为什么黄金股现在可能是反向投资者的梦想

在我写这篇文章的时候，金价继续在每盎司 2,500 美元以上交易，此前在 8 月中旬首次突破了心理重要水平。对于经验丰富的黄金矿业投资者来说，这应该是验证自己能力的时刻。毕竟，黄金长期以来一直被视为对冲经济不确定性的终极手段。

然而，尽管出现了牛市，但黄金股（即开采、加工和销售黄金的公司）的估值相对于市场而言处于历史低位。

这种明显的脱节为反向投资者提供了一个绝佳的机会。

收益率上升和黄金抛售原因解析

但首先，为什么会发生这种情况？我认为，造成这种差异的主要原因在于利率和各国央行黄金购买狂潮的影响。经通胀调整后的实际 10 年期美国国债收益率从 2021 年 8 月的 -1.2% 左右的低点上升至 2023 年 10 月的近 2.5%，对于许多投资者，尤其是西方国家的投资者来说，收益率上升是出售无息黄金的信号。

事实确实如此。从 2020 年底到 2024 年 5 月，以实物黄金为支撑的交易所交易基金 (ETF) 减持了约 3000 万盎司黄金，占其总持仓量的四分之一以上，因为寻求收益的投资者削减了持仓。

恐怕有些投资者忽视了他们所放弃的资产的长期潜力。与实物金属不同，黄金股票不仅是一种对冲工具，也是参与金价上涨的一种方式。换句话说，当金价上涨时，黄金股票的历史走势往往更为强劲。

目前，我认为这些股票提供了前所未有的低估值和高潜在回报的组合。

对黄金股的反向看法

作为反向投资者，我们明白最佳投资时机往往是市场情绪最低落的时候。而目前黄金股票市场情绪相当低落。

但历史告诉我们，这可能是买入的最佳时机。正如你可能在上图中看到的那样，我们看到黄金 ETF 抛售的逆转。根据彭博社的数据，自 5 月中旬以来，投资者已增持了约 230 万盎司黄金；目前的持仓量处于今年 2 月以来的最高水平。

这可能只是个开始。如果实际利率大幅下降，形势可能会有利于黄金和黄金股票。

到2025年中期金价将达到3000美元？

从历史上看，黄金的最大涨幅发生在美联储在经济不确定的情况下降息时。尽管目前没有明显的危机，但市场预计美联储将在 9 月和 11 月的两次会议上分别降息 25 个基点，预计12 月降息幅度更大。

如果美联储坚持下去，我们可以看到金价不仅能维持现有水平，而且还会飙升至新高。瑞银预计到 2025 年中期金价将达到 2,700 美元；花旗集团、高盛和美国银行都预计金价将达到 3,000 美元。

美联储首次降息后的股市趋势

这并不是说你应该抛售所有股票转而投资黄金，尤其是在美联储即将放松货币政策之际。嘉信理财最近展示了过去利率下降时股票的表现，投资者可能需要注意。

在美联储首次降息一年后，股市14 次中有 12 次上涨，涨幅达 86%。施瓦布指出，两次连续下跌都是由于特殊情况造成的：2001 年的互联网泡沫和 2007 年的房地产危机。过去的表现并不能保证未来的结果，但值得考虑。

黄金市场

本周黄金期货收于 2,535.00 美元，每盎司下跌 11.30 美元，跌幅 0.44%。以纽约证券交易所 Arca 旧矿业指数衡量的黄金股本周下跌 1.43%。标准普尔/多伦多证券交易所创业板指数下跌 1.75%。美国贸易加权美元上涨 0.95%。

优势

• 本周表现最好的贵金属是钯金，上涨 1.67%，或许是因为福特提到缩减其电动汽车扩张计划。据高盛称，紫金矿业报告 2024 年上半年经常性利润为 157 亿元人民币，同比增长 51%，高于该行的预期，原因是运营改善、实际平均售价提高且成本低于预期。
• 随着美联储准备降息，收益率下降等传统驱动因素回归，以及西方投资者纷纷涌入，金价突破每盎司 2,500 美元的创纪录涨势似乎还将持续。“每个人都认为美联储将是最后一个降息的央行，但现在他们也开始行动了，”基础设施资本顾问公司首席执行官杰伊·哈特菲尔德表示。

• 据苏格兰银行报道，Endeavour Mining宣布已与Lilium Mining就2023年出售Endeavour位于布基纳法索的Boungou和Wahgnion矿山而引发的延迟付款及后续法律诉讼达成和解协议。根据和解协议，Lilium将把Boungou和Wahgnion矿山的所有权转让给布基纳法索政府，Endeavour将获得总计6000万美元的预付款和延期付款现金对价，外加3%的特许权使用费。

弱点

• 本周表现最差的贵金属是铂金，下跌3.64%，消息不多。据瑞银称，招金矿业公布了2024年上半年业绩，归属于股东的净利润为5.53亿人民币（同比增长119%），低于7亿人民币的预期。
• Gold Road 公布了其 2024 年上半年业绩，基础 EBITDA 为 9400 万美元，同比下降 8%，低于美国银行的预期。基础净利润为 4300 万美元，比美国银行的预期低 15%。
• 据瑞银称，Hochschild Mining 的 Mara Rosa 矿于 5 月 13 日实现商业化生产。然而，机械可用性问题和承包商延误意味着生产落后于计划。虽然现在所有问题都已解决，下半年产量将增加，但产量将处于指导值的低端，并将在第三季度业绩中更新。

机会

• Harmony Gold Mining 凭借更高的品位超额完成了 2024 财年的产量目标，并表示金价飙升推动了利润增长。这家南非贵金属矿商预计，截至 6 月 30 日的财年每股收益至少为 72 美分，较 2023 财年的 44 美分增长 64%。道琼斯称，这是由于黄金产量增长 6% 至 156 万盎司所致。
• 苏格兰银行表示，Torex Gold 面临的机遇包括即将完成价值 9.5 亿美元的 Media Luna Au-Cu 转型项目，该项目将于明年初启动，以及 2025 年实现自由现金流转变。资本回报计划也可能于明年启动。
• 据彭博社报道，受流动性下降和对政府可能抛售比特币的担忧刺激，比特币 8 月份表现不佳。领先的加密行业数据集团 Kaiko 估计，美国政府持有约 203,220 枚比特币，其次是中国的 190,000 枚、英国的 61,200 枚和乌克兰的 46,350 枚。各国政府在刑事案件中扣押代币，而乌克兰被认为收到了捐款，以帮助资助其抵御俄罗斯的入侵。与此同时，Kaiko 表示，Mt. Gox 还剩下大约 46,170 枚代币可供分发。摩根大通策略师表示，美国比特币 ETF 领域的交易背景也变得更具挑战性。这在一定程度上基于一种称为 Hui-Heubel 比率的指标，该指标旨在通过衡量影响价格的交易次数来提供对流动性的洞察。包括 Nikolaos Panigirtzoglou 在内的摩根大通团队表示：“令人震惊的是，自 3 月份以来，所有现货比特币 ETF 的这一指标一直在恶化，这表明过去六个月现货比特币 ETF 的流动性总体恶化。”在这种情况下，任何比特币清算都可能迫使资金流向金条。

威胁

• 中国大型铜和黄金生产商紫金矿业集团表示，全球经济放缓、地缘政治紧张局势和资源民族主义可能会限制其海外交易雄心。据彭博社报道，该公司指出，未来可能影响“公司收入、利润、新海外项目的并购”的负面因素。
• 据瑞银称，南非黄金生产商的预期收益平均面临 8% 的下行风险。如果现货商品价格占主导地位，他们根据平均市值加权计算出南非多元化企业（-5%）和铂族金属矿商（-19%）的下行风险。
• 由于几内亚政府宣布暂停许可证申请和现有许可证的处理，以进行采矿权审查，Predictive Discovery 股价在交易量激增的情况下创下三年来最大跌幅。Predictive Discovery 本周下跌 15%。