美国经济：近期数据表明收益风险

最新的经济数据显示，美国经济正在放缓。这意味着经济增长放缓，就业机会减少，家庭支出也在减少。正如我们在最近的 #BullBearReport 中所示，经济增长、通货膨胀和个人消费都在下降。

不出所料，随着就业增长放缓，最新的消费者信心指数也受到了打击，未来预期仍然非常疲弱。

尽管金融市场对这些数据非常兴奋，认为这将给美国带来降息压力，但这对未来的回报不利。截至2025年，央行已经进行了88次降息，这是自2020年新冠疫情崩盘以来最快的降息周期。这不是经济增长的迹象。虽然股市和信贷市场预期美联储将加入宽松政策的行列，但降息的速度表明全球的疲软正在蔓延。

经济的增长，或缺乏增长，塑造了盈利预期和投资者行为。从最新的 GDP 报告来看，美国经济似乎正在恢复活力。但推动这一增长的因素却讲述了一个不同的故事。消费者支出增长了 1.4%，这是主要的贡献因素。然而，这一增长主要是通过消耗储蓄和增加信贷使用来实现的。实际工资增长停滞不前，这意味着消费者并不是因为赚得更多而更多地支出，而是通过借款并使用储蓄来支出。

二季度 GDP 的另一个主要贡献因素是进口的急剧下降。虽然这在技术上提升了 GDP，但这并不能反映经济健康状况。进口下降是因为国内需求减弱，且关税继续扭曲贸易流动。出口增长较为温和，但不足以抵消全球贸易减速的整体趋势。私人固定投资在二季度也有所下降，表明企业正在减少资本支出，特别是设备和结构方面的支出。这表明对未来需求的信心减弱。库存补充对 GDP 的贡献微乎其微，但随着积压订单减少和销售放缓，第三季度和第四季度可能会出现库存减少。

此外，尽管投资者对股市极其乐观，但对 2025 年下半年的预测却相当悲观。大多数预测现在将美国经济增长率置于 1.5%或更低。到第四季度，实际 GDP 增长率可能放缓至年率低于 1%。即使国际货币基金组织（IMF）最近发布了全球增长预测，也预计美国经济在未来两年的增长率为 2%，欧元区接近 1%。

如上所述，作为 GDP 主要驱动力的消费者支出将受到工资增长放缓、高债务偿还成本以及信贷可获得性降低的限制。如果没有企业投资或出口需求的增加，经济缺乏其他增长引擎。这种经济需求的减少将转化为对未来盈利预期的降低，从而要求金融市场进行重新估值。

让我们来看看最近的一些经济数据，以评估风险。

美国经济数据：不错，但也不算太好

7月的就业报告确认了美国经济增长放缓的趋势正在形成。非农就业人数仅增加了7.3万人。预期是增加11万人。更大的故事在于修正数据。5月和6月的就业人数被削减了25.8万人。这是自2008年经济衰退以来第二大的两个月度向下修正。当雇主停止招聘，之前的增长被抹去时，这并不是数据错误——而是一个信号。

失业率上升至4.2%，而劳动力参与率仍保持在62.2%。虽然从表面上看并不令人担忧，但参与率的增长停滞表明劳动年龄人口并没有大量重新进入劳动力市场。更重要的是，全职就业在总就业中的比例仍然较弱，这与个人消费支出和通胀的未来方向相关。鉴于个人要提高消费水平，需要有全职就业，因此没有消费增加，美国的经济增长和通胀将下降。

工资增长也失去了动力。平均时薪环比增长了0.3%，但同比增幅放缓至3.9%。这是一个问题。服务和必需品的通胀仍然很高，侵蚀了实际收入的增长。

因此，家庭感受到压力，可自由支配的支出将在2025年下半年反映这一点。尤其是在学生贷款债务的违约率上升的情况下，情况尤为明显。

就业增长的行业细分显示了晚期周期动态。医疗保健和政府岗位仍在增加，但这些是非周期性的。制造业就业减少，反映了订单减弱和全球贸易放缓。专业和商业服务行业的招聘已经停滞。此外，劳动力市场正从疫情后的恢复阶段过渡到一个结构性更慢的就业周期。随着收入增长放缓，企业正在收紧劳动力支出。

这不仅仅是一个短期调整，而是多个行业招聘预期的重置。如果工资增长继续放缓，招聘速度减慢，消费驱动的经济将失去其主要增长引擎。

数据揭示广泛放缓

除了就业报告，7 月的 ISM 制造业指数降至 48.0，标志着连续五个月的收缩。新订单增长缓慢，而就业指数骤降至 43.4%。这一读数很重要。它表明公司正在积极减少工厂岗位，而不仅仅是减缓招聘。问题不仅限于制造业。服务业部门约占美国经济的 70%，勉强维持增长。7 月的 ISM 服务业指数为 50.1，低于上月的 50.8。这一读数技术上属于扩张，但仅微弱超出临界点。

综合指数按经济权重计算（70%服务业 / 30%制造业）。它告诉我们已经怀疑的事情：经济正在增长，尽管非常缓慢。

服务行业的就业部分下降至46.4%。当服务企业开始削减雇员时，这表明需求更加疲弱。几个月来，服务支出一直是抵消制造业疲软的缓冲。随着投入成本上升，这种缓冲正在减弱。企业在面临不断增加的运营成本的同时，收入增长停滞，这会导致利润率压缩。

这在第二季度的财报期间就已经很明显了。如果没有大型科技公司和主要华尔街银行的贡献，就没有 earnings 增长。

工业公司已经开始指引盈利下滑。关税、更高的原材料成本以及订单减弱正在压缩利润率。卡特彼勒、迪尔和 3M 等公司已经发出盈利预警。面向消费者的公司也同样脆弱。可选消费支出正在放缓，而原材料成本上升将进一步压缩零售商和服务提供商的利润率。

尽管科技和人工智能驱动的公司近期表现亮眼，但它们的强劲势头无法抵消更广泛的 CORPORATE MARGIN 压力。在第二季度，标普 500 指数公司的盈利增长了 6.4%，其中 80% 的公司超过了预期。但这掩盖了增长广度的减弱，盈利超出预期主要集中在两个行业。

正如所指出的，经济增长放缓将降低对第三季度和第四季度收益的预期。利润率压缩将成为主流，拥有定价权和高效成本结构的公司会繁荣，而其他公司则难以达到预期。

投资者现在必须考虑这种风险。

在经济增长放缓的环境下投资者的定位

证据表明美国经济正在放缓。增长正在减弱，通胀仍然居高不下，企业利润率面临压力，降息的可能性很大。这些条件需要投资者调整投资策略。投资者必须适应这些变化，以保护资本、产生收入并管理风险。投资组合应侧重于韧性、质量和收入稳定性。目标是减少对波动性较强的行业的暴露，并集中投资于在经济放缓期间表现良好的资产。

投资者应考虑的关键行动如下：

• R 减少周期性股票的敞口 ：减少对零售、旅游和消费电子等依赖强劲经济增长的可选消费行业的投资。
• 增加防御性行业的配置 ：关注消费品、医疗保健和公用事业等行业。这些行业即使在经济疲软的环境中也能提供稳定的收益。
• 青睐具有强大定价权的公司 ：这些公司在面临原材料成本上升时，能够更好地维持利润率。
• 优先强化稳健的资产负债表 : 低债务和高现金储备可以减少财务压力并支持稳定的回报。
• 增加高质量的股息支付者 : 寻找具有稳定或增长股息记录的公司。这些在资本收益放缓时可以提供收入支持。
• 增加固定收益暴露 : 短期债券和高信用等级的企业债可能从利率下降中受益。
• 考虑收益率曲线定位 : 利率下调导致收益率曲线变陡，这可能为中期债券创造机会。
• 避免投机性增长股 。这些公司在经济放缓的情况下依赖未来的盈利和低成本融资，两者都面临压力。

美国经济增速放缓改变了各类资产的回报特征。现在调整投资组合，关注质量、现金流和防御性配置，可以提高下行保护，并为更稳定的组合回报奠定基础。

虽然没有保证，但目前华尔街的预期与经济实际表现之间的差距非常大。经济能否赶上满足华尔街的预期？当然可以。但这种情况通常不会发生。