美国汽车业:经济衰退结束了吗?

如果美国人对汽车的热爱没有完全成为历史,那么近年来它似乎正在转向一种相当胆怯的共存。随着越来越多的消费者选择二手车而不是新车,以及选择经济的交通而不是昂贵的风格和地位表达,​​美国汽车行业被迫重新考虑其未来。

可悲的是,十年前,尤其是 2019 年,情况已经基本如此——在大流行之前,计算机芯片短缺和通胀飙升给美国经济的这一关键部门带来了更大的逆境。

如今,在几家汽车制造商最近裁员以及经济衰退(或者至少是痛苦的低迷)有可能在 2023 年内发生的阴影下,投资者为什么不应该大肆减持美国汽车行业,转而配置更多资金呢?强劲的行业?

晨星公司表示,考虑这个问题的机构投资者还必须权衡对美国汽车制造商有利的重要因素。还有几个强大的积极因素需要考虑。

其一,经济衰退已经发生

晨星公司2 月份发布的题为《2023 年经济、库存和电动汽车税收抵免影响汽车经销商》的报告认为,美国汽车制造商最严重的痛苦可能已经过去。“利率上升、通货膨胀和衰退风险是今年的威胁,但我们认为美国汽车业已经陷入衰退,”晨星在报告的副标题中表示。[JA1]总而言之,该公司的分析师认为,即使美国整体经济陷入全面衰退,美国汽车行业 2023 年的汽车销量也将超过去年(无可否认,这是一个低标准):

…我们的观点是,自 2020 年 3 月疫情袭击美国以来,美国汽车销售在大部分时间里已经处于严重衰退水平,芯片短缺从 2021 年中期开始破坏供应。因此,我们预计即使出现经济衰退,2023 年美国销售额仍将比 2022 年略有增长。

筹码已经到位(虽然还不够)

可以轻描淡写地说,计算机芯片短缺给美国汽车业造成了可怕的损失。汽车制造商到底损失了多少销量?根据 Morningstar 在报告中引用的 AutoForecast Solutions 的数据,这一数字将超过 1700 万辆(2021 年销量损失 1050 万辆,2022 年销量损失近 440 万辆,预计 2023 年销量损失 270 万辆)。芯片短缺被认为是导致美国轻型汽车销量在 2022 年降至 1,370 万辆的最重要因素之一,这是自 2011 年最低点 1,280 万辆以来的最低销量。

虽然它不再成为每日头条新闻,但芯片短缺的尾部仍然困扰着汽车供应链。晨星公司写道:“我们预计芯片短缺将成为 2023 年最后一年的一个问题,但我们看到库存全年都会有所改善……尽管可能会出现波动。”并补充道:

……“尽管我们认为最严重的芯片短缺可能会在 2021 年第四季度影响汽车行业,但库存要达到 2019 年的水平还有很长的路要走,而且很可能不会完全恢复到行业的新常态水平考虑到 2024 年。”

2021 年,由于缺乏出厂新鲜汽车,美国人争先恐后地购买二手车,导致需求激增(虽然令许多私人卖家感到高兴),但很快,通过增加二手库存的收购成本(并降低了二手车的销售成本),经销商进一步受到挤压。报告称,正当他们急需弥补收入损失时。这种动态对某些公司的打击尤其严重,使它们陷入困境,但并未被淘汰。“[它]大幅降低了 CarMax 的股价,”晨星表示(并指出,这为投资者提供了“一个极好的买入机会,可以购买我们很少认为被低估的狭窄护城河品牌,因为在我们看来,这是一家高质量的公司” ”)。

新车带来更多利润

然而,许多美国人根本不想要一辆二手车,而且许多有财力买一辆二手车的人都愿意掏出钱包来买。这显着提高了新车利润,加速了在大流行或芯片短缺发生之前就开始的趋势。

晨星公司写道:“精益库存的好处是,汽车制造商或经销商没有理由对车辆进行过度折扣。” “新车供应的匮乏给我们覆盖的六家美国特许经销商的新车细分市场带来了巨大的定价能力……新车[每单位毛利润,或GPU]和毛利率大幅增长的明显趋势2019 年已经很清楚了。”

晨星公司指出,预计息税前利润 (EBIT) 的显着增长有助于说明这一点:“在疫情爆发之前,真正优秀的经销商 [息税前利润率] 会在 4% 的低水平范围内……[但自 2022 年以来,他们的息税前利润率]一直保持在 7% 到 8% 以上的范围内。” 通用汽车和福特最近的业绩表明了这种增长。报告指出,通用汽车报告称,2021 年定价为 70 亿美元,2022 年定价为 85 亿美元,同比差异贡献良好,而福特报告分别为 97 亿美元和 109 亿美元。

信贷仍在流动

晨星指出,尽管借贷成本不断上升,但汽车融资市场总体保持健康,其分析师认为消费者信贷危机不会很快发生。报告称,虽然更多财力雄厚的消费者选择直接付款购买汽车,但美国人仍有超过五分之三购买新车和五分之二二手车。

有趣的是,在大流行期间,汽车贷款违约率有所下降,这不仅仅是因为机构和债权人更加宽松。晨星公司表示:“标普/益百利汽车违约指数在 2020 年 6 月触及历史低点 0.40%,可能是由于贷方自愿延期,但在 2021 年 6 月触及历史新低 0.30%。”写道,并补充道:

截至 1 月,该指数在 2022 年大部分时间里上涨至 0.94%(这是自 2020 年 1 月 0.99% 以来的最高水平),但仍远低于大衰退前 1% 至 2% 以上的水平。因此,我们目前并不担心消费者信用健康状况。

晨星公司认为美国汽车信贷具有弹性的另一个原因是什么?美国人似乎对支付汽车贷款的紧迫感有点奇怪——甚至超过了其他可以说同样紧迫的账单。(晨星指出,TransUnion 2017 年 5 月的一项研究显示,消费者优先考虑支付汽车贷款,而不是抵押贷款和信用卡。)

“CarMax 曾经告诉我们,‘你可以在车里睡觉,但不能开车去上班。’ 我们认为这种动态解释了为什么消费者也优先考虑汽车贷款,因此我们并不担心汽车信贷危机,”晨星在二月份的报告中写道。“鉴于 2021 年和 2022 年的趋势如此之低,如果 2023 年违约率上升,我们不会感到震惊,但我们预计违约率的任何上升都不会导致重大信贷收缩。”

电动汽车将获得动力

由于国家和州立法的支持,以及定价、制造材料和充电基础设施方面的进步,电动汽车 (EV) 的增长几乎肯定会在未来几年加速。

报告指出:“当拜登总统于 2022 年 8 月 16 日将《通货膨胀削减法案》签署为法律时,联邦政府为更多采用电池电动汽车 (BEV) 敞开了大门。” 晨星公司强调,考虑到该法案复杂的规则,很难判断该法案的 7500 美元全额税收抵免中有多少实际上会进入消费者的口袋,但晨星公司相信,它可能会促使许多美国人购买下一辆车电动汽车。鉴于只有在北美组装的电动汽车才有资格获得全额税收抵免,美国汽车制造商有望在另一方面受益。

同样在 2022 年 8 月,加州空气资源委员会 (CARB) 批准了其“高级清洁汽车 II”规则,规定到 2035 年,在加州销售的所有新车和轻型卡车都必须是零排放车辆。当然,这将强烈有利于电动汽车的使用。

晨星公司写道:“我们将加州的规则视为事实上的国家标准。”他指出,美国超过三分之一的州已经遵循加州的规则,“汽车制造商制造不能在某些州销售的车辆”是不切实际的。

这里有成长的沃土

考虑到未来十年准备推动美国汽车行业增长的众多因素和趋势后,很明显为什么许多分析师看好该行业的长期健康发展。它提供了各种重要趋势的机会,从应对气候变化到采用人工智能,甚至不可能的场景(例如自动驾驶技术很快意外出现的突破)也可能导致该行业的扩张。

晨星公司在二月份的报告中写道:“对于美国汽车经销商来说,这是一个不确定的时期,去年通胀迅速上升,收益率曲线倒挂表明经济衰退,最近的新闻头条还出现了大规模裁员。” “[但]我们认为美国汽车销售已经处于严重衰退水平,因此如果美国经济在 2023 年恶化,我们不会感到恐慌。有大量被压抑的需求,汽车制造商有必要时打折的空间,因为激励措施已经很低,而且芯片短缺意味着即使今年需求放缓,库存也需要增加。”

尽管到 2023 年,甚至到 2024 年,美国汽车行业的前进道路可能会崎岖不平,但晨星公司认为,投资者将从长远的角度看待未来的道路中受益。

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