均值回归与管理市场波动

风生水起 • 2024年5月14日 23:21 • 百科 • 阅读 89

任何上过统计学课的人都听过“均值回归”这个术语，通常也称之为“均值回归”。即使你从未读过统计学教科书，这个基本概念也很容易理解：均值回归是指极端或不寻常的结果随着时间的推移，趋向于更典型或平均结果的统计趋势。

我们大多数人凭直觉就能理解这种趋势。例如，当气象学家提到“平均气温”时，我们知道有些日子会比平均气温更热，有些日子会比平均气温更冷，但随着时间的推移，每日季节性气温将趋于平均水平。同样，在金融市场中，某些资产的价格在特定时期内可能会出现异常上涨或下跌，但随着时间的推移，它们的回报率将趋于平均水平。因此，如果价格在一年内大幅上涨，那么在下一年，它们可能会出现涨幅较小或下跌的趋势。然而，从足够长的时间来看，方差将趋于平缓，我们能够辨别出一个平均值。这个“平缓化”的过程就是回归均值的本质。

当投资者对资产价格变动的反应远远超出“平均水平”时，顾问就会遇到问题。这通常会导致冲动性金融决策，而这些决策通常有损客户的长期利益。

然而，通过了解均值回归，我们可以为投资者提供市场波动的背景知识，帮助他们更有建设性地看待市场波动。

均值回归与行为金融

顾问了解各种行为偏见对投资者的影响。这些偏见通常会导致将因果关系归结于均值回归过程。人类是寻找模式的动物；我们“希望”看到模式，因为它们可以帮助我们理解有时充满敌意的宇宙。

也许你听说过“体育画报厄运”。据说，当任何运动员的照片出现在体育画报的封面上时，他们注定会陷入低迷。但实际上，这是均值回归。运动员的照片为什么会出现在杂志封面上？通常是因为他们的表现超出平均水平。但均值回归表明，从统计学上讲，他们应该在一段时间内表现得更接近平均水平。然而，对于局外人来说，登上体育画报是原因，而随后的低迷则是结果。

同样，投资者倾向于将因果关系归因于资产价格变动（例如，某只共同基金去年的表现），而不是考虑均值回归的运作。许多投资者试图辨别价格变动的模式，将某些变量归因于相关性，而事实上，这些变量要么不相关，要么相关性很弱。

如果我们能向客户解释这一原则，就能帮助他们更积极地应对市场波动。例如，《华尔街日报》的一项研究发现，某些国内共同基金在某一年获得了研究公司晨星的五星评级，但在随后的三年、五年和十年里，获得较低评级的可能性更大。这是否意味着基金经理随着时间的推移变得不那么熟练了？不一定。这确实表明基金的表现回归到了统计平均值。换句话说，一年的五星评级与基金在以后几年的表现只有微弱的相关性。然而，一些投资者会根据近期的表现从一只基金换到另一只基金，结果却发现他们最近选择的基金回归到了平均值。

随着时间的推移，这种类型的财务决策可能会付出高昂代价，包括额外的费用、税费和长期价值损失。另一方面，了解回归均值的投资者可能会在面对逐年变化时更加耐心，让回报回归预期的长期平均水平。

均值回归和投资组合构建

但顾问也可以利用均值回归，为投资者创造更好的长期收益。当对均值回归的理解与投资者对广泛资产类别的方法相结合时，它可以成为构建投资组合的有用工具，旨在利用市场随时间变化的方式。

例如，过去一个世纪以来，股票的历史平均回报率为 10%。这只是一个平均值；有些年份回报率高得多，而有些年份回报率低得多。但在足够长的时间内，了解均值回归的投资者可能期望从股票投资组合中获得约 10% 的平均回报率。

当然，我们知道股票价格的波动性比其他投资大得多，这意味着在给定的一年中，股票价格经常会朝任一方向变化 15% 或更多。但再一次，均值回归表明，波动性与其他现象一样，随着时间的推移往往会回到平均水平。

观察到的股票与债券实际价格波动

请看上图。如果从短期（本例中为一年）来看股票价格波动，波动率可能会相当高。但如果从较长时期（上图为 20 年）来看，波动率会接近低得多的水平，与债券的波动率相当，债券的短期波动率往往比股票小得多。

这意味着，对于具有适当时间框架的投资者来说，均值回归表明，随着时间的推移，股票回报强劲，且波动性适中。

让他们坐在座位上

如果顾问能够有效地向客户传达均值回归的基本理解，那么除了投资组合构建之外，还有更多好处。最重要的优势之一是情感上的：您可以帮助客户避免根据短期价格状况刺激的情绪做出重要的财务决策。只需了解资产价格变动背后的统计现实，就可以为客户提供所需的冷静视角，让他们即使在价格剧烈波动的情况下也能保持专注和耐心。如果他们明白波动性和价格表现都会随着时间的推移趋向于平均水平，您就可以帮助他们抵制“做某事”的冲动，而更好的策略是留在座位上，直到情况变得更平稳。

我们的客户依靠我们提供明智的、基于研究的建议，尤其是在市场状况不确定的情况下。对普遍观察到的均值回归统计现象的基本了解是帮助他们在迷茫的市场环境中重新定位的宝贵工具。

Scott Bondurant 是Boundurant Investment Advisory的首席执行官兼创始人。他曾担任瑞银全球资产管理董事总经理兼多空策略全球主管（2005 年至 2014 年）。他负责领导瑞银全球资产管理 25 亿美元股票多空平台的开发、实施和营销。此外，他还撰写了一系列白皮书，讨论与多空策略相关的热门问题。Scott 还曾是瑞银股票管理团队、股票投资委员会和股票业务委员会的成员。他目前是西北大学的兼职教授，教授“投资史”课程已有 10 年。《西北商业评论》将这门课程评为“五门最酷的商业相关课程之一”。