通货膨胀的最后一英里是最艰难的

作者:Daniel Moss,2024 年 1 月 24 日

在快速变化的利率前景中,有些事情仍然是神圣不可侵犯的。价格上涨的步伐已显着放缓,现在的争论是今年借贷成本将降低多少,而不是何时。交易员们已经意识到三月份救济将会到来,一些经济学家甚至指出一段时期的通胀将低于目标。实际上做出决定的人们听起来并不令人信服,并且已经退回到可以使用严格压力测试的两道防线。

尽管押注他们将在几个月内投降,但官员们仍坚持一些老生常谈的说法:抗击通胀的最后一英里是最艰难的,最糟糕的是宣布胜利。这些断言是相关的。它们的意思是“别逼我们,2021 年和 2022 年的峰值仍然太原始。”欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)上周斥责了交易员,并警告称,有关降息的猜测无助于政策审议。似乎提出这个问题是一种应受惩罚的罪行。

上周达沃斯的沙龙上充斥着否认胜利即将来临的说法。反驳也不仅仅限于斜坡上的喋喋不休。 “使命尚未完成,但已步入正轨,”新加坡金融管理局局长拉维·梅农 (Ravi Menon) 在去年 12 月从公务员队伍退休前的最后一次采访中表示。国际货币基金组织最近敦促官员们在抗击通胀的“最后一英里”坚定立场。这最后一英里到底做了什么,才会受到同等程度的诽谤和崇敬?

美联储的一篇新论文研究了最后一英里理论,发现它有缺陷。亚特兰大联储经济学家戴维·拉帕奇(David Rapach)写道,这个类比是基于一场漫长的比赛,运动员在终点在望时感到疲倦,需要付出额外的努力才能到达终点。终点线是2%的通胀目标。 11 月份美联储首选指标较上年同期上涨 2.6%,差距十分明显。

令人担忧的是,最后一段时间将需要更多东西。官员们需要在就业和增长方面从经济中提取额外成本。然而,对于拉帕奇来说,体育类比是否有效并不明显。他认为:“最后一到两个百分点的通货紧缩从根本上来说比之前的通胀下降更加困难,必须存在某种结构性机制,使最后一英里与其他地方有所不同。” “这种机制在传统的宏观经济模型中并不明显。因此,关于通货紧缩的最后一英里更加艰巨的论点值得认真审查。”

拉帕奇评估了这样一种观点:与商品相比,服务业的通胀尤其难以抑制。根据这种流行的思想流派,降低制成品的成本相对容易。相比之下,服务业的表现却十分顽固,需要进一步收紧政策。但他写道,“粘性”并不意味着更难。它需要更多的耐心,不一定需要额外的努力。

这不是一些神秘的计量经济学辩论。误读环境的后果可能是巨大的,不仅仅是对美国而言。尽管美国目前可能已经避免了经济衰退,但全球扩张的状况却并不理想。德国去年的国内生产总值出现萎缩。有人怀疑中国经济是否足够健康,能够实现所报道的 5.2% 的增长。拉帕奇总结道:“从风险管理的角度来看,认为最后一英里更加艰巨可能会导致美联储过度收紧政策,从而增加经济衰退和失业率急剧上升的可能性。”

那么宣布胜利有什么问题呢?或许最后一公里的艰难不是因为疲惫,而是因为迷茫。这个灰色地带即将到来,而且总是很艰难。如果说 2022 年是取消住宿,那么 2023 年则是将利率从中性转向限制商业和消费者的区域。无论你坐在美联储、欧洲央行、澳大利亚储备银行还是南非储备银行的桌子旁,任务都是一样的。就连日本央行也让长期市场利率攀升。现在是微妙的部分,行动和沟通需要更加细致入微。重要的是,不要将不愿被交易员摆布与拒绝降价混为一谈。

官员们可能只是需要更多时间来确信,在“短暂”的争吵之后,他们不会再这么快就脸红了。削减似乎是有可能的。这只是时间问题。花旗集团的经济学家预计,今年全球通胀率将回落至 3.2%,略高于 3% 的长期平均水平,而且大多数主要经济体的增长可能会放缓。

凯投宏观还怀疑最后一英里被高估,并表示通胀过低的回归是一个越来越大的风险。目前的央行行长们不想像 20 世纪 70 年代的美联储主席阿瑟·伯恩斯 (Arthur Burns) 那样被载入史册,这位 20 世纪 70 年代的美联储主席经常因放任通胀升级而受到指责。该公司集团首席经济学家尼尔·希林(Neil Shearing)在《每周简报》播客中表示,他们宁愿成为保罗·沃尔克(Paul Volcker)。但即便是沃尔克也在 20 世纪 80 年代初开始降低利率,当时通胀仍然相当高,因为他确信通胀已经被打破。且经济成本高; 1981-82 年的经济衰退是有记录以来最严重的经济衰退之一。

也许他们应该只做他们自己。去年我跑了两次半程马拉松,如果不是膝盖严重受伤的话,我本来可以在 12 月参加第三次半程马拉松。我的教练不断地告诉我,此类赛事后期阶段的挣扎更多的是精神上的,而不是身体上的。排除你的感受,只知道你会到达终点线。一只脚在另一只脚前面。

一次读取一个通胀读数,毕竟没那么辛苦。

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