重新审视贝塔指标对回报的预测效果如何?

资本资产定价模型 (CAPM) 在 20 世纪 60 年代和 1970 年代发展起来后,金融研究人员开始测试该理论模型在现实世界中的实际效果。

随着计算能力的不断增强和数据访问的增加,20 世纪 80 年代成为衡量 CAPM 有效性的关键时代,分析师探索了 beta 在预测未来回报方面的有效性。

令人惊讶的是,人们普遍认为贝塔的回报预测能力相当弱。

自 CAPM 出现以来的 60 多年里,该模型和贝塔值在这几十年中的预期回报率如何?为了找到答案,我们分析了在 NYSE 和 NASDAQ 交易的每家公司,并使用月度回报和 12 个月滚动计算,根据其系统风险 (beta) 构建了公司投资组合

如果一家公司的贝塔值低于 0.5,它将被分配到低贝塔投资组合。贝塔值大于 1.5 的公司被分配到其高贝塔值对应的公司。

使用这些分组,我们研究了投资组合在接下来的一年中的表现——包括中位数和市值加权。然后每年根据新的贝塔计算重建投资组合。


高贝塔投资组合回报中值 低贝塔投资组合回报中值 高贝塔投资组合市场加权回报 低贝塔投资组合市场加权回报 符合 CAPM 的年份百分比
20世纪70年代 14.9% 2.5% 14.3% 3.5% 80%
20世纪80年代 13.0% 14.4% 12.1% 18.1% 40%
20世纪90年代 18.7% 12.6% 22.6% 13.4% 70%
2000年代 15.2% 8.9% 10.7% 5.2% 80%
2010年代 14.7% 9.0% 13.3% 12.5% 91%

事实证明,20 世纪 80 年代对于 Beta 来说是一个糟糕的时期。按年化计算,十年来低贝塔投资组合的表现平均比高贝塔投资组合高 6 个百分点,回报率分别为 18.14% 和 12.12%

然后,我们检查了在整个十年中按顺序反映 CAPM 预测的年份的百分比。CAPM 仅在 10 年中的四年内准确预测了回报。也就是说,正市场回报年份应对应于高贝塔值击败低贝塔投资组合,负市场回报年份应对应于低贝塔值击败高贝塔投资组合。这意味着 CAPM 在这段时间内的表现比随机游走更差,这有助于解释为什么那个时代的研究人员对该模型如此怀疑。

但 20 世纪 80 年代在某种程度上是个例外。随着几十年的发展,贝塔值和 CAPM 成为更好的预测指标。从2010年到2020年,CAPM在这11年中有10年是正确的。

事实上,自 20 世纪 80 年代以来的每十年,高贝塔投资组合的年化收益率都比低贝塔投资组合略高 5 个百分点。也就是说,高贝塔投资组合的平均回报率为 15.53%,而低贝塔投资组合的平均回报率为 10.34%。

总而言之,结果表明,贝塔值对于未来回报的预测并不像人们通常认为的那么糟糕。20 世纪 80 年代对于 Beta 和 CAPM 来说是一个糟糕的时期,但自那十年以来,Beta 一直是未来回报的良好预测者。

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