我们将 2023 年的三个教训带入 2024 年

风生水起 • 2024年1月23日 23:02 • 百科 • 阅读 96

作者： BlackRock

我们认为2023年强调适应新的波动性宏观体制、利用投资洞察和结构性力量寻找机会的价值。
美国股市在 2023 年飙升，扭转了 2022 年表现不佳的局面。市场对政策路径的看法不断变化，引发了长期债券的波动。
本周公布的美国 12 月就业数据应该会表明劳动力市场还需要多少程度的正常化。就业增长放缓是长期供应限制。

我们吸取 2023 年的三个教训来制定新一年的投资方法。首先，市场在宏观叙事之间反复波动并不能揭示我们最终将走向何方的新信息。这不是一个典型的商业周期，环境决定一切。其次，更大的分散正在创造机会。这需要技巧和粒度。第三，人工智能的热潮支撑了美国股市的表现，并表明巨大的力量现在很重要，而不仅仅是未来。

新制度=更加分散

回顾过去，2023 年科技股主要集中上涨，纳斯达克指数较 2022 年上涨 55%。自 11 月以来的全市场上涨也支撑了科技股，并带领等权重标普 500 指数勉强获得 12% 的回报。总体而言，自 2020 年以来，我们发现个股回报更加分散（图表中的绿色条）。宏观不确定性、地缘政治和结构性转变正在推动波动和分散。我们认为，从典型商业周期的角度来看待新制度，市场也引发了波动。由于希望美联储在年底前降息，投资者在 2023 年初转向长期债券。随后很明显，政府支出增加和劳动力短缺将使通货膨胀持续存在，并使利率保持在新冠疫情爆发前的正常水平之上。由于市场消化了这一前景，10 月份十年期国债收益率飙升至 5% 附近的 16 年高点。在美联储批准降息定价后，到年底，利率回落至 4% 以下。

这些波动性走势凸显了 2023 年强化的第一个教训：今天的宏观背景比稳定增长和通胀的大稳健时期更加不确定。这对于市场来说是很难驾驭的，因为它们在 2023 年之前的宏观叙述之间反复无常。仅在最后一个季度，由于通胀下降的消息（11 月 PCE 报告证实了商品主导的经济放缓）以及美联储的鸽派预测，股票和债券均大幅上涨。由于经济软着陆的希望，小盘股上涨。市场一再消化激进降息的影响，只是为了阻止降息。所有这些都表明，市场可能会根据一项数据或央行评论做出很多推断。我们认为，当结果范围很广时，这是对宏观前景的重大押注。我们不认为流行的市场叙事告诉我们有关宏观经济最终走向的新信息。然而，我们认识到市场可以在一段时间内以叙事方式运行。这就是为什么我们去年十月对长期美国国债采取了战术中立态度。我们认为，随着时间的推移，随着投资者在持续的通胀和预算赤字中要求更多补偿，长期收益率将恢复上升。

宏观风险越大，意味着收益离散度加大。结果是：我们认为，股票行业的表现存在巨大差异，并且投资专业知识有更多的机会发挥作用。债券和股票回报率之间的相关性已转变为正值，这意味着股票和债券同时下跌或上涨。因此，我们认为，依靠债券来抵消股票抛售的旧投资组合构建方法将行不通。相反，我们主张打破广泛的资产配置块并进行更深入的挖掘。这就是为什么我们的第二个教训是现在粒度变得更加重要。我们超越宏观，通过动态和选择性来寻求高于基准的回报或阿尔法。

超越广泛的资产类别风险敞口的一个例子是利用巨大的力量。人工智能 (AI) 的巨大力量对 2023 年股票表现的推动程度比我们想象的还要大。人工智能和其他巨大力量的重要性让我们明白了第三个教训：结构性力量现在很重要。人口老龄化意味着超过退休年龄的人口比例不断上升，导致劳动力短缺。这是目前推动美国通胀的一个关键制约因素，因为劳动力市场紧张导致工资增长持续走高。其他包括低碳转型和地缘政治分裂。乌克兰和加沙的战争以及中美之间日益激烈的结构性竞争证明了后者。

底线：2023 年强调了宏观风险，但也强调了结构性转变和新制度的细化带来的机遇。我们的 2024 年全球展望概述了我们如何抓住这些机遇。

市场背景

美国股市去年飙升约 25%，这几乎与 2022 年低迷的表现如出一辙。这在一定程度上是由于人们对人工智能提振科技股并带动大盘的兴奋所推动。与此同时，10年期国债收益率在今年结束时与年初的情况相同：从4月份约3.3%的低点攀升至10月份接近5%的16年高点，然后在年底跌破3.9%。我们认为，叙事和市场的一些急剧波动反映了更大波动性的新机制。

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