成长股表现出韧性
作者：Russ Koesterich，2024 年 5 月 22 日
关键要点
- 拉斯讨论了为什么他认为市场能够走高，且成长股仍处于领先地位。
- 尽管投资者总是喜欢较低的利率而不是较高的利率，但如果伴随更强劲的增长，股票可以承受适度较高的利率。
今年迄今，面对利率上升和货币宽松预期减弱的局面，股市表现出了韧性。早在 2 月份，我就提出了几个支持股市的因素，尽管利率上升。今天，我仍然相信市场可以走高，但还有一个额外的条件，即在 2022 年遭受重创的成长型股票可以继续领涨。今天与两年前的区别包括利率上升幅度较小，经济前景更为乐观。
数量级的差异
两年前，成长型股票是受创最严重的投资类型之一。成长型股票是指股价、收入、利润或现金流增长速度快于整个市场的公司。这是有道理的，因为成长型公司，尤其是“早期”成长型公司，现金流的波动性更大，因此利率上升会对其造成更大的不利影响。
2022 年，罗素 1000 成长指数下跌约 30%，而标准普尔 500 指数和罗素 1000 价值指数的回报率分别为 -20% 和 -10%。幸运的是，今年的情况有所不同。罗素 1000 成长指数上涨近 11%，超过以标准普尔 500 指数衡量的市场约 3%，超过以罗素 1000 价值指数衡量的价值约 6%。是什么导致了这种差异？
首先，今年利率回升的幅度要小得多。2022 年，10 年期国债收益率飙升，从年初的约 1.5% 升至 10 月份的 4.5% 左右的峰值。有趣的是，这一增长并非由更高的通胀预期推动，通胀预期在 2021 年已经飙升。相反，推动因素主要是实际利率或通胀调整后利率的转变。以美国 TIPS 市场为例，实际 10 年期国债收益率在 2022 年初处于负值区域，约为 -1%。到年底，这一数字已超过 1.5%。
到目前为止，今年利率的回升较为温和。10 年期债券收益率较年初上涨 50-60 个基点，实际收益率也有类似变化。这使得利率与去年感恩节时的水平大致相同。
另一个不同之处是：2022 年的利率飙升波动性更大。从 2021 年秋季到 2022 年秋季，跟踪与利率挂钩的指数期权的 MOVE 指数飙升了 200% 以上。事实证明，今年利率的回升更加有序。利率波动在 2023 年达到顶峰，今年迄今略有下降（见图 1）。
经济韧性推动市场韧性
2022 年与今天的另一个重大区别是经济背景更为温和。当科技公司在 2022 年受到打击时，投资者越来越不相信美联储 (Fed) 会引发经济衰退。如今，美联储准备降息，尽管比投资者预期的要晚，而且经济增长预期正在上升。据彭博社报道，以实际国内生产总值 (GDP) 增长衡量的 2024 年经济增长预期已从 1 月份的 1.3% 上升到今天的 2.4%。
虽然投资者总是喜欢低利率而非高利率，但如果伴随着更强劲的增长，股票也可以在利率略高的情况下生存下来。此外，大型成长型公司拥有最强劲的资产负债表，并且最能利用许多长期趋势，例如人工智能 (AI)，这些趋势正在支撑一个有弹性的经济。我们相信它们可以继续领先。在这种环境下，我们主张继续增持与长期增长主题相关的市场部分，尤其是与整个市场人工智能进步相关的公司。
Russ Koesterich，CFA，是贝莱德全球配置基金的投资组合经理和贝莱德全球配置 (GA) 精选模型投资组合的首席投资组合经理，也是Market Insights的定期撰稿人。
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