如果您因为市场集中度高和估值过高而对大盘股感到焦虑，那么配置小盘股可能会让您安心一些。除了集中度和估值方面的考虑外，还有几个很好的理由说明现在是考虑将小盘股添加到您的投资组合的好时机。
随着美国股市在 6 月份创下历史新高，大盘股的市场集中度也接近科技泡沫以来的最高水平。截至 5 月 31 日，排名前 10% 的股票占罗素 1000 指数总市值的约 66%。罗素 1000 指数代表了美国市值排名前 1,000 的公司，其股票市场估值似乎也偏高。该指数 5 月份的市盈率为 25.6，处于自推出以来的第 92 个百分位。
资料来源：FactSet、彭博、NTAM 全球资产配置量化研究。数据从 1980 年 1 月到 2024 年 5 月。股票集中度是罗素 1000 指数中前 10% 最大公司的总市值百分比。
更具吸引力的基本面
经过数十年的技术进步，信息技术和通信服务等科技行业目前占罗素 1000 指数总权重的 38% 以上。受高增长预期推动，这些行业中超大市值公司的估值一直很高。相比之下，罗素 2000 指数（2,000 家小型股公司）成分股的行业权重和市盈率分布更为温和和正常化，如图 2 所示。
资料来源：FactSet、彭博社、NTAM 全球资产配置量化研究。截至 2024 年 5 月 31 日。
相对于其历史，小盘股 的交易价格远 低于大盘股。图表 3 显示了自 1990 年以来罗素 2000 指数相对于罗素 1000 指数的预期市盈率。截至 5 月 31 日，小盘股相对于大盘股的预期市盈率为 73%，这意味着小盘股目前的估值比大盘股低 27%。如此低的估值折价率 在过去 35 年中排名第 18 位。
资料来源：FactSet、彭博社、NTAM 全球资产配置量化研究。数据从 1990 年 3 月到 2024 年 5 月。不包括收益为负的股票。
小盘股和大盘股之间的估值比率对其未来的相对表现具有预测能力。在图表 4 中，我们绘制了远期市盈率与小盘股减大盘股的远期 10 年回报差之间的散点图。趋势线斜率为 -0.11。负斜率或贝塔系数表明，较低的相对估值可以带来更好的小盘股表现。相对估值解释了 10 年远期回报差总方差的 60%。鉴于目前的历史低估值，我们预计未来 10 年小盘股的表现将优于大盘股。
资料来源：FactSet、彭博社、NTAM 全球资产配置量化研究。数据范围为 1990 年 3 月至 2024 年 5 月。预期市盈率不包括收益为负的股票。
经济复苏时小型股表现更好
与大盘股相比，小盘股公司成立时间较短，业务发展较不成熟。小盘股对经济状况更为敏感，因此与经济周期的相关性更高。随着经济开始复苏和扩张，小盘股往往反弹幅度最大，因为它们的估值更具吸引力。图表 5a 和 5b 显示了不同经济周期中小盘股与大盘股的平均回报率。在复苏和扩张时期，小盘股的表现分别比大盘股平均高出 66 个基点 (bps) 和 493 个基点。
资料来源（5a 和 5b）：FactSet、彭博、NTAM 全球资产配置量化研究。数据从 1984 年 1 月到 2024 年 4 月。图表 5b 中的表现是小型（Russell 2K）和大型（Russel 1K）的年化平均月回报率。
我们的宏观经济制度模型表明，鉴于领先经济指标的月环比变化仍为负值但呈上升趋势，我们目前处于复苏状态。当经济走上全面复苏之路时，小盘股的表现将优于大盘股。
利率可能成为小型股的利好
小公司无法像大公司一样获得外部债务融资。它们还更多地依赖浮动利率和短期债务来为其业务运营融资。当美联储 (Fed) 通过提高利率来收紧货币政策时，小公司面临的资本成本明显增加，这可能会对其盈利能力产生不利影响。然而，当美联储开始通过降低利率来放松货币环境时，小公司将比大公司从改善的信贷环境中获得更多好处。
图 6 显示了小盘股和大盘股之间的收益率差对联邦基金利率变化的利率敏感性。在散点图中，Y 轴是罗素 2000 指数和罗素 1000 指数之间的一年期远期收益率差。X 轴显示有效联邦基金利率的季度变化。负回归贝塔系数表明，从历史上看，降息会带来小盘股未来的更好表现。基于远期的关系也具有统计显著性，t 统计值为 -3.1。该分析提供了实证支持，即美联储预期的降息可能会对小盘股产生推动作用。
资料来源：彭博社、NTAM 全球资产配置量化研究。季度数据从 1984 年 1 月到 2024 年 5 月。
小型股公司或将受益于回流
根据国际货币基金组织的 研究报告，全球化已进入“慢全球化”的新阶段。由于地缘政治紧张局势加剧，全球贸易开放指数已趋于平稳，许多大型跨国公司已开始将供应链转移回国内供应商。这可能会使小型公司受益，因为它们比大型公司更注重国内业务。
资料来源：FactSet、彭博社、NTAM 全球资产配置量化研究。截至 2024 年 6 月 17 日。
重点
由于大盘股市场集中度高、估值过高，投资者对大盘股的担忧日益增加。与此同时，尽管小盘股的基本面吸引人，但似乎买入不足。
当前的经济状况有利于小盘股反弹。从长远来看，回流应该会使美国小公司受益。所有这些因素结合起来，就为将部分资产配置到小盘股提供了有力的理由。
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