贝莱德昂贵的基础设施交易将带来更多并购

作者:克里斯·休斯,2024 年 1 月 23 日

对于基础设施资产管理者来说,这是一个卖方市场。传统和另类投资公司都在不遗余力地在这个利润丰厚的领域扩张,而并购是他们超越竞争的最简单方法。不要指望高交易价格会成为突破口。规模化企业的整合只会给规模较小的基础设施管理者带来更大的压力,要求他们扩大规模。

本月早些时候,贝莱德公司 (BlackRock Inc.) 同意以 125 亿美元收购全球基础设施合作伙伴公司 (GIP),这是该行业最新、最引人注目的交易,此前 CVC Capital Partners 和其他公司最近也进行了规模较小的交易。

无论如何,基础设施并不是一个新的资产类别,但它是本月的热门话题。该企业利用私人资本来支持道路、机场、数据中心、电网和电信网络等核心需求。政府节省了资金,而投资者则获得了可预测的长期现金流,这些现金流在不同程度上随着通货膨胀而增加。这使得基础设施与养老金负债非常匹配。

你可以看到处于资金流动中间的投资管理公司的吸引力。基础设施提供了持久、不断增长且利润丰厚的费用流。对于像贝莱德这样的常规公司来说,这项业务比主动和被动基金管理更有价值,让你看起来更像是享有高股市估值的另类投资公司。对于私募股权而言,基础设施提供了杠杆收购之外的多元化——既然推动过去回报的廉价债务已经成为历史,那么这是必要的战略转变。

更好的选择

当然,对于市值 1200 亿美元的投资巨头来说,贝莱德的交易很容易消化。购买价格中只有大约四分之一是现金,而且是借来的。其余的将以贝莱德股票的形式交付,其中很大一部分取决于 GIP 业绩目标。

尽管如此,贝莱德交易的经济效益显示了那些拥有优质基础设施业务可供出售的公司的市场力量。该价格约占所收购的 1000 亿美元管理资产的 13%。好吧,这是一个粗略的衡量标准。但相对于另类投资管理公司的交易价格而言,估值仍然较高。高盛集团研究称,今年预计税后费用相关收益(管理费收入的衡量标准)的倍数约为 30 倍,高于除 Blackstone 和 Ares Management Corp. 之外的上市另类投资同行。

贵得放心

贝莱德从这笔支出中得到了什么?

第一,地位和影响力。其基础设施业务规模扩大了两倍,使该公司成为行业领导者之一。这笔交易的规模甚至比看上去还要大:GIP 正在筹集一只基金,分析师认为该基金的融资额可能达到 250 亿美元。

其次,新的收入来源,贝莱德称其利润率至少为 50%。就目前情况而言,GIP 资产中只有 600 亿美元正在产生费用(其余大部分正在等待投入使用)。 2023 年,GIP 产生了 7.6 亿美元的管理费收入。分析师估计,今年这一数字可能会升至 10 亿美元左右。高盛研究人员随后展望 2025 年,估计在上行情况下,付费管理资产可能会达到 960 亿美元,产生近 12 亿美元的管理费。

运用这些可观的利润和减税,与费用相关的收入将达到 4.81 亿美元。作为这里总收购价格的初始回报,这仍然相当有限。

真正的回报还需要更进一步。从 10 年的角度来看,TD Cowen 的分析师预计,从第五年开始,费用收入和绩效费用将强劲增长,从而实现 14% 的内部回报率。这有点低于贝莱德自己的估计。但如果这成为现实,股东们无疑会感到高兴。

所有这些都将鼓励更多交易。正如摩根士丹利分析师指出的那样,该业务的规模意味着您的资金可以参与更大的基础设施资产的拍卖。这使您的公司处于竞争优势。随着贝莱德在市场上打造出更强大的参与者,竞争对手也将希望扩大规模。交易往往会引发交易,这当然适用于此。如果您现在有一名基础设施经理要出售,那么您应该不会发现进行拍卖很困难。

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