主要观点
- AI 颠覆已蔓延至多个行业，推动显著分化
- 历史表明技术革命具有深远积极的影响
- 无差别抛售可能是对 AI 颠覆性威胁的过度反应
近几周，与 AI 相关的颠覆性话题已浮出水面，推动着市场表面之下的变化。虽然标普 500 指数仍接近历史最高点，但由于对 AI 对未来需求和长期估值影响的担忧加剧，行业领导地位已在不同领域轮换，导致波动性上升并形成了“先卖后看”的心态。
重要的是，这些变动并非由基本面疲软驱动。经济依然具有韧性，2025 年第四季度的盈利表现稳健。相反，随着新兴创业公司发布新的 AI 工具，市场情绪发生了转变，加剧了对颠覆的担忧，并给那些被认为最容易受到影响的行业施加压力。
以下，我们将阐述如何解读近期价格走势，解释为何我们认为市场的反应可能被高估了，并讨论 AI 的持续发展在未来几个月内可能对经济和金融市场意味着什么。
人工智能对经济的影响
人工智能对经济的转型性影响仍在展开。鉴于变化的快速步伐，以及最近疲软的就业增长，人们对人工智能对增长和就业的影响的担忧加剧是可以理解的。预测范围广泛，从显著的生产力提升到广泛的就业破坏。
然而，历史提供了宝贵的视角。过去的技术革命，包括电力、汽车、计算机和互联网，并没有一夜之间重塑经济。只有当企业重新设计流程、重新培训工人、重新构建工作方式并开发全新的产品时，这些好处才逐渐显现。虽然每一波浪潮都带来了中断时期，但长期影响是极其积极的：更高的生产力、更强劲的经济增长和更健康的劳动力市场。
对人工智能中断的担忧引发了剧烈的行业轮动
最新一轮的波动性导致标准普尔 500 指数中多个行业的股价大幅下跌，这些行业的商业模式被认为容易受到 AI 的冲击。
软件行业：新 AI 工具的发布，包括针对法律领域的工具，引发了未来软件需求的担忧。结合已经高企的估值，这些担忧导致软件行业出现急剧下跌，目前较近期高点下跌了>25%。
软件行业历史上由两个核心特征定义：稳定的现金流和强劲的增长，这些因素支持了其相对于 broader market 的溢价估值。虽然有些人担心新 AI 工具可能会取代软件产品，但更现实的情况是 AI 将嵌入到软件平台中，提高生产力而不是取代现有产品。
这在本周 Anthropic 的企业代理活动上得到了强调，Anthropic 宣布与从税务（Intuit）到临床试验（Novo Nordisk）再到客户互动（Salesforce）的广泛应用程序建立了合作伙伴关系。随着软件估值处于自 2018 年以来的最低水平，并且未来收益仍然具有弹性，我们将最近的回调视为一个有吸引力的机会。然而，我们会倾向于那些拥有领域专业知识和深度整合到客户工作流程中的成熟领导者。
网络安全：Anthropic 发布了一个新工具，Claude Code Security，该工具扫描代码和数据库中的漏洞，并提供针对性的开发者建议。该产品的发布导致网络安全领域的股票出现急剧抛售，许多股票在消息传出后下跌了约 10%。
网络安全是 AI 建设的关键支柱。随着数据更加深入地嵌入业务流程，并且 AI 驱动的攻击加剧，对安全解决方案的需求应该会加速。随着全球网络犯罪成本预计到 2030 年将超过 15 万亿美元，而去年约为 10 万亿美元，对强大保护的需求仍在不断增长。
作为回应，超大规模计算公司和半导体公司正日益将网络安全纳入其平台生态系统，以防范日益增长的风险。随着网络安全已成为企业预算中的必要开支，需求应保持弹性。虽然短期内可能仍存在由头条新闻驱动的波动，但鉴于网络安全具有持久的结构性需求，我们对该行业的长期前景仍持乐观态度。
财富管理人士：科技初创公司 Altruist 推出一款新的 AI 工具，该工具为个人生成定制化的投资和税务策略，引发了金融咨询股的抛售，导致许多股票在消息传出后下跌近 10%。
我们之前已经见过这种剧本。十多年前，当智能投顾首次出现时，人们普遍担心它们会取代传统金融顾问。然而，尽管存在这些担忧，这种情况从未发生。相反，智能投顾成为了更广泛的财富管理生态系统中的一个组成部分，而不是关系型建议或顾问价值主张的替代品。
客户更倾向于建立个人关系，并从值得信赖的顾问那里获得安心感，尤其是在市场面临挑战时。尽管当今的 AI 工具功能更强大，但结果很可能是相同的：新技术不会取代顾问，而是可以帮助他们为客户提供更高效、个性化以及更好的服务，这表明最近的抛售可能过度了。
总结
近期，由于市场试图区分潜在受益者和更有可能面临挑战者，AI 担忧助长了过度的波动性。但话说回来，我们认为跨行业蔓延的无差别抛售已经过度。
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