季度交易报告 – Q3 2024：大规模轮换与大规模削减

 执行摘要：

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  在 2024 年第三季度，美国小型股和价值股的表现超过了大型股和增长股，这是与前两个季度相反的情况。
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  在固定收益市场中，随着交易员对美国联邦储备局降息的定价，收益率在本季度下降。
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  日元在季度期间对美元走强，市场预期日本银行将加息。

2024 年第三季度，美国股市领导地位出现逆转，小型股的表现优于大型股，价值因素击败了增长因素。这标志着与本年度前两个季度的显著不同，在前两个季度，市场回报几乎完全由美国大型股增长股主导——特别是那七只杰出的股票。

固定收益市场主要受到美国联邦储备局（美联储）降息预期的驱动，导致整个季度大部分时间收益率下降，预示着降息周期的开始。然而，在美联储大幅降息 50 个基点（bps）之后，利率再次上升，交易员押注未来降息速度将放缓。在外汇市场上，降息导致波动性上升。

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 股票

 概览

2024 年第三季度，全球股市经历了过山车般的行情，地区和行业间表现参差不齐，显著波动。

MSCI 全环球指数（ACWI）上涨了 0.5%，反映了季度中的涨跌波动。在这一时期初期，对全球经济前景的担忧以及科技股的高估值导致市场下滑。然而，在季度后期，一系列积极的经济数据和美联储 0.5 个百分点的降息引发了急剧逆转。中国积极的刺激措施进一步推动了复苏，这些措施包括降息和财政支持。

中国股市在本季度表现突出，MSCI 中国指数上涨 16.4%，原因是实施了大规模刺激措施以提振经济增长。相比之下，纳斯达克 100 指数下跌 4.3%，投资者对美国科技股的高估值感到担忧。欧洲市场显示出韧性，Euro Stoxx 50 上涨 2.1%，受强劲企业盈利和通胀担忧缓解的推动。

美国的投资趋势

从第二季度到第三季度，美国日均交易量几乎没有变化，第三季度为 5788 亿美元，与第二季度的 5815 亿美元相比。9 月 20 日，由于主要美国和全球指数的季度指数重新平衡，收盘量有所增加。

也许最重要的是，第三季度投资者的焦点从高增长科技股转向了更传统的行业。小型股和价值股的表现超过了大型股和增长股，得益于市场的广泛轮动。此外，公用事业股受到投资于能源基础设施以支持人工智能和数据中心增长需求的推动而获得了关注。在长达一年半的时间里，由七巨头的强势推动的市场领导力之后，这次广泛的反弹提醒了多元化投资组合的价值。

 固定收益

第三季度伊始，全球目光聚焦于美国劳动力市场和美联储。美国国债市场中，利率从今年早些时候的高位持续下降（利率在 4.7%-5.0%的范围内达到峰值，出现在 4 月），收益率曲线随之出现反转，10 年期国债收益率与 2 年期国债收益率之间的利差从 6 月的低点-50 个基点反弹至 9 月的高点+20 个基点。

价格行动源自多种因素，主要是 9 月美联储降息，以及对年底前进一步降息的预期（市场预计到 2024 年底将降息约 45 个基点）。全年仓位一直保持，但在 9 月美国就业报告异常热的情况下（新增就业 25.4 万，远超预期的 1.5 万）已经有所削弱。这导致了普遍的利率上升，10 年期美国政府债券收益率超过 4%，10 年期与 2 年期国债收益率差重新拉平至约 3 个基点。

在信贷领域，一级市场活动保持非常活跃，9 月发行量创下 2080 亿美元的历史新高，第三季度整体发行量达到 4760 亿美元。虽然 9 月历来是债券发行最活跃的月份，但 2024 年这一情况因降息周期的开始和投资者需求的强劲（第三季度平均收紧约 1.5 个基点，年内总计约 4.6 个基点）而进一步加剧。市场环境在技术因素的支持下保持稳定，投资级信贷平均收紧约 3 个基点，期权调整后的利差（OAS）降至 90 点，接近 5 月的水平 85 点。展望未来，随着软着陆的定价逐渐增加，信贷市场将继续关注美联储的言论，劳动和通胀报告将成为今年剩余时间的焦点。

固定收益市场值得关注的其他要点包括 11 月的美国大选、中东地区的紧张局势升级、中国最近宣布的刺激措施以及第四季度的央行会议。英格兰银行（BoE）和欧洲中央银行（ECB）都表示将在年底前进一步降息，而日本银行（BoJ）预计短期内不会加息。

新任日本首相石破茂被视作货币政策鹰派，但他最近在利率问题上的态度有所软化，似乎更与日本央行保持一致。日元的波动性也将是市场未来密切关注的焦点，考虑到 7 月和 8 月系统性套利交易的解除。

 外汇

在第三季度，外汇（FX）市场受到货币政策调整和地缘政治不确定性的影响，其中央行的行动起到了关键作用。

美国美元（USD）对其他货币表现出逐渐的贬值，如美国美元指数（DXY）所示，从 7 月初的 105.90 下降到 9 月底的 100.77。这一下降发生在美联储比预期更长时间维持高利率之后。9 月中旬美联储开始降息周期，引发了外汇市场剧烈波动，关于未来降息时间和幅度的持续讨论进一步加剧了不确定性。

欧元/美元（欧元对美元）汇率在本季度保持相对稳定，波动在 1.08 至 1.12 之间。截至 9 月底，汇率为 1.11，略强于季度中点的低点。英镑/美元（英镑对美元）汇率遵循类似趋势，英镑在 1.27 至 1.33 之间交易，季度结束时接近这一范围的较高端。

日元（JPY）在第三季度经历了重大波动，市场参与者对日本可能提高利率的前景做出了反应，这与美国经济显示出的疲软迹象相吻合。这一完美风暴导致全球股市在 8 月初大幅下跌。美元/日元（美元对日元）汇率的变化反映了市场动态的变化。年初时，由于日本央行长期实行极度宽松的货币政策，日元面临压力。然而，随着市场在第三季度初开始猜测日本可能提高利率，日元开始对美元走强。

本季度关注的另一种货币是中国人民币（CNH）。人民币在整个季度表现出升值迹象，从 7 月早些时候的 7.27 美元升值到 9 月底的 7.00 美元。这种升值是由中国大规模刺激措施的宣布推动的。对这些新刺激措施的乐观情绪导致资金流入中国，尽管全球存在一系列不确定性，但这些因素共同推动了人民币的强势。

展望未来，今年年末几个月，外汇市场可能因以下几个发展因素进一步波动，包括即将到来的美国大选、中国经济的健康状况以及中东地区的地缘政治紧张局势加剧。

 衍生品交易

9 月 22 日，随着第三季度接近尾声，美国国会通过了一项支出法案，使政府能够继续运作至 12 月 20 日。尽管 8 月初市场波动，但在 9 月的股票期货滚动周期中，股市仍接近历史最高水平。正如在前几个季度所观察到的，股票指数期货继续以高于公平价值的溢价交易。

在这一周期中，利率是重要的考虑因素，因为美联储和其他央行的货币政策是推动股市的关键催化剂。股票指数期货相对于历史平均水平持续交易在较高的溢价上，但大致与上一个滚动周期相符。政策转向的预期是滚动期间的主要驱动因素，尽管美联储的减息发生在大部分开放兴趣滚动到 12 月之后。过去几年中，股票指数期货持续的溢价是由对长期股票敞口的强劲需求和交易商的资产负债表限制所导致的，这些限制了他们向市场提供供应的能力。

在欧洲，股票指数期货在公平价值之上滚动，但低于过去 12 个月的平均水平。与美国类似，货币政策成为焦点，欧洲央行和英格兰银行的会议发生在滚动周期内。由于大量长期平仓和日元掉期交易的解除导致日经 225 指数交易价格低于前两个滚动周期，日经 225 指数在 8 月 1 日至 5 日期间下跌超过 20%。尽管随着季度的进展指数从低点反弹，但日经 225 指数的未平仓合约量仍较上一滚动周期下降约 7%。

 总结

市场环境的变化可以迅速发生，正如美联储降息后小型股市场的转向以及外汇市场不确定性上升所表明的那样。这就是为什么投资者需要获取最新的市场趋势，并与能够利用这些洞察力提供满足资产所有者和资产管理人交易和执行需求的可扩展解决方案的提供商合作，变得至关重要。