执行摘要：
- 我们认为，尽管不能排除软着陆的可能性，但 2024 年美国更有可能出现温和衰退。英国和欧元区也有可能陷入衰退，但澳大利亚的可能性似乎较小。
- 未来几个月，股市可能仍受到软着陆预期的支撑，而随着大多数央行接近紧缩周期的结束，政府债券仍然具有吸引力。
- 我们认为，除非经济增长进一步恶化，否则中国不太可能出台大规模刺激措施。
我们认为，2024 年美国更有可能出现温和衰退，但不能排除美国完全避免经济衰退的软着陆情景。我们认为，未来几个月股市可能仍受到软着陆预期的支撑，而随着大多数央行接近紧缩周期的结束，政府债券仍然具有吸引力。
主要市场主题
2009年，航空公司飞行员萨利·萨伦伯格在纽约哈德逊河上实现了奇迹降落。美联储主席鲍威尔试图让美国经济软着陆的难度可能更大。虽然这次大流行引发的商业周期的不寻常性表明一切皆有可能，但之前周期的经验教训表明，坚持着陆是一个挑战。毕竟，历史表明，一旦美国经济因美联储激进的紧缩政策而开始放缓，通常会过度陷入衰退。这就是为什么我们认为美国最有可能在 2024 年底前出现温和衰退，尽管疫情造成的复杂性使得预测变得困难。
然而，市场押注美国可能会软着陆。典型例子：行业普遍预期明年企业盈利将出现反弹，而利率市场仅反映央行温和宽松政策。在此背景下，我们的周期、价值和情绪过程倾向于对美国市场采取稍微谨慎的态度，并在优质股票、前端国债、曲线陡峭化和机构抵押贷款支持证券方面选择性投资机会。
在欧洲，该地区经济面临压力，德国、法国、意大利和西班牙均面临衰退。银行贷款和货币供应量正在下降，反映出欧洲央行（ECB）货币紧缩的影响。制造业指标正在萎缩，中国经济低迷正通过疲弱的出口需求蔓延到欧洲。尽管欧元区股市今年迄今表现强劲，但我们预计它们很快将面临紧缩货币政策和衰退风险的周期挑战。
在英国，经济继续横盘整理。尽管英国大盘股目前价值较高，但我们认为，由于它们在健康、金融和消费必需品方面的敞口相对较大，而在科技公司方面的敞口较小，因此它们可能会面临阻力。
在中国，国家债务和房地产市场问题正在加剧，政府似乎仍不愿采取激进的刺激措施。我们对中国股市情绪的分析显示，市场已经超卖，但尚未达到代表强劲反向买入机会的恐慌程度。
在日本，封锁后的反弹提振了国家经济，服务业支出回到了大流行前的水平，入境旅游业也有所复苏。这些趋势可能会持续下去。我们预计日本央行 (BoJ) 将在未来 6 至 12 个月内进一步放松其收益率曲线控制政策，但现金利率的上升将需要更多证据证明通胀可持续达到日本央行的目标。
澳大利亚的经济正在放缓，但我们认为那里的衰退风险低于北半球。澳洲联储的货币政策并不像其他地区央行那么严格，而且很可能已经完成了紧缩。
加拿大央行（BoC）大幅加息提高了加拿大的偿债成本，并迫使家庭在预算上做出妥协。我们认为，随着加拿大经济继续放缓，加拿大央行的加息行动已接近尾声。
经济观点
- 美国失业率与通胀
我们认为，美国失业率可能需要升至 4% 以上，该国通胀率才能降至美联储 2% 的目标。 - 中国前景
我们认为，在采取有意义的刺激措施之前，中国经济可能需要进一步恶化。也就是说，虽然该国面临近期挑战，但我们对其长期增长前景并不那么悲观。 - 欧元区货币政策
尽管欧洲央行已暗示可能在较长时间内将利率维持在高位，但我们认为由于主要经济指标疲软以及食品和能源的下降趋势，2024年下半年可能会降息价格。 - 人工智能（AI）风险和机遇
虽然投资者对人工智能相关股票的热情可以抵消周期阻力，但我们也认为，如果衰退担忧刺痛人工智能炒作，可能会带来更大的下行风险。 - 英国央行 (BoE) 加息
市场预计英国央行将维持利率不变直至 2024 年末，但我们怀疑经济低迷可能导致央行在明年初改变政策。
资产类别观点
股票：上涨空间有限
我们认为，随着经济衰退风险即将显现，股票上涨空间有限。尽管非美国发达股票比美国股票便宜，但我们持中性偏好，直到美联储变得不那么强硬并且美元大幅贬值。在股票中，我们更喜欢质量因素，该因素追踪债务较低且盈利增长稳定的股票。
固定收益：政府债券估值具有吸引力
我们认为美国、英国和德国债券的价值合理。随着投资者对央行已经完成紧缩政策、通胀已经见顶以及经济正在放缓充满信心，它们有可能上涨。未来几个月美国国债收益率曲线也可能变得陡峭。2年期和10年期债券收益率之间的利差已接近极限，在美联储完成加息、市场开始寻求货币宽松政策后，收益率曲线趋于陡峭。
货币：美元走强
过去几个月，美元走强，因为投资者猜测经济可能软着陆，从而推迟降息。按实际贸易加权计算，美元价格昂贵，如果市场对这种情况失去信心，美元将面临下行压力。与此同时，从周期和价值的角度来看，日元看起来很有吸引力，而欧元相对于其购买力平价价值似乎被严重低估。
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