2026年第一季度财报：感觉不错

要点总结

• 2026年第一季度的盈利增长势头显著强于预期。标普500指数的盈利增长率同比接近28%，且超出预期的比例高于历史中位数，这支撑了市场预期，即在没有重大宏观经济变化的情况下，盈利增长势头有望延续至第二季度。
• 修正幅度集中于特定领域而非广泛领域：科技和通信服务（以及部分可选消费品驱动因素）占据了不成比例的上涨空间，“七大巨头”（Mag7）继续大幅超越其他 493 家标普 500 指数成分股公司，推迟了人们期待已久的“趋同交易”。
• 尽管业绩表现良好，但风险却在上升。业绩失误的惩罚异常严厉，利润率也接近周期高位，这意味着如果增长放缓或成本再次加速上升，缓冲空间将更加有限——这些情况也会加剧各行业的轮动和均值回归风险。

随着标普500指数成分股公司中相当一部分公布了2026年第一季度财报，其同比增长率接近28%，几乎是年初市场普遍预期的两倍。这一超过13个百分点的上调幅度，是近期周期中较为显著的季度内上调之一，反映了部分板块（尤其是科技和通信服务板块）的强劲表现，以及部分周期性板块（例如材料板块）基期疲软的影响。

在本财报季至今，盈利和营收超预期率均有所上升，并远高于历史中位数。除非宏观经济环境发生重大变化，否则预计第二季度盈利增长将保持强劲势头。

如下所示，除医疗保健和能源板块外，第一季度（2026年1月）板块几乎全是绿色。不过，能源板块预计将在今年剩余几个季度迎来大幅增长，部分原因是受伊朗战争引发的油价飙升影响。

2026 年第一季度的行业层面数据显示，推动预期上调的因素存在一定的集中性。可选消费品行业的预期值跃升至 38%，主要反映了关税提前生效的动态以及部分大型企业的贡献，尤其是亚马逊的贡献。通信服务行业的预期值也出现了类似的显著提升，第一季度预期值跃升至 52%，这主要得益于 Alphabet 的强劲表现。

目前，2026 年全年盈利预期已接近 23%，高于 1 月 1 日市场普遍预期的不到 16%。这一增长主要由少数几个高增长势头的行业（及个股）推动，而非普遍上调预期。只有能源板块的个股数量较多，显著推高了盈利预期。其他三大板块的个股集中度则高得多：Alphabet 是通信服务板块盈利预期上调的最大推动力；科技板块的盈利增长预期主要集中在 Sandisk、Micron、Intel 和 Broadcom 这几家公司；而材料板块的主要推动力则是 Dow 和 Albermale。

7号磁极会聚？

分析标普 500 指数的另一种方法是比较“七巨头”（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉）和“除七巨头”之外的其他 493 家公司的盈利增长率。根据伦敦证券交易所集团机构经纪商预测系统（LSEG I/B/E/S），预计“七巨头”在 2026 年第一季度的盈利增长率将接近 60%，延续自 2023 年中期以来一直保持在 10%到 60%左右的强劲增长势头。而其他 493 家公司的盈利增长率则接近 19%——虽然这是一个历史平均水平，但两者之间的差距仍然很大。

人们预期中的“趋同交易”（即大盘盈利增长赶上大型人工智能受益者）已被一再推迟。据估计，2026 年 Mag7 的盈利增长率约为 30%，而其他 493 家公司的盈利增长率约为 20%。然而，值得注意的是，预计其他 493 家公司的盈利增长率在 2026 年第四季度可能会超过 Mag7。

千万别错过！

2026年第一季度财报中最值得关注的信号之一是业绩不及预期带来的惩罚力度。业绩超出预期的公司，其股票在财报发布后首个交易日的平均超额收益约为标普500指数的0.7%，这与历史平均水平大致相符。而业绩不及预期的公司，其股票的平均超额收益约为-3.9%，这是自2025年第二季度极端-5.8%的超额收益以来最严重的惩罚，也处于2022年至2024年大部分时间里-2.0%至-4.0%区间的低端。

这种不对称性有两种解释。一种较为宽容的解释是：在预期高企且宏观经济不确定性（战争、关税、美联储政策等）高的环境下，市场正在有效地对那些未能达到预期的公司进行重新定价。另一种较为消极的解释是：这表明市场脆弱——投资者在预期高的公司中持有过多的多头头寸，一旦业绩不及预期，损失将远大于业绩达标带来的收益。随着财报季进入尾声，这种动态值得密切关注，尤其是对于那些市场普遍预期已被多次上调的大型公司而言。

以较大优势

人们关注的不仅是利润，还有利润率。据彭博社报道，标普500指数的净利润率接近12%，接近疫情后经济扩张时期的高点，远高于2010年代大部分时间里7-8%的水平。高利润率结构是盈利增长的关键支撑，但也存在潜在风险。在当前滞胀环境下，投入成本压力不断上升，而随着经济增长放缓，营收增长可能也随之放缓，人们对利润率下降的担忧日益加剧。

1999-2000 年利润率的飙升之后，随着互联网泡沫的破灭而急剧收缩，而全球金融危机期间，利润率一度跌破 3.5%。如今的利润率接近 35 年来的最高水平，这意味着即使利润率出现小幅下滑，也会对盈利增长构成显著的阻力。这并非我们的基本预期，但确实对市场构成风险。接近历史高位的利润率是一把双刃剑。一方面，它反映了该指数中软件和平台业务占比日益增加，而这些业务本身利润率就较高；另一方面，如果成本压力加速上升，企业可利用的缓冲空间也会相应减少。

轮换频繁

截至4月底的过去12个月行业排行榜显示，通信服务、科技和能源板块表现突出——而这恰好也是盈利预期修正幅度最大的板块。医疗保健和必需消费品板块则垫底——而这恰好也是盈利预期修正幅度最大的板块。值得注意的是，市场每月轮动幅度很大，通信服务和科技等板块在排行榜上的排名波动频繁。

该行业“板块”证实了市场已经适当地对行业层面的盈利差异进行了定价，但也表明赢家和落后者之间的差距在历史上很大，这增加了再平衡和均值回归的风险。

总之

盈利表现强劲，大多数行业均实现两位数增长，自 1 月份以来市场预期大幅上调，利润率维持在周期性高位附近，Mag7 也连续第二个季度实现了人工智能变现的超额收益。这在一定程度上验证了，尽管宏观经济面临不利因素，但目前的经济周期依然稳固。

在经济增长低于趋势水平、通胀高于目标水平的背景下，目前标普500指数全年盈利增长预期接近23%，仍然相当乐观。历史上，这种组合往往会给利润率带来严峻的经营环境。简而言之：目前看来业绩不错。但未来几个季度的实际情况比仅从2026年第一季度的业绩来看要复杂得多。

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