的复苏速度低于预期，其股价随之下跌。大众市场博彩量疲软和谨慎的消费者支出拖累了收入增长，而运营成本上升则挤压了利润空间。
• 黄金在财富保值和奢侈品领域扮演着关键角色，本周初飙升至历史新高，每盎司价格超过5,600美元。在经历剧烈上涨后，投资者和交易者获利了结，周五将黄金价格推回至每盎司5,000美元以下。
• 澳大利亚的博彩和游戏公司星娱乐集团，在过去五天内是标普全球奢侈品指数中表现最差的名字，下跌了21.86%。由于持续的监管问题和流动性担忧，股价下跌，这给投资者信心带来了压力。

机遇

• 尽管路威酩轩本周表现不一，美国银行仍继续给予该企业“买入”评级。该经纪公司预计，到 2026 年全球奢侈品需求将逐步改善，而路威酩轩将独特地受益于潜在的周期性上行。美国银行预测时尚与皮革品部门的收入将增长 5%，该部门在 2025 年占集团收入的 47%，占集团 EBIT 的 76%。

• UBS 预计今年奢侈品行业将增长约 5%，并认为最糟糕的阶段可能已经过去。虽然复苏仍处于早期阶段，但随着中国需求的改善和新设计带来的再创新，势头可能会增强，帮助顾客重新回到商店。
• 欧盟与印度的自由贸易协定可能随着时间的推移使奢侈品市场受益，通过使欧洲奢侈品在印度庞大的消费市场中更具可及性和竞争力。根据该协议，许多欧洲进口商品的关税，包括豪华汽车、葡萄酒、烈酒、皮革制品和其他高端产品，预计将在几年内大幅降低或逐步取消，这可能会降低印度买家的价格并刺激对欧洲奢侈品牌的的需求。

威胁

• 迄今为止，大多数奢侈品公司公布的每股收益均超出了市场预期，但管理层对前景的表态更为谨慎。虽然2026年的增长指引尚未下调，但公司强调消费者需求的不确定性，这可能会影响投资者的信心，并对奢侈品股在短期内构成压力。
• 即将到来的中国春节假期对奢侈品行业构成风险，因为目前尚不清楚旅游和消费者支出是否会显著改善。虽然春节假期历来支持更高的客流量和奢侈品需求，但若活动表现弱于预期，可能会加剧对中国消费缓慢或复苏不均的担忧。
• 彭博社报道，中国人民银行的一项调查显示，更多中国家庭计划增加储蓄并减少开支。调查还发现，消费者越来越愿意在服务上进行消费，教育、医疗保健和旅游位列首选类别，这表明消费者正从非必需奢侈品商品转向其他领域。

能源与自然资源

优势

• 铀引领本周大宗商品价格，涨幅约15%，超过每磅100美元。核能扩张和数据中心需求的增长，加上投资者的势头，正推动价格上涨。虽然结构性需求和周期性流动支持了这一涨势，但关于基本面与投机之间仍存在持续争论。

• 中国铝业公司和力拓集团同意以46.9亿雷亚尔（约9.04亿美元）的价格收购巴西铝业公司68.6%的控制性股份，从沃托兰廷集团购买股份，并触发强制要约收购，可能导致该公司退市。这笔交易标志着铝供应的紧张，因为中国生产商正转向海外，同时也符合力拓集团推动低碳铝发展的战略，考虑到巴西铝业公司拥有集成化、低排放的生产链。
• 卡特彼勒公司第四季度盈利超出预期，因为 AI 驱动数据中心的激增需求提振了其动力和能源部门，该部门同比利润增长 25%，成为公司增长最快的业务。发电机、发动机和涡轮机的强劲表现帮助抵消了传统建筑和资源设备领域的疲软，进一步巩固了卡特彼勒作为数据中心和 AI 基础设施资本支出增长的关键受益者的地位。

疲软

• 本周，锂是表现最差的商品，下跌了约6%。中国电动汽车的价格战仍在抑制汽车制造商的利润，并延缓了更高电池投入成本的转嫁，即使生产成本上升，也削弱了锂的短期需求信号。与此同时，最近锂价的上涨促使澳大利亚矿商考虑重新启动闲置产能并扩大产量，这增加了削减的供应迅速回归市场并造成过剩供应积压的风险，如果电动汽车的需求和定价能力无法持续改善。
• MMC Norilsk Nickel PJSC 在中国方城计划中的年产 50 万吨铜冶炼厂面临延迟，原因是其当地合作伙伴在管理层变动后撤资，迫使该矿业公司寻找新的中国合作伙伴。这一挫折发生在冶炼利润微薄与铜价创纪录上涨的背景下，同时制裁驱动的设备限制使海外项目比在俄罗斯内部建设新产能更具吸引力。
• 一场由北极驱动的美国天然气价格历史性飙升引发了极端波动，导致大量做空算法交易者和 CTA 遭受重创，年内收益被抹去，因为期货在几天内翻倍，并迫使快速平仓。为退出看跌头寸的抢售进一步加剧了涨势，暴露了因冻结、储气能力有限以及在突发天气冲击下过度依赖趋势跟踪模型的结构性缺陷。

机遇

• 随着拉丁美洲进入2026年，玻利维亚丰富的锂、银、锌和黄金资源正越来越多地被视为企业风险和机遇的焦点，因为矿工、开发商和金融家在急剧的地缘政治转向美国的背景下重新调整策略。对于当地企业而言，重点已从管理税收和许可证转向应对银行的可行性、合同的持久性以及地缘政治的一致性——获得资本、技术合作伙伴和政治风险缓解现在与资源本身的大小同等重要。
• 一家总部位于柏林的非营利组织 Urgewald 发布的新报告显示，尽管国际能源署预测到 2030 年需求将从约 1114Mt 下降至 1061Mt，但全球冶金煤项目管道可能在本十年内扩大产能约 52%。这 273 个已提议或正在建设的项目——每年潜在产能总计约 580Mt——主要集中在传统煤炭地区，由澳大利亚领先，其次是中国、俄罗斯和印度，这增加了长期供过于求的风险。
• BWX Technologies, Inc.在田纳西州的橡树岭开设了其离心机制造研发设施，标志着向恢复完全的国内铀浓缩能力迈出了重要一步，以支持美国的国家安全和防御燃料需求。该设施是 BWX 的 15 亿美元 NNSA 合同的基础，加速了先进离心机技术从研发向生产准备阶段的过渡，同时加强了美国的自主核供应链。

威胁

• 高盛警告称，2026年基础金属的上涨可能面临短期阻力，因为高位价格和看涨的仓位遇到了较软的终端用户需求，尤其是在中国。其最新的铜调查显示，制造商的订单量下降了10%至30%，表明由供应紧张、美元疲软和降息预期驱动的上涨可能已经领先于潜在制造业需求。
• 亚洲现货液化天然气需求疲软，迫使加拿大西海岸的稀有货物转向美洲或欧洲，凸显了太平洋盆地新供应的短期定价能力较弱。这一转变突显了对液化天然气生产者的威胁，因为季节性需求不达预期，过剩货物寻求替代市场，可能对全球现货价格和利用率施加压力。
• 虽然回收利用提供了一条更快、地缘政治风险更小的获取关键矿物的途径，但美国获取二级材料仍然受到巴塞尔公约的限制，该公约限制了从许多非经合组织国家（这些国家产生了世界上大部分废料）跨境流动的电子垃圾。这一障碍可能导致美国回收商在与中国（在初级加工和回收方面均已占据主导地位）的竞争中处于结构性不利地位，减缓了抵消对矿山依赖的努力，尽管政策势头强劲，但削弱了短期供应链的韧性。

比特币和数字资产

优势

• 受监管的链上基础设施正从试点项目转向大型金融机构的实际应用。阿联酋第四大保险公司迪拜保险成为全球首家提供加密货币钱包以支付保费和领取索赔的保险公司，与由渣打银行支持的 Zodia Custody 合作。此次推出与阿联酋 2024 年后的监管框架相符，表明加密货币渠道现在已适合核心保险现金流。
• 以太坊领导者正在重新激活自 2016 年 DAO 黑客事件以来未动用的 7,050 ETH（约 2.2 亿美元），用于资助网络安全。大约 1350 万美元将作为安全补助金分发，而剩余的 ETH 将进行质押，每年大约产生 800 万美元。这展示了以太坊的金融规模和治理成熟度，加强了开发人员、机构和长期用户之间的信任。
• Talos 是一家机构级加密货币交易和投资组合管理服务提供商，筹集了额外的 4500 万美元资金，使总资金达到 1.5 亿美元，并将公司估值约为 15 亿美元。其战略投资者包括 Robinhood、索尼创新基金、富达和 BNY，Talos 连续两年实现了收入和客户数量的翻倍，并与 BlackRock 的 Aladdin 系统整合，进一步巩固了其在机构数字资产市场核心基础设施的地位。

疲软

• 比特币正显示出宏观层面的脆弱性，正走向自2018年以来最长的一个月下跌周期，1月份下跌了近6%，交易价格大约比近期高点低30%。随着投资者转向传统的避险资产，黄金和白银创下历史新高，而整个加密货币市值下跌了超过2000亿美元，突显了比特币在风险规避环境中的高贝塔风险行为。

• 比特币正在失去其“数字黄金”的角色，美元走弱时未能上涨。黄金和白银吸引了 14 亿美元的资金流入，而比特币基金则有约 3 亿美元的流出，BTC 从其峰值下跌了约 30%。BTC 与黄金的相关性已经转为负数（-0.18），加密货币交易者正在转向商品衍生品，这突显了比特币作为对冲或避风港的吸引力正在下降。
• DeFi 的结构使其容易受到未来监管和税收扩张的影响。虽然目前不属于欧盟的 DAC8 框架，但经合组织的 CARF 推广表明，跨境加密货币税收执法将在 2027 年扩展到全球。由于缺乏可识别的中介，DeFi 协议面临着日益增长的合规负担、监管纳入风险以及对用户的不确定性增加。

机遇

• Bybit，作为全球交易量最大的加密货币交易所之一，拥有超过 8100 万用户，正在拓展与 IBAN 关联的法定货币账户，以提供类似银行的服务。这一举措为捕捉加密货币交易之外的存款、支付和资金管理流量创造了机会。凭借对 18 种法定货币在 200 多个司法管辖区内的支持，Bybit 可以将自己定位为原生加密货币新银行，增强用户留存，并为美国扩张和潜在的 IPO 铺平道路。
• 美国监管机构正发出结构性开放加密货币在退休投资组合中采用的信号，美国证券交易委员会表示，在适当的监管框架下，“现在是时候”让 401(k)计划纳入数字资产。2025 年 8 月签署的一项行政命令使访问规模约为 10 万亿美元的美国退休市场成为可能，而即将到来的美国证券交易委员会与商品期货交易委员会的协调可能会建立国家标准，从而加速机构资金流动和境内加密货币创新。
• 首次，美国参议院一个委员会推动了一项加密市场结构法案，农业委员会以 12-11 的投票结果将其移至下一阶段。尽管仍存在障碍，这一里程碑增加了 SEC-CFTC 监管更清晰的可能性，可能释放新的机构产品、境内投资以及更广泛的资本参与美国数字资产市场的机会。

威胁

• 俄罗斯计划将零售加密购买限额设定为每名投资者 30 万卢布（约 4000 美元），禁止门罗币和齐哈币等隐私币，并禁止加密货币用于国内支付，处罚措施与非法银行业务类似。只有一小部分获批准的资产（可能包括 BTC 和 ETH）将被广泛交易，所有其他资产将限制在通过强制性风险测试的“合格”投资者手中。这些规则可能会缩小零售基础，减少交易量，并分散流动性，同时为其他政府树立先例。
• 英国监管机构警告称，稳定币的广泛使用可能导致银行存款流失，可能将数百亿英镑从传统账户转移。拟议的规则要求系统稳定币在英国央行至少持有40%的储备，这将提高资本和合规成本，并可能减缓发行速度，限制支付创新，并减少信贷供应。
• 像 Rodeo 这样的 NFT 平台的关闭突显了持续的整合风险，因为用户增长乏力和交易量低威胁到平台的生存。Rodeo 将于 3 月 10 日停止运营，继 Nifty Gateway 等平台退出后，迫使创作者和收藏者迁移资产，增加了用户的不确定性，并凸显了 NFT 基础设施的脆弱性。

国防与网络安全

优势

• RTX 在 2025 年结束时录得创纪录的 2680 亿美元积压订单，同比增长 23%，这得益于强劲的商业和国防订单，公司计划在 2025 年投资超过 100 亿美元用于资本支出和研发，以扩大产能和自动化，尽管特朗普总统批评其未与新白宫指令保持一致。
• 美光科技在全球内存短缺的背景下，正加强其市场地位。受人工智能驱动需求推动，DRAM 和 NAND 价格急剧上涨，其中某些类别单月上涨了 80-100%，预计 2026 年第一季度平均价格将上涨 50-55%。美光科技已经售罄了 2026 年高带宽内存的供应，正在全球范围内扩大生产，并持续在收入、利润和估值方面创下纪录，作为人工智能周期的主要受益者。

• 洛克希德·马丁是本周 XAR ETF 中表现最好的股票，在该公司获得五角大楼合同以大幅增加 THAAD 导弹拦截器生产、报告强劲的季度销售额增长，并发布乐观的盈利指引以及多亿美元产能投资计划后，股价上涨了 7.18%。

弱点

• 欧盟根据《数字市场法案》向谷歌给出了六个月的期限，要求其移除安卓平台上竞争对手 AI 搜索助手的障碍，并提供公平的搜索数据访问权，旨在促进 Gemini AI 的互操作性和竞争。
• L3Harris 继续面临多个情报、监视和侦察、太空和先进通信项目中的执行和日程安排挑战，尽管需求强劲，但软件集成和系统复杂性给时间表和近期利润率带来压力。
• Axon Enterprise Incorporated 是本周 XAR ETF 中最弱势的股票，在更广泛的行业轮动和整体市场修正中下跌了 21.17%。

机遇

• SanDisk 远超华尔街的预期，实现了 30.3 亿美元的收入和每股 6.20 美元的收益，而市场预期为 26.9 亿美元和每股 3.54 美元。该公司进一步惊喜投资者，对下一季度的收益预期高达每股 14.00 美元，超过市场一致预期的每股 5.11 美元的两倍。
• 美国国务院已批准一项 17 亿美元的出售协议，用于现代化西班牙 F100 护卫舰，配备由洛克希德·马丁、通用动力和超海陆系统与传感器公司提供的先进宙斯盾系统和雷达。此次升级将延长舰队的服役年限至 2045 年，同时加强北约的互操作性。
• 巨大的 AI 需求迫使三星等业界领袖优先发展服务器芯片，导致本周消费者内存价格翻倍。这引发了“内存超级周期”，有效为制造商带来了超额利润，因为买家急于确保库存。

威胁

• 挪威2200亿美元的主权财富基金作为其优化投资组合的一部分，减少了其在英伟达的持股，同时维持了在美国主要科技公司的重大头寸。
• 美国在中东伊朗附近部署了额外的海军资产和航母打击群，地区紧张局势加剧。任何升级都可能扰乱航运路线，通过代理人引发报复行动，并迫使军事资源的快速重新分配，增加与该地区相关的国防项目的地缘政治波动和操作风险。
• 尽管头版预算强劲，国防公司面临政治干预、采购优先级变化以及新美国政府下特定项目审查加剧的风险。部分项目可能被推迟、重组或降级，即使整体国防开支保持高位，也会造成收益不确定性。

黄金市场

本周黄金期货以每盎司 4,713.00 美元的价格收盘，下跌了 304.00 美元，跌幅为 6.06%。以纽约证券交易所黄金矿业指数衡量的黄金股票本周收跌 10.10%。S&P/TSX 创业指数下跌了 9.80%。周五收盘时，美国贸易加权美元仍下跌 0.52%。

优势

• 尽管黄金仍下跌约 1.5%，但它是本周表现最好的贵金属。根据世界黄金理事会的数据，全球需求在第四季度达到历史新高，因为投资者在地缘政治不确定性中寻求避险，并试图摆脱美元进行多元化投资。10 月至 12 月期间，总需求达到 1,303 吨，受 ETF 资金流入和条块及硬币购买强劲推动，后者创下 12 年新高。
• 即使现货价格近期有所回调，黄金矿业公司仍可体验到非运营利润率大约25%的增长。根据季度平均计算的实际价格直接转化为收入，且增量成本极小。由于大多数运营成本大多是固定的，而投入价格滞后于现货通胀，更高的实际价格会通过运营杠杆自动提升利润率——在不考虑效率提升或成本削减的情况下。

• 作为优势，Hecla Mining Company 在 Casa Berardi 剥离后，正强化其作为纯银生产商的身份，这释放了资产负债表灵活性，同时重新部署资本并降低了运营复杂性。在运营方面，2025 年的业绩强化了这一焦点，银产量同比增长 5%，Lucky Friday 的产量和吞吐量创下纪录，展示了资产质量和运营杠杆率的提升，以应对更高的银价。

疲软

• 表现最差的贵金属是铂金，本周下跌超过21%。银价本周收跌约16%，尽管周五盘中下跌幅度超过30%。在特朗普总统任命凯文·沃什为新任美联储主席的消息公布后，贵金属和铜在周五经历了剧烈抛售。美元当日上涨约80个基点，因为沃什在通胀问题上以鹰派著称，似乎与特朗普关于降低利率的暗示相反。
• 潘非亚尼报告了 2026 年上半年经营业绩，根据 BMO 的数据，产量略低于预期，但较 2025 年下半年增长了 15%，尽管成本高于预期，主要是由于股权相关费用增加。
• 根据斯科亚财团的报告，Fresnillo 公司在 2025 年第四季度的归母白银产量总计为 1220 万盎司，环比增长 6%，同比下降 8%，低于其 1290 万盎司的预测。黄金产量达到 135.2 千盎司，环比下降 11%，同比下降 34%，较 143.8 千盎司的预估低了 6%。

机遇

• 黄金股票的交易价格较贵金属低 17%，基于 2026 年的预估，其自由现金流（FCF）收益率为 6.0%，或按现货价格计算为 7.0%。据苏格兰皇家银行称，这些股票相对于贵金属而言较为便宜，因为它们并未与金价同步变动；因此，其估值有上涨的空间。
• 联合黄金已同意被紫金矿业国际以友好的全现金交易方式收购，交易价值为55亿加元。根据加拿大皇家证券公司的数据，协议规定紫金将以每股44加元的现金支付，这代表溢价5.4%，较联合黄金30个交易日的成交量加权平均价格溢价27%。
• 根据 Raymond James，Franco-Nevada 宣布与 Orezone Gold 达成了一项 1 亿美元的金流融资交易，以支持其收购正在生产的 Casa Berardi 金矿以及所有其他魁北克资产，包括 Hecla Mining 的 Heva-Hosco 金矿项目。Franco-Nevada 的金流交付包括前五年每季度固定交付 1,625 盎司黄金，随后为 Casa Berardi 金矿和其他魁北克资产（不包括 Heva-Hosco）生产的黄金的 5.0%，以及 Heva-Hosco 生产的黄金的 2.5%。

威胁

• 根据美国银行，通过提高黄金和白银储量的假设价格来降低品位门槛，可能会缓解开采储量的永久性挑战。虽然这种方法在逻辑上是合理的，但它在其他条件相同的情况下，需要权衡降低产量和提高单位成本。
• BMO 最近表示，从中期来看，黄金/白银比率已进入危险区域。然而，他们指出，如果当前的风险环境持续推动对非黄金贵金属的避险需求，并受到零售参与的放大——即使这些金属传统上更像是工业金属——价格比率可能会继续偏离历史正常水平。
• Heraeus 观察到，“自 1980 年亨特兄弟试图操纵市场以来，白银价格的上涨已成为最极端的。1 月 23 日，白银价格超过每盎司 100 美元，较其 200 日移动平均线上涨 54%。他们补充说，“尽管投资者可能对地缘政治风险、美国货币和财政政策以及美元的命运有合理的担忧，但历史表明，这次上涨距离结束比距离开始更近。””