我们的股票选择起源

我们已获得大量新投资者的支持，并定期收到投资者的审核兴趣，这些投资者需要了解我们选股原则的根源。我们的选股原则建立在以下八个选股标准之上：

整个持有期间所需：

• 满足经济需求
• 强大的竞争优势（宽阔的护城河或进入壁垒）
• 长期盈利历史和强劲的运营指标
• 产生高水平的自由现金流
• 相对于内在价值而言价格较低

优先，但非必须：

• 管理层对股东友好的历史
• 强劲的资产负债表
• 强大的内部人持股（最好是近期购买的）

在分析这八项标准之前，我们先来看看它们的历史渊源。要了解这些标准的起源，你必须了解冒险者的心理。1983 年至 1989 年，我在德雷克塞尔·伯纳姆公司担任助理经理兼培训总监，我们为股票经纪人职位进行了大量面试。我最喜欢的问题是：“你过去承担过哪些风险，这表明你会在承担风险的环境中茁壮成长？”请记住，这些都是通过佣金支付的股票经纪人职位。

如果当时每个告诉我他们爬过雷尼尔山的人都能给我五美元，我就会发财了。你知道，我们当时寻求的是财务冒险，比如创业、投资或利用个人技能进行赌博。我父亲的家人通过将他们的数学和分析技能作为业余爱好，在赌博中冒险而发家致富。他们玩扑克，去内华达玩二十一点和掷骰子，还喜欢预测灰狗的胜负。

就我而言，我从事棒球卡统计、与好友玩扑克以及在俄勒冈州格雷舍姆的摩特诺玛犬舍俱乐部 (Multnomah Kennel Club) 进行赛狗让分。我崇拜威利·梅斯 (Willie Mays) 这样的棒球运动员，他的 Topps 扑克卡背面记录了多年来的辉煌成就。我打得更好，能更好地估计对手的牌，并努力控制扑克中的风险。但赛狗让分才是我们八项标准的真正起点。

灵缇犬天生就是为奔跑而生的，它们能在 33 秒内跑完 550 码。经过多年观察和猜测谁会获胜，我们开始发现可以带来更好结果的因素。首先，就像任何其他体育比赛一样，之前击败过更优秀狗的狗比其他狗更有可能获胜。

其次，狗在椭圆形赛道上奔跑，许多狗会在第一个弯道上相互碰撞，从而毁掉它们获胜的机会。因此，早期速度是一个重要因素。第三，大多数狗都是为早期速度而生的，因此后期速度的狗可以利用早期速度狗的优势，因为早期速度狗在比赛的前 400 码中彼此耗尽。

接下来是第四个标准，起跑位置。灰狗显然更喜欢在跑道内侧奔跑，但许多灰狗喜欢在外侧奔跑。因此，当它们的起跑位置与过去的倾向相符时，你应该押注那些符合我们其他标准的狗。

我们选择狗的最后一个标准是珍妮·杰克逊规则，“你最近跑步怎么样，噢，噢，噢，噢？”为什么珍妮·杰克逊规则如此重要？大学一年级后的那个夏天，我大部分时间都在下午 4 点到 12 点轮班工作，没有社交生活。我的主要娱乐活动是和另一个表弟杰克·罗斯一起在表弟加里·斯米德家给灰狗做障碍赛。

一只名叫 Pastel Peepers 的狗在棕榈滩赛道上度过了一个精彩的冬季比赛后来到了小镇，棕榈滩赛道被认为是美国最强大的赛道。我们知道这只狗的成功，因为我们收到了其他主要赛道的赛道记录。Pastel 的早期和晚期速度都很快，在棕榈滩取得了巨大的成功。

我在那只狗身上损失的钱比我一年中在一只狗身上损失的钱还多。到夏天中旬，Pastel 已经从 A 级降到了 C 级，而当我回到学校时，我和爸爸在夏天结束时把我们的 400 美元变成了 1400 美元。在一年的最后三分之一时间里，Pastel Peepers 几乎赢得了每场比赛，包括击败所有最好的 A 级狗。换句话说，如果我等到 Janet Jackson 规则生效，那年夏天我会赚更多的钱，因为 Pastel Peepers 终于可以在太平洋西北部的 Multnomah Kennel Club 上安心奔跑了。

我们发现，在任何一个晚上的 11 场比赛中，可能只有一两场比赛值得下注。因此，选择性和耐心自然而然地被纳入了选择狗的标准中。

现在，快进到 1985 年。我当了五年的股票经纪人，但在选股方面却收效甚微。我读过彼得·林奇的书《华尔街一号》，在华尔街周刊上观看约翰·邓普顿爵士的节目，并开始了解沃伦·巴菲特和查理·芒格在伯克希尔·哈撒韦公司的工作。当时，德崇证券将一只封闭式基金公之于众，将 1 亿美元投入到一只名为 Z-Seven 基金的基金经理巴里·齐斯金手中。齐斯金有七项标准，这让我想起了我的赛狗评分。

这促使我考虑制定自己的标准。以下是我们对每个标准的看法：

• 满足经济需求。你不知道我们通过思考公司的产品或服务是否满足实际需求避免了多少麻烦。
• 强大的竞争优势（宽阔的护城河和竞争壁垒）。你的护城河不是计算出来的，而是一种观察。我们觉得我们的生活经历让我们能够更好地理解品牌和产品。
• 长期的成功历史和强劲的运营指标。我没有识别新兴公司的技能，所以我想依靠勇气和逆势买入，在其他人感到恐惧时买入。
• 产生大量自由现金流。我们希望像拥有整个公司一样考虑我们的普通股投资。
• 相对于内在价值，以较低的价格出售。我们希望股价比过去五到十年有折扣。
• 股东友好型管理历史。我们希望公司像对待合作伙伴一样对待股东。
• 强劲的资产负债表。很多时候，价格折扣意味着需要扭转局面。扭转局面需要强劲的资产负债表和自由现金流。
• 内部人持股强劲（最好是近期购买的股票）。如果我们只能满足这八个标准中的一个，那么这个标准在学术研究中已被证明是一个赚钱的方法。

到 1991 年，我唯一想做的就是找到愿意让我们根据我们挑选普通股的八个标准为他们购买股票投资组合的人。然后，在 1992 年，史密斯·巴尼邀请我成为 100 名经纪人之一，这些经纪人可以按百分比收费的方式管理独立账户。这使我的薪酬与投资组合表现直接挂钩。作为五个孩子的父亲，周六和周日的工资是天赐之物。

到 1998 年，我根据我们的标准管理的投资组合总额已达到 1.5 亿美元。在管理这些独立账户 14 年后，我们于 2007 年 7 月成立了 Smead Capital Management。

我们的八项选股标准以及耐心等待最佳机会的耐心解释了我们所做的一切。结合我们对赢家的容忍度，您就能非常清楚地理解我们的原则。害怕股市失败！

温暖的问候，

威廉·斯米德