作者：Larry Adam，2024 年 4 月 23 日
关键要点
保持冷静，继续前行！在长时间的平静之后，近期的波动性爆发引起了市场的关注，并暂时阻止了标普 500 指数近期的上涨势头。虽然市场波动可能令人担忧，但请记住不要惊慌——回调和波动性暂时飙升是很常见的。下面我们将从宏观角度分析近期的市场走势，这些走势受到时间（我们已经有一段时间没有出现 5% 以上的回调）、过度乐观、自满的市场情绪以及在持续的通胀压力和美联储更加耐心的迹象下美国国债收益率上升的影响。然而，我们重申我们对长期的积极看法，并建议利用弱势时期把握机会。
- 预计短期内会出现回调 |我们对标普 500 指数的年底目标是 5,200 点。问题是：我们在 3 月份就超过了这一目标——比计划提前了大约 9 个月。为什么？因为股市的势头和情绪往往会导致股市向上和向下走向夸大的价值。这并不罕见，也是市场结构的一部分。让我们来分析一下我们的目标：首先，它基于 2024 年标普 500 指数的 240 美元收益，我们最近在经济复苏的背景下将其上调——这是一件好事。其次，我们采用的市盈率为 21.5 倍，即我们盈利预测的市盈率。这个估值已经很昂贵了，代表了过去二十年市场价格处于前十分之一，表明市场定价完美，容易令人失望。第三，我们的数字基于基本面，剔除情绪/情绪。然而，从定位和情绪的角度来看，市场已经变得非常乐观。例如，过去 30 年来，散户投资者对股市的乐观程度排名第二。从历史上看，投资者信心高涨往往伴随着业绩较为平淡和波动性增加的时期。哪些因素动摇了部分信心并引发了近期的回调？利率上升（10 年期美国国债收益率今年迄今上涨约 75 个基点）、通胀令人不安、美联储降息预期降低（目前预计 2024 年降息次数不到两次）以及地缘政治紧张局势加剧。
- 预计股市将出现波动| 自 10 月 27 日以来，标准普尔 500 指数已上涨逾 27%。这种不间断的反弹并不常见，因为重要的是要认识到股市不会直线上涨。当然，市场波动可能会令人不安，但这是长期投资的正常特征。事实上，每年都会出现多次 5% 的回调。追溯到 1980 年，标准普尔 500 指数平均每年经历三到四次 5% 以上的回调。在这段时间里（总共 44 年），只有两年市场逆势而上，全年没有经历 5% 的回调。此外，标准普尔 500 指数通常每年经历最大跌幅（从高峰到低谷），平均约为 13-14%。如果目前的 4.6% 跌幅是今年的最大跌幅，那么这将是过去 44 年来第三小的年度跌幅。关键是：这很可能不是今年最后一次或最重大的回调。
- 弱势区域并不太令人担忧 |到目前为止，回调是有序的，对其他资产类别和更广泛市场的溢出效应有限。例如，我们没有看到大量资金涌入美国国债，而这通常发生在市场担心风险偏好急剧转变时。信贷利差一直保持在历史低位——并没有发出任何重大信号，表明可能会出现更不祥的预兆。在股市中，防御性板块（即必需品、公用事业、医疗保健）自 3 月底的近期峰值以来仍低于标准普尔 500 指数。如果市场担心发生重大避险事件，这些板块通常会占据领先地位，但事实并非如此。然而，疲软领域是有道理的：房屋建筑商和房地产投资信托基金因利率敏感性而受到影响；半导体在过去四个月内令人难以置信的 55% 上涨后出现回落；非必需消费品类股因汽车行业（电动汽车价格压力）和专业零售商（一些消费者疲劳迹象）而举步维艰。
总结 |投资者心中最大的疑问是当前的下跌是正常的还是更严重的事情（即熊市）的开始？我们的答案是：鉴于我们一直在呼吁回调，这很可能是一个消化近期涨幅的盘整阶段，而不是牛市的结束。但可以预期还会下跌多少？好吧，鉴于历史平均下跌幅度约为每年 14%，不能排除进一步下跌的可能性。一个支撑领域——尽管这不太可能，因为超级乐观情绪已经开始减弱——将是 200 天移动平均线（约 4,670），这反映了近期高点 10% 的下跌空间或当前水平的额外 5%。然而，即使发生这种情况，也不会改变我们对长期积极的股票看法，因为企业基本面仍然稳固，收益呈上升趋势。虽然利率已经走高，但这是有原因的——经济增长更强劲。更强劲的经济增长将带来企业盈利的上升空间——这是对未来股票回报具有最强预测能力的指标。因此，我们重申标准普尔 500 指数年底达到 5,200 点的目标，并将利用市场疲软时期增持我们最喜欢的市场领域——信息技术、工业、医疗保健和能源。
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