人工智能的长期潜力：上行空间大于下行风险
北方信托，8/25/25
作为对我们 2025 年资本市场假设（CMA）2 月发布的“AI 驱动的生产力”主题的后续探讨，我们将更深入地研究这一理论如何演变。
我们最初的观点认为，AI 的快速进步和应用可以帮助抵消人口结构变化带来的生产力逆风。尽管短期内存在实施挑战，但我们仍然坚信 AI 在长期内将推动实质性生产力增长的潜力。最近的市场发展也值得重新关注。
人口挑战持续存在，并因移民政策变化而加剧。与此同时，AI 的发展也在加速。例如，中国宣布的 DeepSeek R1 的推出最初引发了美国股市短暂下跌，但跌幅很快收窄，竞争被视为创新和更快 AI 进步的催化剂。
AI 也在机器人技术（例如，机器人出租车、类人机器人）和农业中得到了应用。中国在 2024 年部署了超过 25.1 万个农作物保护无人机。3 这些进步可能对食品通胀和整体生产力产生重大影响。
我们仍然认为，AI 具有不对称的风险特征——其上行潜力大于下行风险。然而，关于工作替代的担忧仍然存在。AI 的生产力影响将在发达、新兴和发展前沿经济体之间因每个地区的技术准备程度和劳动力构成而有所不同。能够拥抱变革的经济体可能会从更快的采纳和增长中受益。
贸易紧张和集中化的矿物供应链对 AI 的可扩展性构成了战略风险。中国愿意通过非关税贸易壁垒限制关键矿物出口，这增加了全球供应链的不确定性。例如，今年早些时候实施的关税导致中国在 5 月份的稀土磁体出口量比去年同期下降了 74%，对美国的出口更是下降了 93%。3 这些磁体对于 AI 模型训练所使用的图形处理单元（GPU）以及机器人中的小型电机和执行器至关重要。
虽然最近达成的中美贸易框架旨在解决这些问题，4但依赖非本国来源意味着在供应链多样化改善之前，不确定性很可能会持续存在。
在最近于加拿大卡那纳斯基斯举行的 G7 会议上，讨论了这一问题，并达成了一项行动计划，尽管短期内的解决方案仍然遥不可及。目前，中国、印度尼西亚和民主共和国刚果控制了全球精炼关键矿物供应的 86%，而 2020 年这一比例为 82%。约 90%的供应增长来自单一国家来源——印度尼西亚供应镍，中国供应钴、石墨和稀有金属。图 1 显示了中国在矿物精炼方面占据主导地位的情况。
关键矿物供应也与我们其他 CMA 主题相互作用：应对能源转型依赖关键矿物用于电池和其他技术；以及全球化：未被打破，探讨贸易、供应链及相关风险和机遇。
图1：中国主导关键矿物精炼
全球精炼材料供应的百分比份额。
来源：北方信托资产管理公司、Macrobond、美国经济分析局（BEA）。Q=季度；GDP=国内生产总值。数据截至 2025 年 6 月 30 日。历史趋势不能预测未来结果。
AI 崛起背后的基础设施机遇
基础设施，无论是上市的还是私有的，都可能在我们的人工智能主题下成为潜在的赢家。由于该行业的高进入壁垒、与通胀挂钩的现金流以及较低的波动性、类似股权的回报，基础设施长期以来一直是全球投资者的首选。这一主题，以及能源转型的导航，进一步支持了基础设施投资的案例。
在美国，去监管化、技术主导权的推动（例如数据中心、生成式 AI）以及对回岸的强烈支持都为该资产类别提供了顺风。当前的生成式 AI 需求对公用事业和发电部门来说是一个游戏规则改变者。随着许多终端用户寻求大规模园区，对电力和数据容量的需求预计将持续强劲。到 2035 年，AI 驱动的数据中心电力需求预计将达到 123 吉瓦——比 2024 年的 8.8 吉瓦增长 30 倍。公用事业、中游能源和核能有望从数据中心的增长、制造业以及经济的电气化中受益。
在美国之外，许多国家正在加速国内基础设施投资。例如，德国宣布创建一个 5000 亿欧元的基础设施基金，以支持能源、交通和数字基础设施的投资。全球范围内，与 AI 相关的数据中心投资继续增长，有估计认为到 2030 年，这一数字将在 3 万亿美元至 8 万亿美元之间。
AI 对经济增长和通胀的不均衡影响
AI 的采用有可能在能够利用这一主题的国家中推动显著的生产力和经济增长。然而，这种影响的规模仍然难以预测。其潜在影响是不对称的，偏向于积极的一面。对于无法利用 AI 的经济体，经济增长可能会受到更多限制。
对通胀的影响尚不明确。AI 可能会导致长期通胀下降，因为它能够降低生产成本，并可能导致就业替代。更多的人争夺 fewer jobs 可能会减轻工资压力，从而可能推动通胀下降。
AI、能源与全球化：一个交汇的投资故事
随着 AI 推动电力需求上升，尤其是来自数据中心和生成式 AI 方面的需求，能源供应必须跟上。在美国，传统能源来源如煤炭和石油正在减少，10 而可再生能源则面临政策挑战。这种不断增长的需求导致了十年来首次的重大电力负荷增加，并促使决策延长现有发电厂的使用寿命。
最近的一个例子是 Meta 与 Constellation Energy 达成的 20 年购能协议，从伊利诺伊州的一个核电厂购买能源。11 此前该电厂计划退役，协议延长了该电厂的使用寿命，为数据中心提供了超过 1100 兆瓦的电力。
正如之前所提到的，关于关键矿物供应的担忧以及中国可能在贸易谈判中使用关键矿物作为潜在的非关税杠杆，也与《导航能源转型与全球化：未被打破的韧性》CMA 主题相关。这些材料对于电池和其他能源基础设施技术至关重要。
特别考虑中国在 AI 领域的战略角色和市场领导地位
我们在 2025 年 CMA 的“特别考虑”中提到了中国，具体包括其经济规模和贸易影响力。虽然该考虑重点放在了国内消费和内部刺激上，但中国仍然通过其在贸易、贸易壁垒和争夺 AI 领导权方面的作用，与 AI 赋能生产力主题相关。美国保持 AI 创新和领导地位的能力也可能影响我们 CMA 中的市场集中度话题，特别是在美国股票持续主导方面。
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