要点总结：
- 霍尔木兹海峡的中断影响远不止石油，还会波及全球供应链。
- 最显著的影响体现在农业领域，化肥供应受限导致投入成本上升，并重塑了作物种植格局。
- 三阶大宗商品效应可能会引发更广泛的通货膨胀，并造成各行业发展不平衡。
霍尔木兹海峡承载着全球约五分之一的海上石油和液化天然气贸易。自2026年3月初以来，这条通道的航运量急剧下降，导致航运量减少，其影响不仅限于能源市场，还会以许多投资者尚未充分预料的方式向外扩散。
对话要点：
- 这场变革是真实存在的，而且具有结构性影响 ——最初看似短期的能源危机已经演变成一场长期的危机。这场变革的规模和持续时间与近期历史截然不同，其影响可能会从根本上重塑全球经济格局。
- 替代路线正在加速推进，但运力有限 ——由于原油流向绕开霍尔木兹海峡，沙特阿拉伯红海沿岸延布港的原油装载量大幅上升。但现有基础设施只能部分弥补海湾地区出口中断造成的损失，而伊朗近期对延布港的导弹袭击凸显了即使是这些替代方案也依然脆弱。
- 液化天然气和天然气价格飙升 ——欧洲 TTF 天然气价格已飙升至俄乌冲突以来的最高水平，反映出全球液化天然气供应趋紧。卡塔尔出口中断，包括卡塔尔能源公司宣布的不可抗力，是造成价格上涨的关键因素，其下游影响波及化工和化肥供应链。
- 炼油利润率飙升 ——欧洲裂解价差已远超历史水平，表明原油流动和炼油投入同时受到干扰，成品油市场供应极度紧张。
农业输配：从液化天然气到农场
波斯湾地区化工和化肥生产的集中，反映了该地区丰富的低成本天然气资源。天然气既是能源，也是生产氮肥、氨和下游化肥产品的原料。一旦天然气供应中断，农业将直接受到影响。
卡塔尔通过其最大的单体尿素出口商——卡塔尔肥料公司（QAFCO）每年生产约 550 万吨尿素氮，但由于不可抗力事件，其产量实际上已降至零。由于没有陆路出口替代方案，且库存缓冲仅够维持数周，时间紧迫。与此同时，伊朗无人机袭击了卡塔尔能源公司的主要生产中心，导致液化天然气生产中断，下游化学品和甲醇生产也随之停产。这场冲突已使全球近 40%的氮肥贸易中断，估计有 100 万吨肥料滞留在霍尔木兹海峡。
美国墨西哥湾沿岸地区的化肥价格已经开始上涨。氮肥价格较战前水平上涨超过50%，接近俄乌冲突期间的水平。磷酸盐价格也有所上涨，但更直接的压力来自利润空间的挤压：硫磺和氨的投入成本不断攀升——硫磺价格已超过每吨550美元，是去年同期水平的三倍多——即便产品价格上涨，也正在压缩生产商的利润空间。钾肥受影响最小，其主要产地位于加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，均不在冲突区域内。
二阶和三阶效应：农作物、食品和更广泛的经济
时机至关重要。大多数美国和欧洲农民可能在冲突升级前就已满足了春播所需的氮肥。但巴西的情况则截然不同。该国超过40%的氮肥来自波斯湾，目前正处于春季播种计划阶段。如果冲突持续到2026年下半年，巴西农民可能会减少玉米（一种需氮量大的作物）的种植，这将对乙醇、生物燃料以及潜在的糖业产生连锁反应，因为加工商会将甘蔗产量转向燃料生产。
由于卡塔尔液化天然气供应中断，印度氮肥生产商被迫停产并提前进行维护，目前已开始减产。印度是全球最大的单一氮肥进口国，其自身生产设施的运营也依赖于液化天然气进口。
除了化肥之外，还有几个领域值得关注：海湾地区的铝和氦气出口分别约占全球贸易的10%；印尼镍生产面临硫磺短缺；能源和食品价格上涨带来的更广泛的通胀压力预示着宏观经济将陷入滞胀。我们所熟知的全球化或许已经终结，各国越来越重视供应链的韧性而非效率。这代表着一种结构性转变，将对能源、国防、制造业和人工智能基础设施成本产生深远影响。
股权投资机会：美国的优势所在
并非所有市场都步调一致地经历这一周期，这种差异既带来风险也带来机遇。美国氮肥生产商具有结构性优势：其生产成本与亨利枢纽天然气价格挂钩，而亨利枢纽天然气价格相对于全球基准价格仍然较低；其收入则与飙升的全球氮肥价格挂钩。自冲突爆发以来，这一价差已显著扩大。欧洲生产商则面临相反的局面，其不断上涨的产出价格被与 TTF（贸易融资）挂钩的原料成本飙升所抵消。
能源股整体受益于油价上涨，但美国大幅提高产量需要九个月到一年的时间，这意味着短期供应缺口难以轻易弥补。欧佩克增产幅度不大。对于投资者而言，更具持久性的机会或许在于多元化的资源型股票策略，这些策略可以涵盖石油天然气、农业以及金属和矿业等领域，并随着这些动态的持续发展而不断积累。
尽管宏观经济形势有利，但能源和材料行业的估值仍处于或低于其 10 年的 EV/EBITDA 中位数水平，同时提供了高于中位数的自由现金流收益率和股息收益率，这表明市场尚未完全消化正在进行的结构性转变。
作者：肖恩·雷诺兹、阿马尔·詹姆斯和安德鲁·马斯格雷夫斯
最初发表于 2026 年 3 月 24 日
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