为什么要考虑权益因素? 4×4 基于目标的视角

我们的4×4 资产配置理念根据每项资产或策略如何促进或削弱四个目标来对待:增长、收入、保存和流动性。特别是,在4×4目标平价框架下,每个目标都具有相同的权重。

那么,从这个角度来看,基于目标的股权因素方法实际上是什么样子的呢?

关于权益因子的文献,特别是尤金·法玛 (Eugene F. Fama) 和肯尼思·R. 弗伦奇 (Kenneth R. French) 的因子大家族,是深入而广泛的。其中包括小减大(SMB)和高减低(HML),它们分别描述小盘股和大盘股以及高账面市值比和低账面市值比股票的回报率之间的差异。

最近年份的因素包括稳健减弱(RMW)和保守减激进(CMA),即运营盈利能力强和弱的公司之间以及保守投资和激进投资的公司之间的回报差异。Kenneth R. French 数据库还提供动量 (Mom),即过去 12 个月赢家和输家之间的回报差,以及短期和长期反转因素(ST_Rev、LT_Rev)。

虽然许多研究人员关注每个因素的独立绩效指标,但我们更关心因素本身之间的关系、它们与更大市场和宏观经济条件的(非线性)关系,以及最终每个因素在基于目标的、投资者特定的投资组合

因素之间的简单相关性如何比较?市场超额回报 (Mkt-RF) 与 Mom、HML 和 RMW(质量的常用指标)呈负相关。然而,Mkt-RF 与 CMA 呈负相关性最强,这可能是“管理行为质量”因素,也可能是质量或防御因素。也就是说,积极投资、从事帝国建设活动的高管可能在资本流动时表现良好,但在市场低迷时可能会受到影响。另一方面,保守的企业会节省现金以备不时之需,并且较少依赖外部融资。HML 和 CMA 具有 68% 的相关性。这可能是因为投资者对资产快速增长的公司的估值倍数高于资产增长缓慢的同行。无论如何,根据经验相关性,


Fama-French 因子相关性,1963 年 7 月至 2022 年 12 月

显示 Fama-French 因子相关性的图表

方法:用月收益计算的标准皮尔逊相关系数。


但是,当我们比较这些因素与主要风险因素(例如 Mkt-RF、10 年期国债收益率的月度变化、货币市场的月度变化或“风险”)的偏度和凸度时,对这些因素的非线性分析会揭示什么? “免费”利率(RF)以及CPI-U指数环比变化?

凸性反映了 Fama-French 因子与风险因子平方的两个实例之间的共偏系数。特别是,Mkt-RF 与其自身的共同偏度就是 Mkt-RF 偏度。如果 Fama-French 因子与风险因子具有正协偏,则它相对于该风险因子是凸的。如果它具有负协偏度,则它是凹的。例如,Mkt-RF 相对于 CPI MoM 是凹的,而 CMA 相对于 Mkt-RF 是凸的。


Fama-French 因子偏度和凸性,1963 年 7 月至 2022 年 12 月

显示 Fama-French 因子偏度和凸性的图表

红色单元代表负共偏值,蓝色单元代表正共偏值。
偏度和共偏度系数根据月收益计算并以 [-0.5,0.5] 为界。


相对于主要风险因素的凸性表明,在利率快速变化、通货膨胀或市场急剧下跌引发的危机中表现更好。启发式地,凸性应该有助于我们的(真实资本)保护目标。相反,凹的、负偏态的资产和策略可能会像创收的公司债券和股票一样,在平静的环境中表现最佳,但在危机中表现不佳。


凸性和凹性:CMA 与 Mkt-RF 以及 Mkt-RF 与 CPI MoM

显示凸性和凹性的图表:CMA 与 Mkt-RF 以及 Mkt-RF 与 CPI MoM 对比

在4×4 目标平价中,我们用两个特定于投资者的参数来量化这种直觉:战略视野和损失容忍度。我们特别关注 1963 年至 2022 年的 Fama-French 因素。考虑到 10 年战略视野和 15% 的损失容忍度,我们的方法论表明:

  • 价值 (HML) 做出了重大的保护贡献,在经济衰退时提供了一些保护。
  • CMA 和 LT_Rev 因子是更好的保留因子。尤其是HML、CMA和LT_Rev在2022年股票和债券双双下跌的时候表现非常好。
  • RMW 与优质和高股息股票重叠,对收入贡献更大。
  • 十二个月的窗口期妈妈也为收入做出了贡献。更快的妈妈会提供更多的保存。

4×4 资产图:投资者目标和 Fama-French 因素,1963 年 7 月至 2022 年 12 月

描绘 4×4 资产图的图表:投资者目标和 Fama-French 因素

战略期限𝑇=10年,“实质性损失”壁垒B=85%。八因子投资组合包括 Mkt-RF、SMB、HML、RMW、CMA、Mom、ST_Rev 和 LT_Rev 等权重。
来源:4x4invest 的专有方法;肯尼思·R·弗伦奇的数据库


从我们基于目标的角度(或宏观角度)来看,法玛-法国因素发挥着截然不同的作用。

那么,投资者是否应该建立平衡我们所有 4×4 目标的多元化因子投资组合?为了开始回答这个问题,我们建立了一个由八个 Fama-French 因子(Mkt-RF、SMB、HML、RMW、CMA、Mom、ST_Rev 和 LT_Rev)组成的等权重投资组合,并每月重新平衡。

从 1963 年到 2022 年,八因子投资组合在牛市期间落后于 Mkt-RF,但在熊市期间表现要好得多,且波动性较低。在不考虑交易成本的情况下,该投资组合的夏普比率为 1.16,而 Mkt-RF 的夏普比率为 0.42。也许股市的超额回报反映了美国庞大且相对封闭的经济体的 GDP 增长。从这个角度来看,八因子投资组合的表现模式更类似于美国名义GDP,“跟踪误差”要低得多。


Mkt-RF 和八因子投资组合与美国名义 GDP 增长,1963 年 7 月至 2022 年 12 月

显示 1963 年 7 月至 2022 年 12 月 Mkt-RF 和八因素投资组合与美国名义 GDP 增长的图表

八因子投资组合包括 Mkt-RF、SMB、HML、RMW、CMA、Mom、ST_Rev 和 LT_Rev 等权重。4x4invest 的计算仅用于说明和教育目的。过去的表现并不预示未来的结果。


上面的 4×4 资产图显示,等权重八因子投资组合非常接近 4×4 最优目标平价投资组合,增长、收入、保存和流动性的权重相同。在六年的研究期间,不同因素之间的关系有所不同。然而,“推动”所有四个目标可能带来了在 1972 年至 1974 年、2000 年至 2002 年、2007 年至 2009 年以及股票和债券均令人失望的 1969 年和 2022 年熊市中实现弹性表现所需的多元化收益。


熊市中的因子表现

显示熊市中各种因素表现的图表

资料来源:Kenneth R. French 数据库、彭博社。4x4invest 的计算仅用于说明和教育目的。过去的表现并不预示未来的结果。


实际上,涵盖所有主要资产类别的投资组合所部署的因素远远超出了 Fama-French 的范围。平衡和定制的目标平价因子投资组合可以为投资者提供有竞争力的回报和更平稳的整体发展——如果他们在牛市期间寻求危机资本保全并管理他们对错过机会的恐惧(FOMO)。

韭菜热线原创版权所有,发布者:风生水起,转载请注明出处:https://www.9crx.com/75065.html

(0)
打赏
风生水起的头像风生水起普通用户
上一篇 2023年8月12日 22:32
下一篇 2023年8月14日 00:35

相关推荐

  • 美联储预期变化及其对资产配置的影响

    美联储预期变化及其资产配置影响 关键点: 当前的宏观背景对于即将到来的美联储宽松周期来说略显非典型——增长和劳动力市场依然强劲,而通胀水平尽管在过去一年有所进步,但仍然居高不下。 政策背景也值得注意,因为联邦公开市场委员会(FOMC)成员普遍认为当前的政策水平具有限制性。 我们认为,对多资产投资者而言,股市仍具有积极意义。我们认为,通货再膨胀的宏观环境和联邦…

    2024年6月4日
    9800
  • RIA 友好的退休保障人寿保险策略(第一部分)

    一些人寿保险营销让我感到恶心。 最近,我胡言乱语了53分钟,演讲者才透露他一直在炒作的是人寿保险。过度炒作的人寿保险演示受到了消费者的一定程度的关注,这是他们不应得的。这对我来说尤其伤害,因为我热爱人寿保险并欣赏其独特的价值。我是利用所得税免税政策贷款来提高退休保障这一概念的发明者(1987 年)。 但在太多的情况下,我的发明被贬低了。 一些市场人寿保险的方…

    2024年4月3日
    13200
  • 如何像 1%最富有的人一样投资

    许多投资者认为,一旦你积累了巨额财富,你就会受到某个秘密俱乐部的欢迎,从而解锁投资机会的圣杯。 当然,有很多真正的富人投资于排除的、昂贵的、复杂的策略,但大多数富人阶层的大部分资金都投资于股票和债券等普通资产类别。 1989年,美国最富有的1%家庭控制着这个国家略低于23%的财富。目前这一数字已达到近 32%。相比之下,底层 90% 的人的财富份额从 198…

    2023年8月1日
    22700
  • 价值股:你可能超配但不知情

    价值股:你可能持仓不足且不知情 由 BlackRock 的 Tony DeSpirito, 1/22/25 价值股在 2024 年下半年表现回升,引起了部分投资者的关注。然而,许多投资组合可能无意中在这一受欢迎的股票风格上配置不足。BlackRock 基本面股票全球首席投资官托尼·德斯皮里托解释了其中的原因,并建议采取主动策略可能是恢复投资组合增长/价值平衡…

    2025年2月11日
    1700
  • 养老金、加密货币和信托:数字资产和退休基金

    退休规划是散户投资者的首要目标。事实上,在2022年投资者信托研究中,47% 的受访者表示,为退休储蓄是他们最重要的投资目标。 然而,传统的退休储蓄途径——传统的股票和债券投资组合——并不像以前那么有效。多样化减弱、实际回报下降以及通货膨胀上升都对固定收益和固定缴款(DC)养老基金构成了重大挑战。由于基金难以实现回报目标,投资者要求他们提供新的、潜在风险较高…

    2023年7月28日
    13900

发表回复

登录后才能评论
客服
客服
关注订阅号
关注订阅号
分享本页
返回顶部