5000 亿美元的战利品在华尔街重新点燃了被动争议
由彭博新闻的卢王于 12 月 6 日 24 日
被动投资的浪潮正在加速——这正在引发华尔街指数跟踪热潮带来的危险的新焦虑。
截至 2024 年还有近一个月的时间，指数基金已经吸引了约 5000 亿美元的新资金，而主动管理基金则面临资金流出。在最近几周，这种不断增长的主导地位引发了 Apollo Global Management 和 Citadel 等主动管理巨头的抗议，他们指责追踪指数的资金激增破坏了股票挑选者作为市场效率推动者的关键作用，以及其他指控。
但华尔街两大银行再次为这次分配狂潮进行了辩护，过去一个月里，美国上市的被动 ETF 吸引了创纪录的 1050 亿美元。
与普遍认为无价格约束的资金正在通过随意向最大型企业慷慨注资而加剧市场扭曲的说法相反，高盛集团的一项研究显示，诸如企业收益的稳定性等基本面因素仍然是股价估值的决定性驱动因素。与此同时，被动投资者的影响要弱得多，甚至可以忽略不计。
同样，在花旗集团，由 Scott Chronert 带领的团队发现，主动管理者的影响力远远大于其被动竞争对手，对个股相对于其行业表现的影响更大。这反驳了像 AllianceBernstein 的 Inigo Fraser Jenkins 这样的批评者，他们曾指控指数玩家以独特的方式扭曲了资产价格。
争议继续发酵，由于被动产品主导的 ETFs 对成本意识投资者的影响力越来越大。根据彭博智能的数据，被动产品现在占美国股票基金资产的 62%，而十年前这一比例仅为 35%。相应地，市场底层可能存在异常的怀疑情绪也在加剧，因为基准追随型管理者正成为最大指数中主要的买家。
“市场并没有故障，但可以 arguably 更不高效些,” 第三 Avenue 管理公司的价值型基金经理 Matthew Fine 说道。
在被动股权产品中，截至 2024 年 11 月，ETF 吸引了 5000 亿美元的资金，而共同基金在截至 10 月期间增加了 380 亿美元，根据彭博汇总的数据。相比之下，主动管理的产品则遭遇了超过 1500 亿美元的净流出。
被动时代正与日益向上的股票市场重合，其中七大公司，主要是科技相关的企业，变得越来越大。一些市场观察者认为，这证明了指数基金的普及正在改变投资的基本面，使得没有自然买家来提振表现落后的股票，并缩小便宜股和昂贵股之间的估值差距，这一差距现在是历史上最宽的。自 2012 年以来，追踪科技权重成长股的指标除了两年之外，每年都压过了价值基准。
在阿波罗上个月的报告中，费利克斯·冯·莫尔特克和托尔斯滕·斯洛克指出了所谓的“七大央行”集中行动是被动热情的一个不受欢迎的结果，其他所谓的余震还包括更高的波动性和更低的流动性。
高盛的研究人员，以大卫·科斯汀为首的一群策略师发现，Mega Seven 整体上的被动持股比例低于其他标普 500 指数成员。换句话说，指数追踪资金在该群体的主导地位中所起的作用比预期要小。此外，该团队还表明，诸如盈利增长预期和资产周转率等基本面因素帮助解释了今天估值变化的一半，而被动持股对估值变化没有明显影响。
在花旗集团，Chronert 和他的同事们将股票回报与行业同行进行了比较，并得出结论，这些差异更多地受到主动购买而不是被动购买的影响。换句话说，尽管市场份额有所扩大，指数基金仍然“是股价表现的顺风，而不是决定因素”，策略师们写道。
酌情买家确实能够在短期内造成市场混乱。超微计算机公司今年进入标普 500 和纳斯达克 100 指数，这跟随了由热衷于人工智能的日间交易者和机构投资者推动的股价飙升——随后由于会计和治理问题的指控，股价暴跌。
由于该股票被纳入主要基准指数，被动需求可能进一步推高了股价。实际上，主动与被动之间的界限很模糊，因为每一个追踪指数的策略背后都有人在每一步制定投资规则并执行交易。超微公司被纳入标普 500 指数，这是由负责管理该基准指数的委员会做出的决定。
管理者的缩小群体继续加剧人们对市场长期健康状况的担忧。投资者通过识别市场定价错误来确保资本在经济中的最优分配，据 Citadel 全球政府和监管政策负责人 Stephen Berger 称，这一角色被监管者低估了，“这可能会带来实质性金融稳定风险”，他在最近一次会议上在一个研讨会上说。
这是 Third Avenue 的 Fine 作为一名拥有 25 年市场经验的老将所持有的观点，他的 7.3 亿美元的价值基金在过去五年中击败了 98%的同行。
“被动投资的前提是‘我让那些聪明的人互相竞争、互相交易。他们会创造价格效率，我只是从经济角度搭便车,’” 法因说。“必须有一部分资本留在主动管理中。”
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