书评:所有权红利

所有权红利:美国股市即将到来的范式转变。2024 年。丹尼尔·佩里斯。劳特利奇 — 泰勒弗朗西斯集团。

股市的下一个机会会不会是分红股?根据丹尼尔·佩里斯的说法,答案是肯定的。读过他那本富有洞察力的书《所有权红利:美国股市即将到来的范式转变》之后,读者可能很难不同意他的观点。佩里斯是 Federated Hermes 的高级投资组合经理,于 2002 年加入该公司。他一直专注于派息股票,他被认为是该领域的顶尖权威之一。此前,佩里斯撰写了几本关于投资的书,其中包括两本关于股息的书:《战略性股息投资》(麦格劳希尔,2011 年)和《股息势在必行》(麦格劳希尔,2013 年)。这两本书对任何投资专业人士都很有价值,因为它们挑战了人们对公司如何使用现金的假设。

《所有权红利》一书中,佩里斯写道,股市即将出现调整,这可能为“那些有准备的人创造获利机会”。这种转变将导致投资者更倾向于以价格为基础的投资关系,而不是以现金为基础的投资关系。在经历了四十年的“无所不包”的环境之后,投资者依赖于不断变化的股票价格,佩里斯认为形势已经开始转变。投资者将要求更多公司通过股息分享利润。预测股市调整是大胆的,很容易被忽视;然而,佩里斯很好地说明了为什么应该比现在更加重视股息。

佩里斯仔细解释了过去四十年利率下降如何导致投资者关注股价增长,而不是股票带来的收益。他的论点很巧妙,挑战了人们普遍接受的观点,即大型成功公司不需要通过支付股息与股东分享收益。通过回顾股息在股市中的历史作用,佩里斯带领读者了解了股息如何鼓励投资,以及它们是如何因弗朗哥·莫迪利亚尼和默顿·米勒的著作被误用而受到削弱的,后者的股息无关理论被误用为公司根本不支付股息的论据。

股息无关理论认为,公司的股息政策不会影响其股价或资本结构。公司的价值取决于其收益和投资决策,而不是其支付的股息。因此,投资者对于他们是否获得股息或资本收益漠不关心。然而,正如佩里斯指出的那样,这一理论经常被误解。该理论于 1961 年创立,假设大多数公司的自由现金流为负,因为它们在资本密集型行业运营,需要外部资本来资助其增长计划和支付股息。虽然 20 世纪 60 年代的情况可能确实如此,但佩里斯估计,这种情况仅适用于当今标准普尔 500 指数中 10% 的股票。目前的标准普尔 500 指数主要由自由现金流为正的服务公司组成,这些公司有足够的现金流来资助其增长并支付股息。

佩里斯列举了无数理由来说明股息作为投资工具的作用,但他对股票回购计划的评论应该让每一位投资者都读一读。他走在时代的前面,敢于指出皇帝也许没有穿衣服。尽管华尔街的许多人都称赞股票回购计划是提高每股收益的工具,但佩里斯揭露了一个现实,即“回购”的资金中很大一部分往往被用于员工股票期权计划。投资者应该了解股票回购计划如何经常被股票薪酬计划稀释。在 2023 财年,微软回购了 176 亿美元的普通股,并发行了 96 亿美元的股票薪酬。微软绝非个例;过去 40 年来,不仅股票回购计划,而且员工股票期权计划都取得了显著增长。

佩里斯在 10 个章节中对股息的重要性进行了令人信服的论述。他的书是为从业者而非学者撰写的,这使得这本书通俗易懂,没有任何虚伪之处。虽然他的目标读者可能不是教授,但对于任何教授投资课程的人来说,这本书都是一本有用的书,这门课程应该包括这样的观点:在华尔街,对投资的估值从来都不止一种方式。在华尔街,投资派息股票已经过时,这一事实已被广泛接受;甚至佩里斯也承认这一事实。但如果华尔街错了呢?如果佩里斯说得对,股息很快就会变得更加重要呢?

在佩里斯看来,股息投资受欢迎程度的下降可以归因于三个因素:过去四十年来利率的下降、1982 年证券税法的变化使股票回购成为可能,以及硅谷的崛起。这三个因素导致股市从基于现金的回报系统(股息很重要)转变为由短期价格走势驱动的系统。然而,这些因素可能已经走到了尽头。佩里斯认为,“40 年来的利率下降已经结束。”他认为,随着时间的推移,市场将恢复到投资者期望投资获得现金回报的状态。

佩里斯对每个因素都进行了深入研究,但他对利率与资本成本之间关系的回顾尤其及时。随着利率从 20 世纪 80 年代初的高点回落,公司筹集资金几乎没有困难。最近的利率上升可能会使情况变得更加困难。不久前,投资者面临的货币市场基金和存单的实际回报率为负,他们几乎没有选择投资以获得当期收入。现在利率已经上升,投资者有了更多的选择,公司将不再能够像以前那样廉价地借入资金,投资者有了更多的筹码来要求公司通过股息分享收益。

在每一章中,佩里斯都提供了充足的证据来证明股息作为投资工具的重要性。他对这一主题的研究对任何对股息理论感兴趣的人来说都是有益且有价值的。然而,他是为投资者撰写这本书的,因此在阐述了他对股息的看法之后,他还提供了有用的指导,告诉投资者可能希望考虑哪种类型的公司以领先于即将到来的范式转变。虽然投资专业人士会熟悉这些信息,但佩里斯对这一主题的全新看法很有见地。

与佩里斯观点相反的观点是,华尔街预计美联储精心策划的加息将很快伴随着一系列降息,因为美联储需要应对可能陷入衰退的经济放缓。如果利率降至接近新冠疫情之前的水平,市场不太可能像过去那样不再青睐价格上涨。

然而,华尔街认为利率将很快下降的假设可能是错误的。由于失业率低、住房和消费支出强劲,美联储没有动力降低利率来刺激经济。事实上,更高的利率使美联储在未来有更大的灵活性来应对不可预见的经济事件。现实情况是,华尔街去年预计利率会降低。这从未发生过。预测现已调整为预测美联储将需要在今年晚些时候降息。

所有这些都回到了佩里斯的观点:华尔街有时会犯错。过去 40 年的情况可能是某些特定因素的结果,这些因素可能已经发挥作用。如果是这样,那么市场应该会回归到投资者只喜欢股息而不是单纯的股价增长的局面。对于那些做好准备的人来说,机会是存在的。在《所有权红利》一书中,佩里斯提供了如何利用即将到来的范式转变的路线图,毫无疑问,这也是为什么股息应该成为任何投资者战略的一部分的最佳论据。

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