为何真正的石油冲击尚未袭向美国

自三周前中东爆发冲突以来，我一直敦促投资者保持冷静，抵制恐慌性抛售的诱惑。

虽然我仍然坚持之前的建议，但需要指出的是，这场冲突并没有像最初预期的那样迅速得到解决。

自上周以来，局势不断升级，其经济后果也日益显现。我们正目睹一场我称之为“双速石油危机”的局面，了解这种分化或许有助于您在未来几周甚至几个月内调整投资组合。

“真实”油价可能远高于此

真正的故事发生在那些被许多投资者忽略的市场中。例如，据报道，阿曼原油价格本周创下每桶 173 美元的历史新高， 甚至超过了 2008 年金融危机期间的峰值。据《科贝西通讯》报道，目前阿曼原​​油价格与美国原油价格之间的差距已超过每桶 70 美元。

这是有记录以来最大的分歧之一，也提醒我们，通常引用的基准原油价格——WTI 和布伦特原油——反映的是美国和北海的供应状况，而不是中东正在发生的危机。

这说明西方国家的石油价格低估了全球石油短缺的严重程度。如果霍尔木兹海峡不能尽快重新开放，随着库存下降，美国的油价必然会随之上涨。

为什么美国比你想象的更有优势

话虽如此，对美国投资者来说的好消息是，美国从未像现在这样能够更好地抵御中东能源冲击。

国内石油产量强劲，日产量接近 1400 万桶，国际能源署 (IEA) 已开始从成员国的紧急储备中释放 4 亿桶石油 。

BBVA 最新分析预测，在国内高产和强劲的内需的支撑下，美国今年可以保持 2.5% 左右的增长 。

与此同时，摩根士丹利对过去 75 年的一项研究发现，在战争和能源危机等突发外部冲击发生后的 12 个月内，标普 500 指数平均上涨了 8.4% 。

美国人可能感受到的痛苦

汽油价格在一个月内已上涨近 1 美元/加仑。据包括一位前白宫经济顾问委员会成员在内的一组经济学家分析， 今年普通家庭的汽油支出将额外增加 740 美元。 这将有效地抵消《一项宏伟法案》（One Big Beautiful Bill Act）带来的税收退税。

与此同时，这场冲突的代价还在不断攀升。五角大楼正向国会寻求超过2000亿美元的战争经费，而这笔费用又叠加在我上一篇文章中提到的近39万亿美元的国家债务之上。每一美元的支出都意味着一美元的借贷，财政压力与日俱增。

欧洲是煤矿里的金丝雀

欧洲在2022年切断了对俄罗斯管道天然气的依赖后，开始严重依赖液化天然气进口。其中大部分产自卡塔尔，并需经霍尔木兹海峡运输。目前尚无其他可行的替代路线。

损害可能是永久性的。伊朗对卡塔尔基础设施的报复性打击已导致卡塔尔 17%的液化天然气出口能力瘫痪，卡塔尔能源公司首席执行官本周告诉路透社，修复工作可能需要三到五年时间。 在我看来，这对全球液化天然气市场来说是一次结构性损失。

后果不堪设想。凯投宏观(Capital Economics)估计，油价若达到每桶 125 美元或更高，就足以使欧洲陷入衰退。 市场目前预期欧元区今年将加息两次，这与几周前所有人预期的降息截然相反。

我看到机遇的地方

目前，有两个主题让我印象深刻。

其次，在我看来，黄金的抛售是一个机会。周四，金价下跌近5%，跌破每盎司4600美元，原因是收益率上升和美元走强持续构成短期不利因素。这正是我上周解释的市场动态。

但从长远来看，黄金的上涨理由只会越来越充分。高达2000亿美元的战争开支请求，加上创纪录的国债、日益加剧的滞胀风险以及可能持续数年的全球能源危机——这些恰恰是历史上支撑黄金价格的因素。

再次强调，美国似乎比世界上几乎任何其他主要经济体都更有能力应对这场危机。国内能源生产、战略储备和较低的进口依赖度提供了真正的保障。我认为，那些保持投资纪律——持有能源资产、黄金并抵制抛售现金冲动——的投资者，将在危机过后占据最佳位置。

航空公司和航运

优势

• 本周表现最佳的航空公司股票是达美航空，上涨 7.9%，这主要得益于强劲的需求以及燃油价格上涨带来的利好。波音公司在 Glassdoor 上的评分在多个类别中均有所提升，尤其是在 CEO 支持率和业务前景方面，这两项指标的提升幅度在瑞银的覆盖范围内最为显著。这与波音公司最新的员工满意度调查结果相符，该调查显示公司在多个方面均有所改善，也体现了凯利·奥特伯格推动公司文化转型的努力。

• 全球货运价格自冲突爆发以来上涨了37%，其中通往波斯湾的航线运费更是飙升了229%。摩根士丹利指出，这场冲突正在吸收过剩运力，这对结构性供应过剩而言是一个短期利好。
• 中国东方航空2月份可用座位公里数同比增长12.8%，客运周转率同比增长14.7%，客座率达到86.5%。据瑞银集团数据显示，2月份国内航线平均票价同比上涨24.5%。

弱点

• 本周表现最差的航空公司股票是 Sabre，下跌 17.2%。据 TD 报道，美国联邦航空管理局 (FAA) 最初通过路透社透露，芝加哥机场的每日航班起飞量将限制在 2800 架次，但随后指出该数字仍在调整中，目前的目标是每日 2550 架次。此前，由于登机口分配机制的调整，航班数量大幅增长。预计此次削减将主要集中在区域航线运力上，以优化登机口利用率。
• 根据美国银行的说法，长途集装箱航运的平均估值倍数为0.85倍，仅比红海航运高峰期低10%，相对于2026年平均6%的净资产收益率而言，估值似乎过高。估值似乎高估了中东冲突带来的提振作用，年度供需收紧幅度仅为1.25%，而红海航运关闭导致的收紧幅度为7%，新冠疫情导致的收紧幅度为13%。
• 由于伊朗冲突，新西兰航空面临航空燃油价格大幅上涨的局面，在瑞银更有信心该冲突不会导致石油供应长期中断之前，该公司在 2026 财年下半年可能会面临更大的税前亏损。

机会

• 加拿大皇家银行（RBC）持卡人数据显示，2 月份加拿大旅游支出同比增长 13.9%，环比增长 3.6%，表明尽管非必需品消费整体萎缩，消费者对体验式旅行的需求依然旺盛，RBC 认为这对加拿大航空来说是一个关键利好因素。考虑到当前的宏观经济逆风，两位数的同比增长尤为引人注目，这表明需求反映的是消费者对旅行的真实意愿，而非短暂的消费模式。
• 摩根士丹利指出，随着中东局势升级，日本三大航运公司（日本三大航运公司）的股价表现优于东证指数18%，并且在摩根士丹利覆盖的运输板块中，这三家公司的表现也位列前茅。摩根士丹利认为，主要驱动因素是市场预期运输网络中断将推高短期航运市场运价，从而为近期盈利带来上行风险。
• 中东地区的停飞机队规模已翻了一番多，达到总机队的30%。据美国银行的数据，该地区以外，停飞的竞争性机队规模基本保持稳定，自年初以来仅上升了10个基点，占总机队的11.1%，这为这些航空公司带来了机遇。

威胁

• 瑞银认为，投资者需要注意，冲突可能导致航空燃油价格在当前水平的基础上进一步上涨。此外，随着冲突持续时间的延长，通胀也可能大幅上升，导致消费者减少旅行和其他支出。瑞银认为，目前股市尚未充分反映这种需求萎缩的预期。
• 美国银行的基本预测是霍尔木兹海峡将在未来几周内重新开放。然而，他们并不认为这对集装箱航运有利，因为船舶滞留（占船队总数的 1.3%）和改道（需求增加 1%）带来的好处可能会被油价飙升可能造成的贸易和 GDP 冲击所抵消。
• 瑞银强调了航空燃油方面的几个风险：（1）并非所有燃油套期保值都相同——一些航空公司对冲裂解价差，而另一些航空公司对冲标的物，这使它们面临裂解价差风险；（2）燃油套期保值方面存在潜在的行业交易对手风险，这引发了人们对大宗商品公司在供应更加受限的情况下能否履行合约的质疑；（3）鉴于超过 25% 的欧洲航空燃油供应来自中东，能否继续从欧洲起飞航班存在疑问。

奢侈品与国际市场

优势

• 汇丰银行重申对包括 LVMH、爱马仕、历峰集团、普拉达和盟可睐在内的主要奢侈品牌的“买入”评级，理由是客流量增加、价格趋于稳定以及美国市场需求复苏。尽管如此，由于中东冲突引发的地缘政治风险加剧，全球股市仍面临压力。
• 杰尼亚公布了强劲的全年业绩，利润增长稳健，利润率有所提高，市场对此反应积极。财报发布后，公司股价上涨，表现优于大盘奢侈品板块。
• 在过去五天里，Paradise Co.是标普全球奢侈品指数中表现最佳的股票。

弱点

• 受油价上涨影响，投资者纷纷抛售风险资产，亚洲、欧洲和美国的股市普遍走低。德国 DAX 指数下跌 3.3%，中国股市下跌 3.4%。标普 500 指数下跌 2.2%，跌破 200 日移动均线，这一技术信号可能预示着未来可能进一步走弱。
• 黄金通常被视为奢侈品，本周价格大幅下跌，从上周五的每盎司约5061美元跌至约4510美元。此次下跌反映了短期获利回吐和利率上升带来的压力，尽管地缘政治风险依然居高不下。
• 专注于高端住宅度假村和优质休闲体验的 Ananti 是过去五天标普全球奢侈品指数中表现最差的公司。

机会

• 自中东战争爆发以来，标普全球奢侈品指数衡量的奢侈品股已下跌约15%，导致该指数进入超卖区域，并为潜在的反弹奠定了基础。市场普遍预期冲突将在第二季度末缓和，届时消费者有望在即将到来的夏季旅游旺季恢复旅行和增加非必需消费。

• 汇丰银行近期重申了对包括 LVMH、爱马仕、历峰集团、普拉达和盟可睐在内的大多数全球主要奢侈品牌的“买入”评级。LVMH 和爱马仕受益于强大的品牌实力以及核心皮具和配饰的持续需求。历峰集团则受益于珠宝需求和高端消费者的青睐。普拉达和盟可睐在经历了 2024-2025 年的低迷期后，正受益于产品执行力的提升和门店客流量的增长趋势。
• 今年年初，法拉利继续推进其电气化战略，预计其首款纯电动车型将于近期亮相。该公司还在混合动力和高性能车型领域不断拓展产品阵容。展望未来，法拉利预计将推出多款新车型，包括可能扩充其超级跑车系列以及推出限量版 Icona 系列，这凸显了其强大的产品线以及高端豪华汽车市场持续旺盛的需求。

威胁

• 2026年3月18日，美联储维持利率不变，目标区间仍为3.5%至3.75%。官员警告称，油价上涨可能导致通胀居高不下，市场预期未来降息幅度将减少，这将给股市带来压力，并打击消费者信心。
• 欧洲北约成员国拒绝了美国总统唐纳德·特朗普提出的协助确保船只安全通过霍尔木兹海峡的请求，理由是这场冲突并非欧洲的战争，不应成为北约的任务。这一拒绝有可能加剧跨大西洋联盟内部的紧张局势，并可能导致更深层次的洲际争端。
• 美国国债收益率上升推高了借贷成本，而美元走强和油价上涨则增加了日常开支。这种组合给家庭预算带来压力，并可能减少可自由支配的消费支出。关键问题仍然是：中东冲突会持续多久？

能源和自然资源

优势

• 本周表现最佳的大宗商品是糖，上涨9.26%。由于霍尔木兹海峡实际关闭，运往中东炼糖厂的原糖船只滞留，导致全球约6%的糖贸易受到影响，白糖价格本周飙升至10月以来的最高水平。与此同时，油价上涨进一步推高了糖价，原糖价格跟随原油价格走高，市场密切关注巴西糖厂是否会将更多甘蔗用于生产乙醇，这将进一步加剧全球糖供应紧张。

• 力拓集团通过联邦土地置换协议获得了位于亚利桑那州的 Resolution Copper 矿区 2400 英亩土地的控制权。此前，美国上诉法院再次驳回了圣卡洛斯阿帕奇部落的挑战，为力拓集团斥资 5 亿美元在该矿区开展钻探活动扫清了障碍。该矿区蕴藏着超过 400 亿磅的铜矿。该项目由力拓（持股 55%）和必和必拓（持股 45%）共同出资，总投资超过 20 亿美元，有望成为美国最大的铜矿产地之一，并符合特朗普政府在能源转型需求不断增长的背景下推动美国矿产独立发展的战略。
• 伍德赛德能源公司（Woodside Energy）周五延续涨势，这家总部位于澳大利亚的液化天然气巨头受益于伊朗冲突导致的全球天然气供应中断，股价创下多年新高，投资者纷纷押注市场将持续趋紧。此次股价飙升正值伊朗空袭对卡塔尔拉斯拉凡液化天然气项目造成“广泛破坏”之际，进一步加剧了本已紧张的市场供应，亚洲现货价格已超过 20 美元/百万英热单位（MMBtu）。鉴于伍德赛德能源公司在普鲁托（Pluto）、西北大陆架（North West Shelf）和惠斯通（Wheatstone）等液化天然气项目的业务，该公司成为此次供应短缺的主要受益者。

弱点

• 本周铜价跌幅最大，下跌约 7.96%。伦敦金属交易所（LME）铜库存激增约 1.9 万吨至 330,375 吨，创下 2019 年 9 月以来的最高水平，反映出中国现货需求疲软，以及在可能加征关税前向美国出口金属的紧迫性降低。自年初以来库存的快速增长表明现货市场看跌情绪日益加剧，尽管铜价同比仍上涨 30%，但仍令许多买家持观望态度。
• 瑞穗证券将 CF Industries 的评级下调至“弱于大盘”，认为该股因霍尔木兹海峡中断担忧而出现的上涨过度，因为大多数美国农民已经预付了春季氮肥需求，短期内受高价影响的销量有限。分析师指出，中东的氮肥厂尚未遭受永久性损害，这意味着任何盈利增长都将仅限于 2026 年第二季度至第三季度，之后将恢复正常——Nutrien 和 Mosaic 的股价已从战争引发的高点回落，也印证了这一观点。
• 本周锌价下跌，受避险情绪席卷基本金属板块的影响，能源价格上涨和中东战争担忧令全球经济前景黯淡，锌价也随之走低。随着滞胀担忧加剧，各国央行可能被迫重新收紧货币政策，锌价在急于减少工业金属投资的投资者中鲜受欢迎。

机会

• 美国农业部宣布进行12万吨的限时抢购（这是自1月份以来的首次），并同时从哥伦比亚采购5万吨豆粕，受此消息提振，美国豆粕期货价格触及四个月高位。分析师预计，周四公布的出口报告将显示，本周出口量为26.9万吨，高于此前的16.6万吨。伊朗冲突导致原油价格高企，也推高了生物燃料需求，进而推高了棕榈油价格。与此同时，由于交易员对冲整个农业领域的通胀风险，玉米价格也达到了2025年5月以来的最高水平。
• 欧洲不断扩大的可再生能源产能正有效缓冲当前的能源冲击。上周，尽管油价飙升，德国和法国的电价却出现下降。荷兰合作银行估计，如果没有可再生能源和季节性需求疲软，电价将上涨约三分之一。然而，这种缓冲作用并不完全：在太阳能发电量下降的夜晚，荷兰和德国等国的电价已飙升至正常水平的三倍左右。与此同时，欧盟警告称，如果冲突持续下去，今年的通胀率可能超过3%，这促使各国领导人讨论包括可能设定天然气价格上限在内的紧急措施。
• 伊朗冲突已使纽卡斯尔煤价上涨高达20%，原因是液化天然气价格上涨加速了亚洲电力公司燃料转换。彭博行业研究预测，如果纽卡斯尔煤现货价格维持在每吨134美元左右，新希望煤业和兖煤未来12个月的预期盈利将有约60%的上涨空间。对于嘉能可而言，现货大宗商品价格上涨可能使其盈利增长21%，其中近一半来自动力煤。

威胁

• 周四，伊朗袭击了沙特阿拉伯、科威特、卡塔尔和阿联酋的能源设施，其中包括对卡塔尔拉斯拉凡液化天然气项目（全球最大的液化天然气项目）造成“严重破坏”。袭击导致布伦特原油价格突破每桶119美元（较战争爆发前上涨67%），欧洲天然气价格也超过战前水平的两倍。美国汽油价格达到每加仑3.88美元的两年高位，尽管特朗普威胁称，如果袭击继续，将摧毁伊朗的南帕尔斯天然气田，但停火仍遥遥无期。
• 鉴于液化天然气价格飙升，澳大利亚政府正考虑对天然气和煤炭行业征收暴利税。总理和内阁部正在起草一份文件，模拟“新的征税方案”，以防止能源生产商从国际高价中获利，损害国内消费者的利益。该行业反对这一举措，警告称这将“使澳大利亚更容易受到未来能源冲击的影响”，并减少生产投资——这与英国的经验如出一辙。英国在2022年引入的25%暴利税导致产量下降，最终税收收入也随之减少。
• 由于霍尔木兹海峡关闭，导致氧化铝货物从占全球铝产量9%的中东产区转向中国市场，中国铝冶炼厂的利润率攀升至历史新高，并将澳大利亚基准氧化铝价格推低至每吨298美元，为2021年7月以来的最低水平。供应路线的改变可能使中国4月份的氧化铝净进口量达到两年来的最高水平，为9万吨。与此同时，欧美买家已开始增加对中国半成品铝产品的询价，以填补中东日益增长的供应缺口。

比特币和数字资产

优势

• Coinbase 面向非美国投资者推出股票永续期货，进一步巩固了其作为全球多资产交易平台的地位。该产品瞄准了快速增长的衍生品市场（该市场占全球加密货币交易量的 70%以上），同时提供高达 20 倍的杠杆，并可全天候交易标普 500 指数和纳斯达克 100 指数等股票。通过整合 USDC 结算和交叉保证金机制，Coinbase 提升了流动性和资金效率，支持更高的交易活跃度，并推动了市场向全天候、无国界模式的转变。
• 根据 Ripple 对 1000 多位高管的调查，稳定币正成为企业融资的关键工具。74%的全球金融领导者表示，稳定币能够提高现金流效率并释放营运资金。此外，70%的受访者认为，提供数字资产解决方案对于保持竞争力至关重要，这标志着金融机构在流动性和支付管理方式上正在发生转变。稳定币的应用已在进行中，31%的金融科技公司使用稳定币进行收款，29%的公司直接接受稳定币付款，凸显了其日益增长的实际应用价值。
• 摩根士丹利计划推出比特币 ETF，这反映出大型银行持续拓展加密货币业务。这将使投资者无需直接持有比特币即可更便捷地参与其中。这一趋势已十分强劲，自 2024 年以来，现有的比特币 ETF 已吸引超过 560 亿美元的资金流入，支撑了市场需求并推动其被主流市场更广泛地接受。

弱点

• 比特币价格目前的走势与上次跌至 6 万美元左右之前的走势类似。尽管价格略有上涨，但缺乏强劲的买盘支撑，表明投资者信心有限，涨势难以持续。若跌破 65,800 美元附近的关键价位，则可能引发进一步下跌。

• DeFi 风险管理平台 Gauntlet 在一次激励活动结束后，其总锁定价值在一周内下跌了 22.8%，蒸发了约 3.8 亿美元。这凸显了 DeFi 资本对空投和促销收益等奖励的高度敏感性，一旦激励措施消失，流动性就会迅速流失或转移，从而加剧了 DeFi 资本流动的不稳定性及预测性。
• 比特币兑黄金已连续 14 个月下跌，BTC/黄金比率一度下跌高达 81%，表明其相对于传统避险资产的表现疲软。尽管技术指标显示可能已触底，但市场需要守住 7 万美元附近的关键价位才能避免进一步下跌，这也加剧了人们对其作为价值储存手段稳定性的担忧。

机会

• 估值达 80 亿美元的 FalconX 正在寻求 IPO，并已获得 Cantor Fitzgerald 等银行的支持，这表明机构投资者对其持续保持浓厚的兴趣。尽管市场充满挑战——一些加密货币 IPO 举步维艰——但各公司仍在积极筹备上市，这表明市场存在大量上市计划，有望释放新的资金并支持公司增长。
• 在交易中使用人工智能代理，为提升金融市场的效率和规模创造了机遇。纳斯达克已在合规、监控和交易领域应用人工智能，包括一个人工智能驱动的订单系统。在加密货币领域，人工智能的应用预计将加速，从而提升执行效率、降低成本并提高生产力。
• Kalshi 已融资超过 10 亿美元，估值达 220 亿美元，短短几个月内估值翻了一番。该平台年化收入约为 15 亿美元，主要得益于机构投资者的参与，这凸显了市场对新兴金融市场的强劲需求以及数字资产的潜在增长。

威胁

• 美国一家上诉法院为内华达州可能取缔预测市场平台 Kalshi 扫清了障碍，凸显了监管压力日益加剧。该平台已在美国十几个州面临挑战，加剧了全国范围内监管规则碎片化的风险。仅内华达州的临时禁令就可能迫使该公司停业数周，直至法律诉讼结束。这种日益增长的监管不确定性可能会限制市场扩张，增加合规成本，并减缓加密货币相关平台的创新。
• 一个持有 2100 枚比特币（约合 1.47 亿美元）的比特币钱包在沉寂 13 年多后突然活跃起来，引发了人们对潜在抛售压力的担忧。这枚比特币最初以约 13800 美元的价格购入，如今价值已增长超过 1 万倍，这无疑增加了获利了结的意愿。大额持仓者转移资金通常预示着未来可能抛售，这会影响市场情绪。如果更多早期投资者效仿，则可能引发更大的市场波动和下行风险。
• 更严格的监管框架提高了合规要求，迫使加密货币公司要么达到更高的标准，要么退出市场。监管机构已经吊销了47家加密货币企业的注册资格，这直接体现了更严格规则的影响。日益增多的报告要求和监管碎片化可能会增加成本并限制创新，尤其对规模较小的企业而言更是如此。这种环境可能会减缓增长，并将业务活动推向监管较少的地区。

国防与网络安全

优势

• 英伟达表示，预计到 2027 年，人工智能芯片订单额将达到约 1 万亿美元，这反映出随着人工智能应用范围从训练扩展到日常推理，数据中心基础设施的需求超出预期。与此同时，英伟达正与 Adobe 合作开发下一代 Firefly 模型，Adobe 将更多创意人工智能工作负载直接运行在英伟达的平台上。
• Innovative Aerosystems 通过完成对 Moog S TEC 3100 自动驾驶仪产品线的收购，进一步增强了其飞行控制产品组合，并提升了其集成航空电子设备能力。Northland Capital Markets 将 Innovative Aerosystems 的目标股价上调至 34 美元，并重申“跑赢大盘”评级，认为其仍有进一步上涨空间，这进一步印证了该战略举措的合理性。

• 美光科技公布了 2026 财年第二季度业绩，显示人工智能驱动的需求持续超过内存供应，导致 DRAM 和 NAND 市场供需紧张，并推动价格大幅上涨。营收达到 238.6 亿美元，环比增长 75%，同比增长 196%。DRAM 价格上涨推动毛利率提升至 74%，非 GAAP 每股收益飙升至 12.20 美元。该公司还概述了在美国和台湾地区未来多年的大规模产能扩张计划，该计划将得到《芯片和存储技术创新法案》（CHIPS Act）激励措施的支持。

弱点

• 美国检方指控 Super Micro Computer 的一位联合创始人及其两名同伙非法将搭载 NVIDIA 芯片的 AI 服务器转移至中国，违反了美国出口管制条例。当局称，该计划通过东南亚中间商，利用伪造文件和诱饵服务器，转移了价值约 25 亿美元的硬件。Super Micro 本身并未受到指控，并表示正在配合调查。
• 美国的 F-47 和 F/A-XX 项目已被推迟到 2030 年代中期，造成了“战斗机缺口”，因此需要延长 F-22 猛禽和 F/A-18 大黄蜂机队的服役寿命。这凸显了当前一代战机平台的重要性，波音公司及其竞争对手正是在这些平台上展开竞争。
• 与近期伊朗冲突相关的网络攻击增加了245%。银行和金融服务机构被列为主要目标，表明金融业面临更高的风险。这些攻击由黑客组织发起，他们利用与俄罗斯和中国相关的代理基础设施，对北美、欧洲和亚太地区造成了全球性的影响。

机会

• 美国国防部长皮特·赫格塞斯表示，目前尚无结束对伊战争的明确时间表，并指出最终决定将由唐纳德·特朗普总统在目标达成后做出。他还证实，五角大楼正在向国会寻求额外拨款，并概述了目前正在进行的针对伊朗军队及其在该地区结盟组织的军事行动。
• 美国国家航空航天局（NASA）和洛克希德·马丁公司联合研制的 X-59 实验飞机计划从加利福尼亚州的阿姆斯特朗飞行研究中心进行第二次试飞。
• 经济型快速导弹验证机（ARMD）最近在美国的一次飞行测试中，使用 Ursa Major 公司的 Draper 液体火箭发动机达到了超音速。公司官员表示，这款可直接用于飞行的发动机仅用了八个月就完成了研发，这使得该项目成为验证经济高效、可大规模生产的导弹推进技术的重要一步。

威胁

• 北约表示，已将所有人员从伊拉克撤离并转移至欧洲，由于地区紧张局势加剧，安全风险上升，数百名工作人员被迫撤离。北约称，在与伊朗接壤的伊拉克遭到袭击后，其非战斗顾问团将迁至位于那不勒斯的指挥中心运作。
• 俄罗斯表示，美国和以色列对伊朗的空袭正在扩大冲突，并有可能将里海地区卷入战争。莫斯科指出，3月18日对伊朗安扎利港的袭击损害了俄罗斯和该地区的经济利益，并警告称里海作为和平区的地位正受到威胁。
• 前反恐局长约瑟夫·肯特因伊朗战争和美国卷入以色列战争而辞职后，联邦调查局对其展开调查。他的辞职和此次调查凸显了美国外交政策内部的分歧。

黄金市场

本周黄金期货收于每盎司 4507.20 美元，下跌 554.50 美元，跌幅 10.95%。以纽约证券交易所 Arca 黄金矿业指数衡量的黄金股本周下跌 13.87%。S&P/TSX 创业板指数下跌 10.49%。美元贸易加权汇率下跌 0.80%。

优势

• 本周表现最佳的贵金属是铂金，尽管其价格仍下跌了5.86%。由于铂金价格接近20年来的高位，而新建投资的缺乏导致市场供应结构性受限，这或许可以解释其相对的韧性。分析师指出，与黄金或白银不同，铂金条的供应仍然紧张。
• 瑞士黄金精炼商2月份从美国进口了51吨黄金，几乎是上月的两倍，而出口总量下降了17%，至106吨。瑞士贸易数据显示，对美国的黄金出口量不足0.5吨，但仍高于1月份的水平。
• 按市净率（P/NAV）计算，黄金生产商的市净率为 1.5 倍，较历史平均水平折让 3%。按 2026 年预期企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）计算，该板块的市净率为 6.4 倍，折让 10%。美国银行指出，若采用现货商品价格，估值折让更为严重，市净率和 2026 年预期企业价值/息税折旧摊销前利润分别折让 44%和 15%。

弱点

• 本周表现最差的贵金属是白银，下跌16.30%，黄金和钯金均下跌10%。本周黄金的下跌创下四十年来最大单周跌幅，主要原因是美国国债收益率曲线各期限收益率上涨近10个基点。其中，1年期、2年期和3年期国债收益率均上涨17个基点，使其更具吸引力，并对大宗商品价格构成压力。
• 由于能源和消耗品成本上涨导致利润率预期收窄，投资者对整个矿业板块的估值普遍下调。目前金价已低于战前水平，引发了人们对其避险地位的质疑。摩根大通指出，美元走强以及能源价格上涨带来的通胀压力加剧，也加剧了市场对降息的预期。
• 2022年，俄罗斯入侵乌克兰后，能源价格飙升推高了通货膨胀，出现了类似的趋势。在此期间，黄金价格从4月到10月连续七个月下跌。

机会

• 尽管本周价格有所回落，但白银需求依然强劲。中国预计在2026年初进口超过790吨白银，部分原因是太阳能发电的推动。库存紧张和稳健的结构性需求将继续支撑白银市场前景，使其免受短期波动的影响。
• 瑞·达里奥认为，伊朗冲突的核心在于对霍尔木兹海峡的控制权；如果伊朗继续保持影响力，则意味着美国的失败。他警告说，如果无法保持海峡畅通，可能会暴露美国在军事和经济上的弱点，从而可能导致债权人撤资，并推高黄金价格。达里奥还强调，美国国债、美元和黄金是值得关注的关键资产。
• 根据 Canaccord Genuity 的说法，黄金矿业公司可以通过积极的股票回购来支持投资者。建议保持中性立场，因为强劲的自由现金流和健康的资产负债表应该能够使公司在股价进一步下跌时进行回购。

威胁

• 据 Canaccord Genuity 的数据显示，GDX/GLD 比率已跌破其 100 日移动均线，表明市场对黄金矿业股的信心减弱。尽管 GDX 目前为 94，仍高于其 100 日均线 90，但如果该比率出现决定性跌破，则可能将黄金股推入熊市。
• 加纳新的黄金特许权使用费规定，当金价超过每盎司4500美元时，最高可达12%，这正在压缩采矿利润，并可能导致投资流向其他地区。与此同时，加纳股市指数上涨20%——主要由银行股和石油股推动——表明，随着特许权使用费达到峰值，外国资本正在撤离采矿业。
• 金矿企业正面临金价下跌和柴油成本上涨的双重压力，柴油成本占现金支出的15%至20%。生产商预计2026年油价将维持在每桶70美元左右，但实际油价已大幅上涨。露天矿由于柴油消耗量巨大，面临的风险最大，尤其是在非洲和拉丁美洲，这些地区货币贬值推高了燃料成本。另有报告指出，澳大利亚的柴油储备仅够维持约一个月，一旦出现短缺，将进一步增加利润风险。

费城证券交易所黄金白银指数 (XAU) 是一个市值加权指数，包含从事黄金和白银开采的领先公司。美国贸易加权美元指数 (US Trade Weighted Dollar Index) 提供美元国际价值的总体指标。S&P/TSX 加拿大黄金上限行业指数 (S&P/TSX Canadian Gold Capped Sector Index) 是一个修正的市值加权指数，其股票权重上限为 25%，指数成分股来自 S&P/TSX 综合指数的子集股票池。纽约证券交易所 Arca 黄金矿业指数 (NYSE Arca Gold Miners Index) 是一个修正的市值加权指数，由主要从事黄金和白银开采的上市公司组成。S&P/TSX 创业板综合指数 (S&P/TSX Venture Composite Index) 是加拿大风险投资市场的广泛市场指标。该指数采用市值加权，最初包含 531 家公司。每季度进行一次调整，剔除权重低于 0.05% 的公司，并添加权重高于 0.05% 的公司。

标普全球奢侈品指数由 80 家最大的上市奢侈品公司组成，这些公司从事奢侈品的生产或分销，或提供符合特定投资要求的奢侈品服务。

标普石油天然气勘探与生产精选行业指数是一个经过调整的等权重指数，追踪从事石油和天然气勘探、生产和提炼的美国公司。

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