系好安全带
由 Northern Trust 的 Vaibhav Tandon, 1/25/25
全球贸易使得亚太（APAC）地区在过去二十年中成为世界上增长最快的地区。在这一时期，APAC 市场在发展道路上经历了起伏。但是，全面的全球贸易战争有可能抑制 APAC 的增长故事。
特朗普政府可能对全球贸易体系进行的“改革”引发了关税和贸易敌对行为的担忧，尤其是在世界两大市场之间。新措施对中国经济的影响将最为痛苦，而其他国家面临的挑战则取决于它们与中国的关系。政策转变预计将需要时间并逐步实施。因此，亚太经济体的全面影响可能要到 2025 年以后才能感受到。
我们预计大多数地方的增长将保持韧性。国内需求将部分抵消全球贸易情绪恶化带来的冲击。该地区绝大多数地方的通胀已经回落。除了日本，预计货币政策将变得更加宽松。但需要考虑通胀上行压力加大、出口减弱和金融条件收紧等风险。
以下是我們對 2025 年亞太主要市場 PERFORMANCE 的看法。
日本
在接下来的一年里，我们预计日本经济将继续恢复正常。消费将是增长的主要支柱，随着工资上涨，家庭的购买力将进一步增强。但出口前景并不特别乐观。日本不在新美国政府贸易关注的优先名单上，但来自欧洲和中国的市场需求疲软将影响该国外部部门的表现。
随着通胀及其根本驱动因素朝着正确的方向发展，日本银行有可能再次加息。本周会议上调政策利率的可能性很大，随后在春季工资谈判之后还将再次上调 25 个基点。持续存在的结构性问题以及国际贸易的不确定性将阻止政策深入到限制性领域。
中国
中国在 2024 年第四季度的经济活动出现反弹，得益于更加有力的政策宽松以及海外工厂在唐纳德·特朗普就职前加快出口。然而，复苏仍然不均衡，并且面临下行风险。
另一波美国关税和限制措施即将来临，可能比以往的政策更具破坏性。房地产市场依然混乱，住房活动或价格触底尚无迹象。通缩压力正在形成，消费者通胀徘徊在零略上方，生产者价格处于负增长状态。以刺激消费为导向的措施，如扩大消费品以旧换新计划，将支撑经济增长。但如果没有解决结构性问题，持久反弹的可能性不大。中国经济正进入一个增长大幅放缓的新时代。
为了重新启动经济，央行已将政策立场从审慎转向适度宽松。预计将采取更多积极的政策措施，包括量化宽松、降低基准利率和降低存款准备金率。这些措施很可能会伴随着较大的需求侧推动。我们预计在三月全国人大会议之后，财政政策将发挥更大的作用，但政策制定者将受到国家高债务负担的限制。
新加坡
经济在 2024 年表现出强劲复苏，得益于制造业活动 booming 和耐用品消费的繁荣。劳动力市场保持韧性，但出现降温迹象。虽然订单前置可能在短期内支撑出口，但随着外部环境不再那么有利，增长势头可能会放缓。地缘政治冲突加剧和贸易紧张局势可能对新加坡的增长前景构成下行风险。
通货膨胀现在处于新加坡 Monetary Authority (MAS) 的“略低于 2%”的舒适区间内。鉴于全球贸易的不确定性以及货币压力的关注，MAS 很可能在 1 月保持新加坡元汇率区间不变。我们预计央行将在年底等待更多关于美国关税的 clarity 之后再开始放松紧缩的货币政策。
香港
香港经济在 2025 年将继续面临多重挑战。美国对从中国大陆进口商品加征的关税将对香港的货物贸易产生负面影响。紧张的华盛顿-北京贸易关系将抑制投资。中国经济增长放缓的外溢效应将拖累房地产和旅游业。资产市场疲弱导致的负面财富效应将抑制私人消费的反弹。
鉴于港元与美国美元挂钩，香港 Monetary Authority (HKMA) 将继续依赖美联储。由于美国联邦储备今年可能更加谨慎行事，香港的货币政策条件将在更长时间内保持紧缩。港元汇率制度的上限可能受到测试，但 HKMA 拥有充足的外汇储备以确保汇率制度的顺利运行。
澳大利亚
澳大利亚经济去年避免了衰退，得益于人口增长强劲和公共需求大幅扩大。紧缩的货币政策限制了私营部门。但前景更好。消费增长将稳步改善，劳动力市场动态将从宽松转向紧缩。鉴于澳大利亚对美国贸易的相对较小份额，澳大利亚不太可能直接卷入贸易战。但出口表现可能因中国和大宗商品市场的变化而受到抑制。
澳大利亚储备银行(RBA)“正逐渐有信心通胀正可持续地向目标靠拢。”鉴于明确的鸽派指引，我们预计 RBA 将在 5 月开始一个短暂而温和的宽松周期。近期劳动力市场条件的收紧可能抑制去通胀进程，推迟期待已久的政策转向。
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