事实证明，近几个月来，全球金融市场波动剧烈，前景在看跌和最近明显更加乐观的前景之间交替。我们认为这反映了更广泛的经济成果。尽管看似充满活力的经济和稳定的企业业绩掩盖了我们的谨慎态度，但我们看到关键指标之间的一个共同点，即揭示了一个可能比许多市场参与者意识到的更脆弱的环境。
消费者有祸了吗？
美国第三季度国内生产总值（GDP）井喷数据证明，美国消费者继续为国内经济提供动力。消费占季度年化增长率5.2%的2.69个百分点。我们不知道这样的节奏还能持续多久。大流行时期的经济刺激计划带来的个人储蓄激增已基本结束。此外，消费最近已由信用卡推动。随着借贷成本重新回到十多年来的高位，我们质疑美国家庭继续增加此类购买的愿望或能力。
美国个人储蓄和信用卡债务
更高、更长、不可避免
我们怀疑消费持久性的原因是我们长期以来认为政策利率将在更长时间内保持高位。令这一风险雪上加霜的是，我们认为美国经济以及其他经济体尚未感受到之前加息的全部冲击。相对于其他紧缩周期，我们仍处于早期阶段，这意味着鹰派政策抑制需求的努力仍在整个系统中发挥作用。商业投资已经放缓，非住宅固定投资对第三季度GDP增长没有贡献。
基于市场的政策利率预测
也许经济增长面临阻力的最有力信号是2023年实际收益率的上升，10年期国债收益率目前已突破2.00%。按通货膨胀调整计算，这是 15 年来最高的资本成本。重要的是，即使通胀已经消退，名义收益率仍继续攀升。我们将此解释为对潜在利率制度变化的认识。因此，企业管理者在配置资本时可能会更加挑剔，因为投资回报必须达到更高的门槛。
10年期美国国债名义收益率的构成
市场：保持投资，保持防御
随着最近几周股票和债券的上涨，一些投资者可能会认为当前的价格准确地反映了有利的经济结果。但我们认为现在说“一切都清楚了”还为时过早。在固定收益领域，中长期国债和抵押贷款支持证券 (MBS) 的价格波动相当大，而且可能无法实现。我们认为，近期升值的前提是即将降息 — — 我们认为这种情况还很遥远。从某些。
在高收益企业中，其收益率与无风险基准收益率之间的利差仍低于长期平均水平。我们对该细分市场的担忧因着陆难度高于预期的风险而加剧，这可能会给其中一些公司的杠杆业务模式带来压力。
公司债券收益率与其无风险基准收益率之间的利差
同样，我们并没有看到风险均匀分散在整个股市领域。 2023 年，大型科技股和互联网公司的表现优于大盘，其估值仍高于长期平均水平。然而，与仍然存在泡沫的高收益信贷不同，我们认为，由于这些商业模式中的许多商业模式能够产生持续的现金流、强劲的资产负债表以及持久的长期主题，因此它们能够很好地抵御经济衰退。另一方面，在经济放缓的情况下，价值股和更具周期性风险的股票可能会面临额外的压力。
尽管面临阻力，美国股市的盈利预期仍保持良好，而美国以外股市的盈利预期则保持良好。事实证明股市更加疲软。科技商业模式的弹性可能在美国保持坚挺的预测中发挥了作用，但如果该国的消费引擎失去动力，我们对其他行业的信心就会降低。
2023年至今总股本回报率的构成
多元化的优点
最后，不断扩大的经济结果导致市场波动加剧。利率上升持续时间的不确定性和不断上升的地缘政治风险进一步加剧了局势的阴云。
当这种波动性和不确定性导致资产类别同步变动时（正如最近偶尔发生的那样），投资者可能会忽视多元化的必要性。经过多年的情况并非如此，债券再次有可能成为广泛投资组合中风险资产的压舱石。收益率已上升至既具有有吸引力的收入潜力，又可能降低波动水平（如果利率保持在当前范围内）的水平。如果经济迅速疲软迫使央行转向——而不是我们的基本情况——债券的资本增值潜力可能会抵消更具周期性风险的资产类别的损失。
美国股票和国债的相对吸引力
多元化既不能保证盈利，也不能消除投资损失的风险。
量化紧缩 (QT) 是一种政府货币政策，有时会通过出售政府证券或让其到期并将其从现金余额中剔除来减少货币供应量。
10 年期国债收益率是自购买之日起 10 年后到期的美国国债利率。
信用利差是期限相似但信用质量不同的证券之间的收益率差异。利差扩大通常表明企业借款人的信用状况恶化，而利差缩小则表明企业借款人的信用状况有所改善。
基点 (bp) 等于 1/100 个百分点。 1 个基点 = 0.01%，100 个基点 = 1%。
市盈率 (P/E)衡量投资组合中一只或多只股票的股价与每股收益的比较。
标准差衡量历史波动性。标准差越高意味着波动性越大。
Russell 1000® 指数 是 Russell 3000 指数的子集，其中包括
美国股票领域约 1,000 家最大的公司。
Russell 1000® 成长指数衡量美国股票领域大盘成长股的表现。它包括那些市净率相对较高、中期销售和盈利预测较高的罗素 1000 指数公司。
Russell 1000® 价值指数衡量美国股票领域大盘价值板块的表现。它包括那些市净率相对较低、中期销售和盈利预测较低的罗素 1000 指数公司。
纳斯达克综合指数是一种股票指数，根据市值传达所有纳斯达克上市股票的整体表现。
MSCI 世界指数涵盖 23 个发达市场 (DM) 国家*的大中型企业代表。该指数覆盖每个国家约 85% 的自由流通市值。
MSCI 新兴市场指数 涵盖 24 个新兴市场 (EM) 国家的大中型股代表。该指数覆盖每个国家约 85% 的自由流通市值。
STOXX 600 Europe 指数涵盖了欧洲地区一系列交易所的 600 家最大的上市公司。
W-1023 – 420592 – 2024 年 11 月 15 日
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