2024 年经济岌岌可危

轮子飞走

通货膨胀还没有结束。我们在日常生活中都看到了这一点。下一波将会是折磨人的,而且会持续很长时间。美国不能追随日本的脚步。

美联储 (Fed) 已破产,年度运营损失高达 2,440 亿美元。它应该允许市场力量为股票和债券设定公平的价格。

美联储不应回归零利率政策(ZIRP)。相反,它应该继续缩减其前所未有的 8 万亿美元资产负债表。

又到了展望未来一年的时候了。大多数人都认为 2024 年会是乐观的,继 2023 年标普 500 指数回报率高达 26%,纳斯达克指数回报率高达 45% 的 2023 年也令人瞩目。市场观察人士预计,由于通胀已得到控制,美联储将在 2024 年调整利率,降低利率。

本文与那些对 2024 年的乐观预测形成鲜明对比。我们有理由担心经济和金融市场。

美联储正在操纵金融市场以提振经济。 2009年,它通过量化宽松(QE)拯救了经济,最终需要ZIRP来支付量化宽松产生的飙升债务的利息。 QE 和 ZIRP 非常昂贵!

一路走来,日本一直是量化宽松的典范,但美国无法再像日本那样通过“金融抑制”来管理经济。随着美联储缩减资产负债表,对抗通胀的努力正在使其破产。现在是时候解开量化宽松并承担后果了,无论后果是什么。

大多数人预期的美联储“转向”将推迟并加剧痛苦。这将是一个错误。尽管通胀似乎已得到控制,但美联储不应转向零利率政策。将会出现更严重的第二波通胀。

第一波通胀浪潮即将结束

通货膨胀已从 2022 年 6 月的 9% 高位骤降至 3%。这是短暂的,只持续了三年。如果没有美联储采取行动,这种下降也会发生,因为新冠肺炎造成的供应链中断注定会在集装箱卸货时得到解决。这种形式的通货膨胀被称为“需求拉动”。这是由于商品和服务的需求超过供给造成的。

通货膨胀

尽管存在通货膨胀,或者也许正是因为通货膨胀,美国股市在 2023 年飙升,使泡沫膨胀得令人难以置信。投资者可能将股票视为通胀对冲工具。时间会证明一切。

许多估值指标表明市场非常昂贵,需要进行调整。沃伦·巴菲特指标是下图所示的一个示例。 2022 年下跌 20% 后,2023 年上涨 26%,使市场回到 2022 年 1 月的泡沫水平。

2022 年的调整是一次虚假的调整,为真正的调整奠定了基础。

美国巴菲特指标

尽管不需要控制当前的通胀浪潮,但美联储必须永久地松开利率制动(ZIRP),因为它已将其资产负债表持有量激增至 8 万亿美元,远高于 1 万亿美元的长期历史水平。规范。现在是时候缩减美联储的资产负债表了,尽管没有人知道后果会是什么,只知道后果将是巨大的。

下一波通胀浪潮将挑战经济和美联储。这不会是暂时的。转向零利率政策将会加剧这个问题。

下一波通胀——

另一种形式的通货膨胀被称为“成本推动”,它并不是暂时的。这是典型的通货膨胀,是由于过多的美元追逐过少的商品而引起的。当政府印太多钱时就会发生这种情况,就像过去十年全球发生的那样。

阿根廷和委内瑞拉是资源丰富的国家,但仍然遭受恶性通货膨胀(通货膨胀率超过 50%)的困扰,因为它们的政府犯了美国正在重复的货币错误。

下一波通胀

世界的债务水平前所未有,人均债务达到 20 万美元。由于美元是世界储备货币,美国享有“洗衣篮里最干净的脏衬衫”的特殊地位。我们享有提供隔离的特殊特权,但我们也不能免受通货膨胀的影响。此外,中国可能与俄罗斯勾结,让人民币成为世界储备货币,尽管中国经济尚未从新冠疫情中复苏。

美国为应对新冠疫情印制的钞票比其他任何国家都多,使其面临成本推动型通胀,这种通胀将持续很长时间,并将推动通胀率超过目前的 3%。这是下一波。

财政支持

谁为新冠肺炎买单?您最后一次听到“平衡预算”这个词是什么时候?新冠疫情救助耗资高达5 万亿美元。

现代货币理论(MMT)据称是美国自 2008 年以来“印制”货币的理由。该理论认为,拥有印钞机的政府可以印制他们想要的任何东西来解决经济危机,除非它会导致通货膨胀,在这种情况下这笔钱需要通过税收收回。

目前货币供应量超出支持经济活动所需的 3.5 万亿美元。其中一些是分发给纳税人的“直升机撒钱”,用于新冠疫情救济。 “过剩货币”将推动下一波成本推动型通胀。下图所示的趋势是保持经济平稳运行所需的货币供应量。实际显示过剩,又称“钱太多”。

几乎没有政治意愿通过税收从经济中吸走这些钱,因此通货膨胀将持续存在。

M2 货币供应量

MMT 似乎“奏效了”。 2008 年的经济衰退是短暂的,股价飙升,通货膨胀率一直保持在接近于零的水平 — — 直到最近。我们正在经历需求拉动型通胀和成本推动型通胀的混合体,而且目前主​​要是后者。

几个视频以清晰而幽默的方式解释了这种疯狂。债务限额——美国联邦债务指南,使用家庭债务来解释联邦债务。弗雷德·汤普森在《经济》上解释了量化宽松的智慧。

3.5 万亿美元的过剩资金很多,但乘数效应将其放大为 35 万亿美元,即 GDP 的 150%,也是我们总债务的 100%。据 CNBC 报道,一万亿是 10,000 亿或一百万——这是一笔巨额资金:

  • 如果您每秒支付 1 美元,那么偿还 100 万美元的债务将需要不到 12 天的时间。还清 10 亿美元需要 32 年。以每秒 1 美元的速度还清 1 万亿美元? 32,000 年。一万亿是 1 后跟 12 个零,如下所示:1,000,000,000,000。
  • 一万亿平方英里将覆盖 5,000 个地球的表面。
  • 1 万亿人口将是历史人口的 10 倍(根据人口资料局对有史以来人口 1080 亿的粗略估计)。
  • 一万亿美元足以为美国每个男人、女人和儿童提供 3,195 美元。 (我们用更大的支票获得了这笔直升飞机资金。
  • 对于一个每年收入 5 万美元的典型美国家庭来说,要赚到足够的钱来偿还 1 万亿美元的债务需要 2000 万年。

堆积如山

下图通过与我们最昂贵的战争进行比较,显示了最近印钞的规模:

新资金与战争成本

但这并不是债务故事的全部。我们(通过我们的政府)对社会保障和医疗保险做出了不太可能兑现的承诺,而量化宽松已经将贫富差距扩大到难以理解的程度。

下图显示,美国债务总额是GDP的五倍多,其中包括社会保障和医疗保险的表外承诺。

社会保障医疗

自 2018 年以来,社会保障的税收收入不足以支付所有福利。政府问责办公室 (GAO) 报告称,医疗保险将在 2026 年破产,社会保障将在 2033 年破产。许多人说,拥有印刷机意味着你可以“不会破产,但通胀力量已经失控。

一些人认为,美国债务几十年来一直在增加,但并未引起明显的通货膨胀,但当利率高于零时,35万亿美元的利息就会让银行破产。现代货币理论已经开始戳通胀熊,它被激怒了。牛仔智慧告诉我们:“当你发现自己掉进洞里时,就停止挖掘。”这就是美联储当前的使命。

美联储是被控扑灭通胀之火的纵火犯

具有讽刺意味的是,美联储在助长通胀的同时却出手救援以控制通胀。

“印刷”不是运行印刷机。财政部以国债和票据的形式借入资金。平时,这些债券有很多买家,但最近情况不同寻常,因此美联储购买它们,操纵债券价格来执行零利率政策。这样,钱就凭空创造出来了。

据美联储称,其资产负债表已从低于 1 万亿美元的正常水平飙升至 8 万亿美元,其中大部分增长是在疫情期间发生的。

该计划旨在解除这 8 万亿美元,并恢复到历史上通常持有的 1 万亿美元。美联储资产负债表收缩的后果尚不清楚。这是一项前所未有的规模实验。

巴菲特赞扬美联储2009年通过量化宽松拯救了经济,但警告称,解除美联储持有的大量债券可能会带来灾难性后果。此外,在2022 年 5 月 4 日的新闻发布会上,美联储宣布将于 6 月开始 QT 后,美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示,“我只想强调收缩资产负债表的影响是多么不确定。”

换句话说,紧缩是危险的,而且紧缩程度越大,危险就越大。美联储这是在玩火,如下所示:

美联储破产了

恶性循环

量化紧缩(QT)增加了美联储的负债支付。其资产收益不足以支付负债。根据这篇文章,美联储每年的运营损失高达 2440 亿美元,使其破产:

粗略地假设,其购买的债券的平均利率为 1.75%,银行准备金和 ONRRP(隔夜逆回购)的平均利率为 4.85%,那么美联储每年要多支付约 3.1% 的利率。比它从 7.88 万亿美元的证券投资组合中获得的收益还要多。这意味着每年损失 2440 亿美元!

最新数据显示,美联储欠财政部超过480亿美元,超过其总资本。按照共同标准,美联储已经资不抵债

当负债超过资产时美联储会做什么?它不会像私人公司那样进入合法破产状态。相反,它在资产负债表的资产方面创建虚拟账户,称为“递延资产”,以抵消其不断增加的负债。

递延资产代表美联储预计未来的现金流入,这将抵消其欠财政部的资金。正如美联储所描述的那样,“递延资产是储备银行在恢复向美国财政部汇款之前需要实现的净利润金额。”美联储已经积累了480 亿美元的递延资产,而且这个数字只会越来越大。

美联储年度运营赤字

美联储需要降低短期利率(即关键利率)来止血。但这并不能阻止成本推动型通货膨胀,因为所有这些钱都在经济中流动。正如本文结论中所建议的,转向将推动实际利率(扣除通胀)远低于零,迫使投资者寻求替代方案。正如巴菲特和鲍威尔所同意的,这很复杂。

有人说,日本已经实行了几十年的量化宽松,美国当然也可以这样做。但事实并非如此,原因如下:

简而言之,作为支持人口老龄化造成的巨额赤字的一种方式,日本的战略涉及一个称为金融抑制的概念,这意味着政府利用监管手段廉价借贷,扩大资产负债表上的回报差距。

为了维持这一点,某些经济主体必须愿意或被迫向政府提供廉价贷款。在这种情况下,经济主体是日本家庭。当持有大量低回报活期存款的日本家庭将储蓄存入银行时,银行就可以廉价地向政府等其他国内借款人放贷。然而,美国的情况并非如此,美国家庭最大的投资组合份额是股票。因此,美国获得廉价资金来源的机会更加有限

鉴于美国和日本净负债水平和回报收入的差异,日本采取的激进财政和货币政策对美国来说可能不合适甚至不可行。因此,我们不应该依赖日本的经验来预测美国的财政状况。

美联储没有可以调节到理想利率水平的机制,但它通过溢价购买债券成功地抑制了长期利率。当美联储通过减少债券购买来放松刹车时,利率就会上升,债券价格就会下跌,财政部必须吸引其他买家。这就是所谓的“收缩资产负债表”。

美联储不需要举行特别会议来“设定”利率——当利率不受抑制时,利率会趋向于公平的市场价格。在 3% 的通货膨胀环境下,公平的市场价格是 6%。我们预计通胀率将升至目前的 3% 以上,从而导致利率再次上升。

赤字支出增加

正如我们在 2013 年的“缩减恐慌”中了解到的那样,利率上升会造成很大损害。 “更高的利息意味着我们需要更多地偿还 34 万亿美元的政府债务。利息支出占总支出的14%,是仅次于社会保障和国防的第三大支出。由于零利率政策 (ZIRP),债务利率仅为 2%。每年税收收入约为4.5万亿美元,低于6.2万亿美元的总支出,因此年度赤字为1.7万亿美元。

2023 年联邦支出

如下图所示,较高的利率会增加“净利息”支出。按 6% 的利率计算,债务支付支出将占所有支出的 33%,是目前 14% 的两倍多,年度赤字将增至 3 万亿美元,是目前 1.7 万亿美元年度赤字的两倍多。债务时钟将失控。

政府偿债

结束零利率政策会导致利息支出超出合理范围,但这是必须发生的。更糟糕的是,股市将会崩盘,就像2013年的缩减恐慌时那样,因为债券成为有吸引力的替代品,借贷成本增加,企业盈利以更高的利率折现。在周期的这个阶段,美联储将被鼓励停止缩减规模,并恢复债券购买。市场预计这种“枢轴”很快就会再次出现。

但这一次与2013年不同,当时通货膨胀率接近于零。这一次,美联储的债券购买将加剧美联储试图扑灭的通胀之火。

美联储不能同时继续在零利率政策下操纵利率,同时抑制通货膨胀。它必须做出选择。更好的选择是让债券回归市场驱动的价格,提高利率并压低股价。让市场力量发挥作用是最好的选择,即使这会在短期内带来痛苦。

正如雪纺人造黄油广告中所宣称的那样,“欺骗大自然是不好的。”最好让市场自行确定公平价格。

人口泡沫

婴儿潮一代(58-77 岁)的数量超过千禧一代(27-42 岁)。千禧一代是我们人数最多的一代。有人说,应对通胀威胁的答案在于千禧一代。除了这些评论员将我们的问题归咎于婴儿潮一代并期望千禧一代以某种方式解决这些问题之外,我不明白他们是如何做到的。

婴儿潮一代将遭受通货膨胀和市场崩溃的直接后果,然后他们的继承人也会感受到痛苦,然后他们的继承人的继承人——千禧一代。

结论

市场专家宣布通胀已经结束,通胀引发了股市反弹——圣诞老人集会——预期美联储将转向美联储。市场指望新一轮的操纵行为。但从历史上看,美联储降低利率是为了提振下跌的股市——刺激股票投资——而不是刺激股市上涨。

杰里米·西格尔教授(《长期股市》)警告称,预期的美联储转向对股市不利,因为这意味着我们将陷入衰退。美联储只应降低利率来缓解经济衰退。

美联储应该让市场决定股票和债券的公平价格。它应该继续放弃零利率政策并缩减资产负债表,尽管后果未知 — — 并且可能是灾难性的。

最大的问题是,美联储能够在 2440 亿美元的年度赤字下运作多久。让市场力量发挥作用可能会加剧美联储的困境,并造成长期的市场失灵和经济衰退。有备则无患。

我们忽视了应该从近期股票和债券市场的进展中吸取的教训。无知并不是幸福。忽视破产的美联储并不能改变事实。

投资者应转向通胀保值债券(TIPS)和其他非股票或债券的资产,为下一波通胀做好准备。

我们应该担心 2024 年。本文讨论了我们将面临的许多挑战。还有其他的如下表所示。欲了解更多信息,请阅读故事的其余部分。

文章中的担忧

公平地说,大多数人都有理由对 2024 年感到乐观。对照这张桌子称量它们。我属于少数派,但我相信我是对的。

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