作者：John Lin
在新的经济挑战时代，我们预计对于中国股票投资者来说，价值投资将胜过增长导向型策略。
投资者对中国在新冠疫情后复苏的希望取代了对中国经济的担忧，对中国提出了尖锐的问题。尽管存在不确定性，我们认为中国仍然是可投资的，并且针对符合政府政策的公司的以价值为导向的方法可以带来长期成果。
一月份，2023 年似乎即将成为中国年。在长期封锁和消费者支出激增之后，经济大张旗鼓地重新开放。但与许多西方经济体不同的是，政府并没有采取激进的刺激措施，势头也逐渐减弱。在企业方面，过去三年的零星封锁使复苏变得脆弱。此后，政策制定者为房地产行业去杠杆化的努力进一步削弱了经济增长，从而减缓了经济增长。中国股市反映了失望情绪。截至 9 月 20 日，MSCI 中国 A 股指数今年以当地货币计算下跌了 4.1%，在不断上涨的全球市场中落后于发达股市和新兴股市。
政府对经济面临的挑战的克制反应让许多投资者摸不着头脑。为什么政策制定者依赖如此有限的刺激措施却未能重振经济活动？
答案可能与 2023 年开始时优先事项的分歧有关。官员们是否应该关注过去二十年基础设施和房地产债务融资支出所积累的长期结构性失衡？或者他们应该解决更紧迫的问题，包括消费者和企业信心疲软以及增长放缓？共识很难达成，因此很难团结起来采取有凝聚力和果断的政策行动。
面对音乐
但消费者和企业信心下降以及增长放缓带来的风险变得越来越难以忽视。例如，制造业活动几个月来一直在下降（显示），部分原因是出口增长放缓，而包括建筑业在内的服务业活动也有所下降。
在住宅房地产市场，销售量下降，实际价格或通货膨胀调整后的价格已开始下降。这促使中国人民银行采取了更有针对性的政策反应，大幅降低了现有抵押贷款利率，并降低了购买首套房和第二套房的首付要求。
新常态：增长放缓
对于投资者来说，这一切都增加了更多的不确定性，并且前方的道路崎岖不平。中国面临多项近期和中期增长挑战，其中房地产行业的结构性放缓几乎是首要挑战。高杠杆企业可能面临困境，房地产开发商违约可能会损害地方政府财政或造成一些银行压力。由此产生的经济收缩需要一段时间才能结束。
有一件事情是我们没有预料到的：系统性崩溃。由于审慎的监管，中国的银行体系在过去十年中变得更具弹性。它拥有大量资本缓冲，而且央行对银行倒闭做出了迅速反应。地方政府债务是投资者焦虑的另一个来源，其规模仍然很大，但过去十年增长有所放缓。如果有必要，我们相信这些义务将由拥有原始资产负债表的中央政府承担——当然，虽然不情愿，但仍然承担了。
还值得指出的是，增长放缓是中国持续向更加平衡的经济模式转型的必然结果。远离重工业和出口会导致增长放缓，直到这些资源得到重新部署。
对于股票投资者而言，理想的结果是中国近期增长前景趋于稳定，同时进行经济改革，帮助中国从依赖债务的增长模式转变为促进消费、服务、技术和制造业创新的增长模式。
与政策优先事项相一致的价值投资方法
尽管中国面临挑战，但我们相信中国股市的长期前景充满希望。我们认为，与过去 10 年相比，离岸和在岸市场的估值颇具吸引力 (Display)。相对于发达市场股票的摩根士丹利资本国际世界指数，中国股市看起来也很便宜。
更重要的是，我们认为，盈利反弹的潜力很大，尽管这可能要到 2024 年的某个时候才会发生。不过，我们预计中国股市的盈利最终将超过主要发达市场和新兴市场的股票 (Display)。
未来美元的任何疲软都可能吸引更多资金流入该国，从而可能使股市和人民币受益。
在这个增长放缓的新时代，我们预计价值投资将胜过传统上更受中国投资者欢迎的增长导向型策略。以合理的估值确定拥有强劲现金流的实力雄厚的公司至关重要，我们相信，这将为投资者提供投资中国庞大且流动性强的股票市场中最具吸引力的阿尔法潜力的股票的机会。
我们认为，最引人注目的机会可能会出现在符合政府商业和政策目标（包括技术安全和国内脱碳）的公司中。我们还看到了周期性工业公司的机会，例如客车制造商和叉车制造商，这些公司开发了具有强大国际影响力的引人注目的产品。这些公司横跨国内和出口市场，提供多种成功途径。
我们认为，类似的机会也存在于其他领域，包括家用医疗器械、家用电器和电子商务。我们认为，所有这些选择都为进入中国充满活力的股票市场提供了有吸引力的方式。
中国可能正在放弃其作为全球经济主要引擎的角色——这一角色多年来一直有效发挥着。中国发展的下一阶段将为投资者带来挑战，目前需要对股票市场采取更加以价值为导向的方法。通过适应不断变化的策略，我们相信长期投资者可以获得信心，将中国股票作为多元化全球股票配置的独立组成部分。
本文表达的观点不构成研究、投资建议或交易建议，也不一定代表所有 AB 投资组合管理团队的观点。视图可能会随着时间的推移而修改。
韭菜热线原创版权所有，发布者：风生水起，转载请注明出处：https://www.9crx.com/77095.html
