Morningstar 估计，截至 2022 年，目标日期共同基金 (TDF) 投资额接近 3 万亿美元。据晨星报道：目标日期策略仍然是退休储蓄者的首选投资工具。
无论 TDF 中的退休储蓄者是否意识到（我想大多数人都没有意识到），他们都在盲目地投资自己的财富。这些基金中股票和债券之间的分配不基于风险或回报，而仅基于日历。管理 TDF 需要零专业知识，但共同基金和 ETF 经理每年可赚取数亿美元的费用。
波动的市场环境帮助我们理解为什么 TDF 是愚蠢的。
什么是 TDF？
- 《巴伦周刊》估计，大约 42% 的退休计划资金都投资于 TDF。
- 根据 Investopedia 的数据，超过 75% 的投资者在 TDF 中拥有一些资金。
- 劳工部声称 70% 的雇主使用 TDF 作为默认投资。
TDF 是由简单算法运行的被动型共同基金。坦白说，“算法”这个词让他们的投资过程显得比实际更加复杂。
目标日期最远的基金几乎全部配置于股票，最少配置于债券。随着时间的推移，资金慢慢从股票转向债券。基金的股票债券目标仅基于目标日期。
下图由全球最大的 TDF 管理公司 Vanguard 提供，显示了基于年龄的投资分配的“下滑路径”。
时间决定了基金在股票和债券之间的分配，而不是投资者使用的传统指标，如潜在风险、回报和估值。
您关心预期回报吗？
默认情况下，TDF 投资者必须相信股票的长期表现将优于债券。虽然这通常是正确的，但在短期或中期，它远不准确。此外，这种长期策略会错过股票和债券方面令人难以置信的中短期机会。因此，TDF 投资者有时会做出糟糕的投资，这可能与他们的投资目标不一致。
为了理解这些固有缺陷的投资策略，我问两个问题。在这两种情况下，我都要求您将退休储备金分配到 A 和 B 证券中。
问题一：
证券 A 的预期 10 年年化总回报率为 6.00%，可能回报率范围为 0% 至 12%。证券B的保证年化回报率为0.75%。
问题2：
证券 A 的预期 10 年年化回报率为 2.50%，可能的回报范围为 7.00% 至 -4.50%。证券B的保证年化回报率为5.00%。
如果您在第一个问题中选择 A，在第二个问题中选择 B，那么预期回报和风险概率对您很重要。
问题 1 基于 2020 年 3 月的数据，当时股票估值大幅下跌，债券收益率处于美国历史最低水平。
问题2对应的是当前股票和债券的投资环境。
问题 1 和 2 代表了近期股票和债券回报预期的极端情况。更重要的是，它们对应于 TDF 股票和债券分配百分比可能不适合相当比例的 TDF 投资者的时期。
今天怎么样？
让我们更详细地讨论问题 2，以更好地理解当前股票和债券的风险回报框架。重复问题2 ：
证券 A（股票）的预期十年年化回报率为 2.50%，可能的回报范围为 7.00% 至 -4.50%。证券B（债券）的保证年化回报率为5.00%。
在当前环境下，2025 年的 TDF 是否应该大量投资于债券，而 2055 年的基金则几乎完全投资于股票？
回答这个问题的简单方法是研究下图。它显示了 CAPE 10 股票估值的每个月实例以及接下来的 10 年回报率，包括股息。绿线表示当前10年期UST收益率（4.90%），蓝线表示投资级企业债券收益率（6.45%）。
当前的 CAPE（带星号）略高于 30。黄色框突出显示 CAPE 为 30 或更高的每个实例。
预计未来10年股票年化总回报率为2.35%，远低于债券回报率。在所有 CAPE 大于 30 的案例中，只有少数案例之后的 10 年期间股票回报率超过了国债。当股票与投资级公司债券进行比较时，这个数字就减少到了 1。
让我们进一步分析，重点关注 CAPE 大于 30 时的最大回撤。下图显示了每次 CAPE 估值超过 30 的月份以来的峰值回撤百分比。在当今的环境中，向债券倾斜配置可以让您保留现金并利用优势的较低股价。
十年预测并不意味着十年投资
债券在未来十年比股票更有可能提供更好的回报。然而，这是一个大问题，市场变化很快。一两年后，我们可能会陷入经济衰退，债券收益率为 2%，股票估值接近正常水平。如果是这样，就应该收回债券利润，并将其重新分配回股票可能是合适的。
TDF 不会针对不平衡的回报概率进行调整。TDF 对风险和回报视而不见；因此，他们对投资者的最佳利益漠不关心。
长期投资
在当前环境下，25岁和75岁的人应该增加债券配置，而不是股票。用 TDF 术语来说，2025 年基金和 2050 年基金看起来应该比实际情况更加相似。Vanguard 2050 基金持有不到 10% 的债券和 90% 的股票。Vanguard 2025 基金约占 45% 的债券和 55% 的股票。
这些百分比是由盲目公式决定的，而不是基本的金融投资管理规则。
长期投资是深思熟虑的。不考虑风险和回报的投资是愚蠢的。
总结
许多投资者对买入并持有的投资组合感到满意。在他们看来，未来是不可预测的。因此，他们声称股票的历史回报率比债券好得多。那么为什么不赌历史并全力投资股票呢？
没有人能够确切地告诉你股票明天或下个月的走势。但是，随着时间的推移，市场回报变得更容易预测。
Michael Lebowitz 是RIA Advisors的投资组合经理
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