24 年 3 月 6 日
2020年底，我们推出了GMO的股权错位策略，以利用价值股和成长股估值的异常错位。我们力求通过增长泡沫的破灭以及最便宜和最昂贵股票之间估值的缩小来获得强劲的回报。从 2020 年 10 月推出到 2024 年 1 月，股权错位的年回报率为 13.5% 1，而 MSCI ACWI 价值指数的年回报率仅略高于 MSCI ACWI 增长指数 4.1%。由于结合了强有力的股票选择、对定价最错误的证券的关注以及深思熟虑的风险控制，股权错位的表现明显优于被动价值增长实施。
今天的机会
尽管迄今为止回报丰厚，但我们相信股权错位的机会仍然引人注目。下图显示了美国市场便宜的 50% 相对于美国市场昂贵的 50% 的估值，标准化后 1.0 是历史中位数。截至 2024 年 1 月 31 日，由于成长型股票在 2023 年表现显着出色，美国价值型股票和成长型股票之间的估值差异仍处于历史极端水平（第 4 个百分位与历史水平）。在欧洲，第二个百分位的机会同样具有吸引力与历史。2行业内的估值差仍然错位，几乎所有行业中最昂贵与最便宜估值三分位的比率相对于历史而言最高（能源和房地产是例外，接近平均水平）。3
总而言之，我们估计全球价值链仍需要跑赢增长 50-60%，相对估值才能恢复到长期平均水平。因此，股权错位仍然是我们无基准配置策略中最大的单一风险敞口。
前进的道路
美国经济增长的复苏再次让人怀疑价值股能否超越预期。我们认为今天的极端估值差异是支持价值股有潜力显着跑赢增长股的有力证据。美国近期经济增长的积极表现是由少数大型股带动的，与世界其他地区相比，这是一个异常现象。在美国以外，价值一直在获胜。
随着情绪的转变，美国价值增长逆转的时机也可能已经成熟。人工智能的狂热与 2024 年降息的预期相结合，重新燃起了“泡沫”投资者行为。如果预计的美联储降息未能实现，或者成长型企业未能实现激进的预期，成长型投资者可能会感到失望。4
我们预计价值增长利差将恢复到历史正常水平。然而，即使价值继续以异常折扣进行交易，我们相信股权错位也能从异常广泛的再平衡影响中获利。5再平衡是价值投资中经常被忽视的重要组成部分。价值股的定价令人失望；一个小的上行惊喜会导致宇宙的多重扩张和分级。当一只乐观定价的成长型股票未能满足崇高的期望及其多重合约时，它就会落入价值领域。价值投资通过低买高卖取胜。当估值价差异常宽阔时，相关的价格变动就会异常大，而多空策略可以在这些转变发生时获利了结。
绝对收益、多元化、增长对冲
股权错位在投资者投资组合中扮演着三个角色：
- 绝对回报——我们（和许多其他投资者）持有股权错位，因为在价值利差回归的情况下具有强劲的潜在回报。
- 多元化——自推出以来，Equity Dislocation 提供了与全球股票相称的回报，但模式完全不同。该策略大致是市场中性的，自成立以来，股票的贝塔值大约为零。
- 对冲——如果您担心您的投资组合中的过度增长风险，无论是通过您的私募股权账簿、通过被动风险暴露的大量“七巨头”，还是集中的主动管理者，股票错位已证明与 MSCI ACWI 的相关性为 -0.4增长和 MSCI 美国增长。
1费用总额（扣除费用后每年 11.1%）。
2在日本和新兴市场，价值带来了更强劲、更一致的相对表现；其价值仍然具有吸引力，尽管不那么极端，分别位于第 34 个百分位和第 23 个百分位。 Equity Dislocation 能够从价值表现优异的领域产生正回报；尤其是日本，自成立以来一直是股权错位回报的巨大贡献者。
3尽管 2020 年的一些增长泡沫已经消散，但这种脱节仍然存在。 2020 年底，考虑到这两个行业的极端昂贵/廉价，股票错位接近最高值，信息技术股减持 10%，金融股增持 10%。到 2024 年 1 月 31 日，我们调整了行业配置，策略仅为 2.3% 净空头 IT 和 4.4% 净多头金融。我们仍然发现行业内的证券选择机会（即识别廉价价值和昂贵增长的能力）非常引人注目。
4我们认为利率和价值相对表现没有根本上的联系；然而，最近两者之间已经实现了很强的相关性。有关更多信息，请参阅价值和增长的持续时间：比您想象的更加接近（Inker 2021）。
5请参阅GMO 2022 年第三季度季刊，“价值机会更新：在良好运行之后，价值看起来一点也不枯竭”和“是时候深入挖掘价值了：一小部分美国股票提供了绝佳的机会”（Inker 2022）。
免责声明：
所表达的观点是截至 2024 年 2 月期间资产分配的观点，并可能根据市场和其他条件随时发生变化。这不是购买或出售任何证券的要约或招揽，也不应被解释为此类。对特定证券和发行人的提及仅用于说明目的，无意且不应被解释为购买或出售此类证券的建议。过去的表现并不能保证将来的结果。
版权所有 © 2024 GMO LLC。版权所有。
韭菜热线原创版权所有，发布者：风生水起，转载请注明出处：https://www.9crx.com/82388.html
