Miles Lewis： 我们相信，2026 年小盘股的质量和价值都将迎来显著的反弹。2025 年的回报，尤其是自 4 月低点以来，主要由低质量、投机性股票驱动，以及任何明显受益于人工智能（AI）繁荣的事物，即使这些公司目前没有收入，比如一家市值达 150 亿美元但没有任何收入的公司！低质量周期通常持续约 12 个月，这表明 2026 年可能会出现格局转变。
此外，更多“传统”商业模式——那些拥有健康利润率、产生自由现金流、增长适度，并且拥有强大、自我融资的资产负债表，同时交易于有吸引力的估值（即优质价值股）的企业，应该会在垃圾股热潮消退时重新吸引投资者的兴趣。符合这一趋势的，我们看到消费品等领域的业务以及包装、商业服务和保险等行业的公司表现良好。我们还看到，人工智能主题正从（主要是）与资本支出（capex）相关的模型扩展到能够商业化人工智能应用以发展其业务和/或公司——这些公司将通过利用人工智能工具实现利润率改善。
我们还看到一项将在2026年令投资者惊讶的发展：小盘股可能会跑赢大盘！小盘股表现不佳的漫长黑暗时期已被详尽记录且广为人知。我们认为2026年可能是小盘股重新确立自身地位的一年。
重要的是，我们至少看到两种途径可以解释这种超额表现：在一种情景下，2026年经济将保持持续和加速的增长，部分得益于华盛顿的刺激政策，这可能使企业和消费者受益，尤其是收入分配中低收入群体。如果这种情况发生，我们可能会看到更广泛的经济增长，从而惠及更广泛的行业，从银行（得益于贷款增长和健康的信贷）到工业领域的特定领域（由于近岸化和稳健的整体增长）以及消费非必需品。小盘股的盈利增长，本已预计在2026年将超过大盘股，可能会进一步加速。人工智能将不再是唯一的增长游戏！在这种情景下，我们可能会看到美国股市回报的扩大，这与过去几年前所未有的狭窄市场领导地位形成鲜明对比。历史上，当这种情况发生时，小盘股大部分时间都超过了大盘股，并且以健康的优势幅度领先。
另一个不太乐观的情景是，人工智能泡沫开始萎缩——或者更糟，破裂。事实上，我们可能会看到“七大”变成“落后七”。如果这种情况发生，我们可能会看到所有风格和市值范围都出现一段表现不佳的时期。但小盘股已经明显落后，且估值要求较低，因此跌幅可能较小，甚至可能大幅减小。虽然这听起来有些牵强，但这正是2000年科技泡沫破裂时发生的情况。
根据我们与来自不同行业的 CEO 和 CFO 的对话，前一种情景似乎更有可能，这也是我们的期望。但在过度时期，叙事和基本面都可能迅速且出乎意料地发生变化。我们旨在准备好在两种情景中都能抓住机会。
Chip Skinner： 随着我们步入 2026 年，我们对小盘成长股持乐观态度，这主要得益于当前政府宽松的财政和货币政策。第四季度初的投机活动已经消退，随着宏观逆风持续减弱，我们对积极盈利预测的扩大表示欣慰。
进入2026年的一个关键——而且在我们看来被低估的——利好因素是财政支出加速，与离岸化倡议、产业政策、基础设施和能源相关项目相关。伴随着未来几个月美联储预期宽松周期，这些力量将支持显著的经济扩张，为小盘成长公司创造有利背景。许多这些企业过去几年一直在改善成本结构和提升执行力，使它们在2026年需求重新加速时能够提供强劲的经营杠杆。
我们预计消费者也将保持韧性，稳定的就业数据趋势与一些较为负面的主要叙事相矛盾。小盘股的估值相对于大盘股仍然被低估，而我们的观点是，盈利预期仍然保守，为积极的修正势头留下了空间。虽然我们对未来一年持乐观态度，但我们认识到，积极的财政支出和较低利率的益处可能会以重新加剧的通胀压力和扩大的预算赤字的形式带来长期权衡。
卡维塔·文卡特拉曼： 无论政治立场如何，我们认为“宏伟法案”将在 2026 年对小型企业及低端消费者产生显著的刺激作用。该法案对特定资本投资的 100%加速折旧以及研发支出的即时费用化（而非分多年摊销）都是其吸引人的特点，尤其对中小企业而言。这些新规则激励企业将节省的税款用于生产性用途，这对中小企业来说非常有力。
根据我们近期与管理层进行的对话，我们相信2026年支出将回升并推动经济增长。因此，我们预计中小企业招聘将出现积极转折，这将有助于就业相关股票。此外，我们预计这一投资周期将推动电力需求的持续强劲。
到2026年，过去几年面临很大挑战的低收入消费者可能会获得更高的税收退税（预计比2025年高44%）并可能支付更低的税款，这得益于联邦预算中包含的免税小费、扩大的扣除额和家庭信贷。这些特点应该能缓解这些消费者面临的通货膨胀压力，并对零售、旅游和休闲等消费非必需品领域的几个方面产生积极影响。这些行业中的许多小盘公司目前具有极具吸引力的估值，我们一直在增加我们的敞口。
史蒂文·麦克博伊尔： 我预计 2026 年美国小盘股工业领域——尤其是精密制造商、工程组件供应商和价值增值工业技术提供商——将表现良好。我们已观察到在特定领域活动增加，例如特种制造业订单簿的改善、航空航天供应链的优化以及自动化/控制应用的增长。在此有利背景下，随着供应链正常化和货运及投入成本的稳定，运营杠杆似乎将扩大。
同样重要的是，这些地区许多小型企业应继续受益于多年的美国制造业和回流本土周期，该周期得到工业资本支出增加、财政激励、供应链本土化以及持续的劳动力短缺的支持——而最后一点正在加速自动化和高生产力资本设备的采用。这种周期性复苏和长期趋势的结合支持我对优质小型企业工业特许经营权的积极看法。
话虽如此，人工智能资本周期给多个行业带来了显著的不确定性，包括工业领域。例如，中国最近发布的报告凸显了美国人工智能叙事中未被充分认识的一种动态：数据中心利用率低至 20%-30%，闲置的 GPU（图形处理器）产能，以及政府主导的闲置计算能力再利用努力。由于中国约占全球数据中心建设的四分之一，这表明全球计算能力建设的一部分可能已经出现早期产能过剩的迹象——这一结果与当前美国市场普遍存在的芯片和计算能力持续短缺的共识相悖。
尽管我对当前人工智能的“梦幻状态”的持久性存有疑虑——技术革命往往遵循经典的资本周期模式，最终以创造性破坏告终——但美国工业资本支出周期仍然完好无损。拥有稳健资产负债表、定价能力和持续性或售后市场驱动的收入模式的高质量工业小盘股，应将继续成为再回流、自动化和持续生产力投资的中长期受益者。在此背景下，我认为优质工业企业在 2026 年仍具有良好的增长前景，即使面临不断变化的 AI 相关风险。
Francis Gannon： 自 2025 年 4 月 8 日市场低点以来，罗素 2000 指数已上涨超过 45%，而在此期间，小盘股的表现也优于大盘股。鉴于这种动态表现，我的展望自第二季度末以来并没有发生多大变化，这似乎有些反直觉。然而，尽管取得了这些强劲的成果，但根据我们首选的指数估值指标——企业价值/息税前利润（EV/EBIT），小盘股作为一个整体，其估值仍远比其大盘股和超大盘股同行更具吸引力。对于微型股也是如此——自 4 月初以来反弹更为引人注目，上涨超过 68%——相对于大盘股而言。
然而，几乎每天你都能听到有人坚持认为“市场”被高估了。重要的是要记住，当这些市场观察者谈论股票被高估——或者接近泡沫区域时，他们几乎总是关注标普500或纳斯达克综合指数，其中每一个都严重偏向于大型股票，尤其是“七大奇迹”。事实上，我同意整个大型股票类别中的估值似乎已经拉伸——但投资者应该意识到，小盘股在接近过去两年多以来大型股票所交易的估值之前，还有足够的空间上涨。
但支持小盘股的理由并不仅仅基于估值。我一直信奉那句格言：短期内市场由心理主导，但长期内由盈利主导。虽然 2025 年第三季度的跨资产类别盈利普遍呈积极态势，许多公司大幅超出预期，但小公司们在盈利增长方面表现通常更佳。更令人振奋的是，我们看到的最新研究表明，小盘股在 2026 年的盈利增长预计将加速。最近的美联储降息有所帮助，而其他催化剂包括健康资本支出周期的可能性、可能的关税减免以及产业回流，再加上为众多 AI 相关项目提供“铲子与铁锹”的小盘股公司所获得的收益。
因此，尽管美国经济和地缘政治前景仍存在相当多的不确定性，我们的投资团队对小型股类别能够维持甚至巩固其初生的市场领导地位充满高度信心。最后，我想提醒投资者，在具有吸引力的估值水平下，仍然存在构建小型股配置的机会。我们继续将当前时期视为一个有利时机，用于长期投资于精选的小型股。
定义
罗素 2000 指数是一个衡量罗素 3000 指数中 2,000 家规模最小的美国上市公司表现的国内小盘股指数。
纳斯达克综合指数（Nasdaq Composite）是一个包含纳斯达克证券交易所几乎所有上市股票的股票市场指数。
七巨头数据指的是以下股票组合：微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）、Meta（META）、苹果（AAPL）、谷歌母公司 Alphabet（GOOGL）、英伟达（NVDA）和特斯拉（TSLA）。没有任何保证任何估计、预测或预期将会实现。
标准普尔 500 指数（S&P 500）是一个追踪美国证券交易所 500 家领先公司股票表现的股票市场指数。
企业价值（EV） 是指考虑了债权人和股东后公司的全部价值。
企业价值/息税前利润倍数是指企业价值（EV）与息税前利润（EBIT）之间的比率。
《一项宏伟壮丽的法案》，或称《宏伟壮丽法案》，是由第119届美国国会通过的美国联邦法案，其中包含的税收和支出政策构成了唐纳德·特朗普总统第二任期议程的核心。该法案于2025年7月4日由特朗普总统签署成为法律。
资本支出（capex） 是指对长期资产（固定资产）的投资支出。这些支出包括组织日常运营所需的新建筑、机器和其他设备。大多数公司使用资本支出融资来为其长期投资提供资金。
风险是什么？
所有投资都涉及风险，包括本金损失的可能性。过去的表现并不能保证未来的结果。请注意，投资者不能直接投资于指数。未经管理的指数回报并不反映任何费用、支出或销售费用。
股票证券价格会波动，本金可能遭受损失。
商品和货币包含更高的风险，包括市场、政治、监管和自然条件等风险，可能不适合所有投资者。
小盘和中等市值股票比大盘股票具有更高的风险和波动性。 大型企业可能会根据市场和经济条件不受投资者青睐。
投资风格可能不再受欢迎，这可能会对业绩产生负面影响。
主动管理 并不能保证收益或保护免受市场下跌。
政府在经济中的参与度仍然较高，因此， 对中国的投资将面临比许多其他国家更高的监管风险水平。
文中提到的任何公司和/或案例研究均仅用于说明目的；任何投资可能目前被富国管理的任何投资组合持有，也可能未持有。所提供的信息并非针对任何特定证券、策略或投资产品的推荐或个别投资建议，也不是富国管理任何投资组合的交易意图的指示。 过往业绩并不预示未来结果。
本文中引用的所有数据和数字均源自于 Russell Investments、FactSet、Bloomberg 和 Reuters。
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