为什么目标日期基金会失败?3万亿美元的错觉

Morningstar 估计,截至 2022 年,目标日期共同基金 (TDF) 投资额接近 3 万亿美元。据晨星报道:目标日期策略仍然是退休储蓄者的首选投资工具。

无论 TDF 中的退休储蓄者是否意识到(我想大多数人都没有意识到),他们都在盲目地投资自己的财富。这些基金中股票和债券之间的分配不基于风险或回报,而仅基于日历。管理 TDF 需要零专业知识,但共同基金和 ETF 经理每年可赚取数亿美元的费用。

波动的市场环境帮助我们理解为什么 TDF 是愚蠢的。

什么是 TDF?

  • 《巴伦周刊》估计,大约 42% 的退休计划资金都投资于 TDF。
  • 根据 Investopedia 的数据,超过 75% 的投资者在 TDF 中拥有一些资金。
  • 劳工部声称 70% 的雇主使用 TDF 作为默认投资。

TDF 是由简单算法运行的被动型共同基金。坦白说,“算法”这个词让他们的投资过程显得比实际更加复杂。

目标日期最远的基金几乎全部配置于股票,最少配置于债券。随着时间的推移,资金慢慢从股票转向债券。基金的股票债券目标仅基于目标日期。

下图由全球最大的 TDF 管理公司 Vanguard 提供,显示了基于年龄的投资分配的“下滑路径”。

目标日期

时间决定了基金在股票和债券之间的分配,而不是投资者使用的传统指标,如潜在风险、回报和估值。

您关心预期回报吗?

默认情况下,TDF 投资者必须相信股票的长期表现将优于债券。虽然这通常是正确的,但在短期或中期,它远不准确。此外,这种长期策略会错过股票和债券方面令人难以置信的中短期机会。因此,TDF 投资者有时会做出糟糕的投资,这可能与他们的投资目标不一致。

为了理解这些固有缺陷的投资策略,我问两个问题。在这两种情况下,我都要求您将退休储备金分配到 A 和 B 证券中。

问题一:

证券 A 的预期 10 年年化总回报率为 6.00%,可能回报率范围为 0% 至 12%。证券B的保证年化回报率为0.75%。

问题2:

证券 A 的预期 10 年年化回报率为 2.50%,可能的回报范围为 7.00% 至 -4.50%。证券B的保证年化回报率为5.00%。

如果您在第一个问题中选择 A,在第二个问题中选择 B,那么预期回报和风险概率对您很重要。

问题 1 基于 2020 年 3 月的数据,当时股票估值大幅下跌,债券收益率处于美国历史最低水平。

问题2对应的是当前股票和债券的投资环境。

问题 1 和 2 代表了近期股票和债券回报预期的极端情况。更重要的是,它们对应于 TDF 股票和债券分配百分比可能不适合相当比例的 TDF 投资者的时期。

今天怎么样?

让我们更详细地讨论问题 2,以更好地理解当前股票和债券的风险回报框架。重复问题2

证券 A(股票)的预期十年年化回报率为 2.50%,可能的回报范围为 7.00% 至 -4.50%。证券B(债券)的保证年化回报率为5.00%。

在当前环境下,2025 年的 TDF 是否应该大量投资于债券,而 2055 年的基金则几乎完全投资于股票?

回答这个问题的简单方法是研究下图。它显示了 CAPE 10 股票估值的每个月实例以及接下来的 10 年回报率,包括股息。绿线表示当前10年期UST收益率(4.90%),蓝线表示投资级企业债券收益率(6.45%)。

当前的 CAPE(带星号)略高于 30。黄色框突出显示 CAPE 为 30 或更高的每个实例。

标准普尔 500 指数

预计未来10年股票年化总回报率为2.35%,远低于债券回报率。在所有 CAPE 大于 30 的案例中,只有少数案例之后的 10 年期间股票回报率超过了国债。当股票与投资级公司债券进行比较时,这个数字就减少到了 1。

让我们进一步分析,重点关注 CAPE 大于 30 时的最大回撤。下图显示了每次 CAPE 估值超过 30 的月份以来的峰值回撤百分比。在当今的环境中,向债券倾斜配置可以让您保留现金并利用优势的较低股价。

最大回撤

十年预测并不意味着十年投资

债券在未来十年比股票更有可能提供更好的回报。然而,这是一个大问题,市场变化很快。一两年后,我们可能会陷入经济衰退,债券收益率为 2%,股票估值接近正常水平。如果是这样,就应该收回债券利润,并将其重新分配回股票可能是合适的。

TDF 不会针对不平衡的回报概率进行调整。TDF 对风险和回报视而不见;因此,他们对投资者的最佳利益漠不关心。

长期投资

在当前环境下,25岁和75岁的人应该增加债券配置,而不是股票。用 TDF 术语来说,2025 年基金和 2050 年基金看起来应该比实际情况更加相似。Vanguard 2050 基金持有不到 10% 的债券和 90% 的股票。Vanguard 2025 基金约占 45% 的债券和 55% 的股票。

这些百分比是由盲目公式决定的,而不是基本的金融投资管理规则。

长期投资是深思熟虑的。不考虑风险和回报的投资是愚蠢的。

总结

许多投资者对买入并持有的投资组合感到满意。在他们看来,未来是不可预测的。因此,他们声称股票的历史回报率比债券好得多。那么为什么不赌历史并全力投资股票呢?

没有人能够确切地告诉你股票明天或下个月的走势。但是,随着时间的推移,市场回报变得更容易预测。

Michael Lebowitz 是RIA Advisors的投资组合经理

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