检查 CIO 脉搏

今年迄今，股市持续上涨，对美联储2024年最多降息六次的预期已降至两次以下，全球债券收益率上升，信用利差收紧，油价飙升，美元出乎市场普遍预期进一步走强。

考虑到这些发展，我们决定利用最近 20 名首席投资官 (CIO) 的聚会来检查他们的集体投资脉搏，这些首席投资官负责监督公司的投资策略范围——包括股票、固定收益和另类策略。接下来，我们总结了对他们对全球经济、货币政策、企业利润和市场结果的看法的调查，重点介绍了我们最有经验的风险承担者现在如何看待 2024 年的投资格局。最后，我们观察了研究所对投资机会和风险的看法。

美联储将会做什么？

我们从美联储的政策开始，这可以说是推动全球债券市场发展的最重要因素之一，并且对全球股票的表现也具有重要意义。

鉴于今年市场转向推迟降息且降息幅度较小，我们的 CIO 现在也认为美联储在 2024 年只会适度放宽政策。大多数受访者（16 位受访者中的 53%）预计今年年底联邦基金利率将在 4.50%-5% 之间，与两次、最多三次四分之一个百分点的降息一致。这与年初市场普遍预期的美联储宽松政策约 150 个基点 (bps) 相比大幅下降。CIO 对美联储宽松政策的看法更为谨慎，这既反映了美国经济增长好于预期，也反映了 2024 年第一季度报告的美国通胀率高于预期。

值得注意的是，我们 88% 的顶尖投资专家预计美联储今年将采取一定程度的宽松政策，没有人认为美联储会以加息打破普遍预期。然而，如果美国经济增长和通胀数据继续意外上行，那么今年的市场将面临潜在风险。

通胀风险是否上升？

鉴于他们对美联储的看法，绝大多数受访者并不认为美联储首选的通胀指标——核心个人消费支出价格指数——会在年底前回落至 2% 的目标，这也许并不令人意外。相反，四分之三的首席信息官认为，今年最后九个月，美国通胀率仍将徘徊在 2.50%-3% 的较高区间。

注意持续时间

鉴于美国通胀率居高不下，美联储将温和降息的预期，我们的首席信息官认为，美国 10 年期国债收益率在 2024 年剩余时间内将维持区间波动，大多数受访者认为收益率将在 4%-4.50% 之间波动，这并不令人意外。近 90% 的受访者预计 10 年期国债收益率将保持在 3.50% 以上。这很有意思，因为曲线形状隐含的年底收益率为 3.67%（截至 2024 年 3 月 31 日）。因此，我们的投资团队对期限固定收益回报的乐观程度远不及投资者的（隐含）共识。然而，他们确实建议从现金中撤出，转而投资期限较短的固定收益。

有哪些风险？

我们还要求我们的首席信息官从以下列表中选择他们最关心的问题：美国经济衰退、企业盈利令人失望、美国大选、地缘政治、美联储政策、财政政策和“其他”。

虽然没有一个类别的受访者比例超过 50%，但最令人担忧的三大问题依次为：盈利失望、地缘政治和美联储政策。鉴于俄乌战争、中东冲突以及中美关系持续紧张，对地缘政治的担忧是可以理解的。地缘政治担忧也是今年油价飙升的部分原因，这可能会影响通胀结果和货币政策反应。

或许更令人惊讶的是，大家对企业利润的担忧。卖方普遍的盈利预期通常过于乐观，但无论是在 2023 年第四季度的财报季，还是在 2024 年第一季度财报期前的预告期，盈利情况都没有令人失望。

同样值得注意的是，尽管美国财政赤字飙升（2023 年占国内生产总值的 6.3% ¹）且过去 15 年来美国联邦政府债务急剧增加，但我们的 CIO 显然并不认为发行债务或提高债务上限对今年的经济或市场构成特别大的问题。

美国股市保持弹性

鉴于对美联储降息的预期不高，以及对盈利令人失望的担忧，我们的首席信息官预计标准普尔 500 指数今年将保持大致稳定，这或许令人惊讶。当然，年底预测并不排除间歇性波动。

多数受访者（41%）预计，标普 500 指数今年年底将在 5200-5400 点之间，而调查时的普遍水平为 5200 点。尽管预期回报率不高，但 71% 的受访者表示，在 2024 年剩余时间内，美国股市将在资产类别中实现最佳回报。不过，这一最高排名也与 CIO 对固定收益回报率不高预期相一致。

在关于 2024 年表现最佳和最差的资产类别的问题中也得到了同样的结果，股票占据榜首，比特币则位居最后。后者或许令人惊讶，因为比特币今年迄今已上涨 56%，^轻松超越所有其他主要资产类别。

盈利预期过高

如前所述，我们的受访者对 2024 年的盈利令人失望感到担忧。相对于 FactSet 报告的今年美国企业盈利增长 10.4% 的共识，我们的多数 (41%) CIO 认为盈利将在 0%-5% 之间。四分之三的受访者认为盈利将低于卖方共识。

我们的想法

最后，我们根据富兰克林邓普顿研究所对基本面、资产市场和投资机会前景的看法，得出一些结论。

关于宏观经济大体轮廓和政策含义，我们一致认为，美国经济今年将保持韧性并避免衰退，美国通胀只会缓慢下降，美联储将谨慎放松美国货币政策。

我们还注意到，我们认为普遍的盈利预期过高，但除非出现意外的经济衰退，否则今年的盈利增长不会出现负增长。事实上，在一些行业——包括能源、金融（由于贷款利率上升）、基础设施和信息技术——盈利可能会带来上行惊喜。

我们注意到，尽管有些意外，但全球股市今年相对平静地吸收了货币宽松政策的重新定价。话虽如此，如果通胀在美国经济活动强劲、失业率低于 4% 的情况下上升，股市和债券市场可能会遭遇严重意外。因此，尽管今年迄今为止美联储“长期维持高位”政策的接受度较低，但我们对投资者对 2024 年货币政策风险的自满情绪仍有些担忧。

不过，我们 2024 年的许多核心投资主题仍保持不变。在固定收益市场，我们认为今年美国国债收益率的回升提供了延长期限的潜在机会，总体而言，我们更看重期限而非信用风险。在股票市场，我们认为机会存在于美国以外，尤其是新兴市场和日本（欧洲则较少）。我们还看到了能源和能源基础设施方面的长期主题机会（包括作为人工智能、替代能源和电动汽车创新所需的发电和输电需求不断增长的衍生品）。

最后，继 2023 年 10 月至 2024 年 3 月全球股市表现优异之后，我们对持续的整合并不感到惊讶。虽然全球股票估值因地区和行业而异，但美国整体估值较高（相对于长期历史标准）且利率下降的支持力度较小，这表明未来六到九个月的回报将比 2023 年秋季以来更加不稳定。

因此，我们继续强调积极构建和重新平衡投资组合的必要性，通过期限固定收益来增加股票持有量，以及在房地产和另类投资中进行选择性配置。