人工智能（ AI）革命即将到来。财经媒体和头条新闻充斥着生成式“人工智能”和随后的“工业革命”的故事。
毫不奇怪，随着 ChatGPT 的推出，人们的注意力转向了人工智能。随着人工智能融入搜索引擎，其好处已经显而易见。就连有关利用人工智能“赚一百万”的 TikTok 视频也说明了为什么与人工智能相关的股票近几个月来飙升。
工业革命通常被认为是从 1800 年代至今的连续事件。然而，最好将其理解为一系列范式转变。第一个始于 18 世纪末，由机械化和蒸汽动力推动。大规模生产、电力和装配线催生了第二个阶段，贯穿了20世纪初。第三次是在二战后开始的，它在太空探索、计算机、自动化和信息技术方面带来了巨大的飞跃。
第四次范式转变现在正在发生。这场革命包括指数技术的出现，从人工智能和智能机器到机器人、区块链和虚拟现实。十多年来，这些技术已经影响了我们的生活方式。
这些繁荣提供了巨大的机会，因为创新提供了利用进步的巨大投资机会。随着投资者追逐新兴机会，每个阶段都带来了持续十年或更长时间的出色市场回报。（我们稍后会回到那些蓝色阴影区域。）
随着“生成式人工智能”激发了投资者的想象力，我们正在经历另一场投机“繁荣” 。下图比较了纳斯达克综合指数中1999 年的“Dot.com/互联网革命”与 2023 年的“生成式人工智能”革命。
如果这个类比成立，则表明从投资角度来看，利用“人工智能”影响的机会仍然存在。
但是那些蓝色阴影的盒子呢？
那些蓝色阴影的盒子
尽管“人工智能”的吸引力确实让投资者对潜在回报垂涎欲滴，但估值问题仍然存在。如图所示，尽管太空探索、互联网甚至“人工智能”取得了技术进步，但估值过高可能会导致长期停滞。
纵观历史，低估值出现在最佳投资回报期之前。这是因为低估值允许多次扩张，因为投资者可以为预期的盈利增长 “买单”。例如，1994 年，投资者可以以大约 3 的市销率购买微软 (MSFT) 股票。随着互联网的蓬勃发展，需要更多的计算机连接到互联网，微软的销售额加速增长。如今，微软股票的市销率已超过 11 倍。人们期望人工智能将推动收入再次大幅增长。
然而，这就是估值的问题。市销率是 11 倍，几乎没有犯错的余地。斯科特·麦克尼利的评论很好地提醒了估值的重要性。Scott 在 1999 年 Dot.com 革命的顶峰时期担任 Sun Microsystems 的首席执行官。
“按照收入的 10 倍，为了给你 10 年的回报，我必须连续 10 年向你支付 100% 的收入股息。假设我可以从我的股东那里得到这个。我假设我的销售成本为零，这对于计算机公司来说非常困难。假设费用为零，这对于 39,000 名员工来说确实很难。假设我不纳税，这是非常困难的。假设你不为股息缴税，这是违法的。假设未来 10 年研发为零，我可以维持当前的收入运行速度。现在，完成此操作后，你们中有人愿意以 64 美元的价格购买我的股票吗？你知道这些基本假设有多么荒谬吗？”
这是很重要的一点。当市销率为 2 时，公司每年需要将销售额增长约 20%。该增长率只会维持维持该比率所需的正常价格升值。维持该估值所需的销售额增长率为 11 倍，这是一个天文数字。
但这不仅仅是微软。下表列出了标准普尔 500 指数公司的交易价格是销售额的五倍或更高。我重点介绍了主流媒体讨论的一些比较引人注目的公司。
是的，其中许多公司将受益于采用“人工智能”。然而，即使在乐观的假设下，也很难证明收入增长将支持目前支付的倍数。
甚至 ChatGPT 也提出了同样的建议。
“支付超过五倍的投资售价可能会给投资者带来一些潜在的问题，包括估值过高风险、收益不稳定、市场饱和、竞争压力和行业特定因素。因此，投资者在做出任何投资决定之前必须进行彻底的尽职调查并考虑各种财务和非财务因素。”
或者，正如沃伦·巴菲特曾经打趣的那样：
“价格就是你付出的代价。价值就是你所得到的。”
对于经历过两次“真正的”熊市的人来说，人们试图通过“交易”致富的形象是熟悉的。 最近与“人工智能”相关的事物激增并不新鲜。
无论实际收入、盈利或估值如何，那些取得进步的公司都处于互联网革命的前沿。因此，许多人认为“树可以长到天上”。互联网如何改变我们的生活、工作场所和未来存在着无限的可能性。虽然互联网确实改变了我们的世界，但估值和盈利增长的现实最终“均值回归”。
重要的是要记住，虽然估值对于投机市场阶段的最终结果至关重要，但它是一个糟糕的市场时机指标。价格衡量的是“群体”当前的“心理” ，是我们称之为“市场”的生物体行为动态的最精确表示。
我们目前正处于关于“人工智能”及其对我们所知的世界的影响的推测阶段。毫不奇怪，随着散户投资者追逐业绩， “人工智能”的搜索量激增。
“人工智能的繁荣和炒作很强劲。如此强劲，如果没有人工智能热门股票，标准普尔 500 指数今年将下跌 2%。不是+8%。” –法国兴业银行
这次的不同之处在于，我们不是从低估值的地方开始的。如上所述，当前整个市场的估值都很昂贵，而微软、英伟达、Adobe 和苹果等股票的估值更是天文数字。
虽然我们正处于“人工智能”市场的繁荣阶段，但估值表明这一过程最终将结束。追逐市场是最纯粹的投机形式。这只是押注价格上涨，而不是确定这些资产的支付价格是否低于公允价值。
在这个阶段结束之前，“人工智能”将会赚很多钱。但与过去的所有市场阶段一样，这个时代的结束只是因为认识到“估值很重要”。
Lance Roberts 是RIA Advisors的首席投资组合策略师/经济学家。
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