新的研究表明，从历史上看，股票对冲通胀的效果很差，但从长远来看，投资者担心保护其收入和资产的实际价值，应该为更广泛的经济结果做好准备。
传统观点认为，由于股票代表了实物资产的所有权，因此它们应该是对抗通胀的良好对冲工具。不幸的是，关于股票的传统观点常常是错误的。股票回报率的波动性大约是通货膨胀率的 10 倍（分别为 19% 和 1.8%），这使得它们成为除了长期投资之外的任何对冲工具。例如，1968年12月至1982年12月期间，标准普尔500指数的年回报率为6.3%，而消费者物价指数的年增长率为7.5%。结果实际价值累计损失了 38%。当股票在 14 年期间实际下跌了近 40% 时，很难证明股票是一种很好的通胀对冲工具。
该研究的作者尤金·波德卡米纳 (Eugene Podkaminer)、怀利·托莱特 ( Wylie Tollette) 和劳伦斯·西格尔 (Laurence Siegel)发表在《投资杂志》 2022 年 4 月号上，研究了各种资产和负债相对于通胀的历史表现，并得出结论：股票指数只在非常长期的范围内发挥作用。他们还发现，股票在较短的时间内是一种负面对冲，当通货膨胀率上升时，股票往往会下跌。
他们的发现与 Henry Neville、Teun Draaisma、Ben Funnell、Campbell Harvey 和 Otto Van Hemert 的研究结果大致一致，他们是发表在 2021 年 8 月号《投资组合管理杂志》上的《通货膨胀时代的最佳策略》研究报告的作者。他们分析了自 1926 年以来美国、英国和日本各种资产类别的表现，以确定历史上哪些资产类别在逐年通货膨胀加速的环境中以及当通胀水平达到何种水平时往往表现良好（或表现不佳）。移动到5%或更多。他们发现，没有任何个人股票部门能够针对高通胀和不断上升的通胀提供有效的保护。就实际价值而言，即使是能源行业也仅略好于持平。弱势行业包括那些对个人消费者影响较大的行业，例如耐用品（-15%）和零售业（-9%）。技术也很弱，为-9%。金融股表现疲软（-9%），因为违约风险主导了可能上涨的利率带来的好处，而且通胀制度和央行紧缩政策之间可能存在滞后。
最新研究
Sangkyun Park，《股票作为通胀对冲：企业盈利能力跟上通胀吗？》一书的作者，发表在《投资杂志》 2023 年 8 月号上，使用涵盖从 1871 年到 2022 年超过 151 年的月度股票市场数据，分析了通货膨胀与以无风险利率贴现的股息等价收益 (DEE) 衡量的企业盈利能力之间的关系。作者解释说：“DEE 是假设所有收益都以股息形式支付时产生的收益。无风险利率反映了通货膨胀率、消费者和投资者的跨期偏好以及货币政策。DEE 的贴现值旨在捕捉股票现金流的内在价值，该内在价值应与股票的公允价值成正比。” 以下是他的主要发现的摘要：
- 从长远来看，企业盈利能力跟得上通货膨胀。但在 10 年的时间里，通胀与企业盈利能力之间的关系并不规律——企业盈利能力与通胀之间的关系因样本期、时间范围和通胀范围的不同而变化。
- 企业盈利能力波动如此之大，以至于通货膨胀最多只能解释企业盈利能力的一小部分变化。
- 通货膨胀率的上升可能对企业盈利有利或不利。例如，当它反映需求复苏时，它是有利的；当它反映生产成本上行压力时，它是不利的。当通货膨胀已经很高时，后者更有可能发生。因此，企业盈利能力往往与需求拉动型通胀呈正相关，与成本推动型通胀呈负相关。
- 当通胀温和（0%-4%）时，企业盈利能力最高；当通胀很低（通货紧缩）或很高（超过10%）时，企业盈利能力非常低。由于在长期经济不稳定期间往往会出现非常高的通货膨胀或通货紧缩，因此降低企业盈利能力的可能是经济不稳定，而不是通货膨胀本身。
他的研究结果使帕克得出结论：“很难在通胀与企业盈利能力之间找到牢固的关系，因为它非常不稳定。……对企业盈利能力真正重要的似乎是长期的经济稳定，而不是暂时的挫折。高通胀本身可能不会降低企业盈利能力，尽管它可能预示着企业盈利能力下降。股市对高通胀本身的负面反应可能会创造买入机会。”
投资者要点
尽管许多投资者认为股票可以抵御通货膨胀（公司的债务义务被通货膨胀抵消，产品价格可能会根据通货膨胀进行调整），但在过去十年甚至更长的时期内，股票并没有提供强有力的通胀对冲，因为它们往往会遭受损失经济环境不太稳定（未来收益贴现率上升，估值降低），而且成本往往随着通胀的上升幅度超过产出价格的上升幅度。尽管股票在高通胀和不断上升的通胀体系中表现不佳，但当起始水平低于中位数（存在通货紧缩风险时）时，股票会从通胀上升中受益，但如果起始水平高于中位数（当存在通货紧缩风险时），股市就会因通胀上升而受到损害。通货膨胀升级的风险增加）。
即使你乐观地认为美联储可以设法将通胀率降低至 2% 的目标，而不必将实际利率推高至足以抑制需求而导致经济衰退、损害企业盈利能力的水平，但你可能会认为，可能的结果是分散的。应该考虑的范围应该比过去二十年通胀高度稳定时更广泛。面对通胀风险加剧，现在可能是审查资产配置的好时机。
Larry Swedroe 是白金汉财富合作伙伴（Buckingham Strategy Wealth, LLC 和 Buckingham Strategy Partners, LLC 的统称）的金融和经济研究主管。
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