价值股：你可能持仓不足且不知情
由 BlackRock 的 Tony DeSpirito, 1/22/25
价值股在 2024 年下半年表现回升，引起了部分投资者的关注。然而，许多投资组合可能无意中在这一受欢迎的股票风格上配置不足。BlackRock 基本面股票全球首席投资官托尼·德斯皮里托解释了其中的原因，并建议采取主动策略可能是恢复投资组合增长/价值平衡的最佳方式。
市场集中度的故事由这七大巨股（The Magnificent 7）为主要回报驱动者主演，并非新鲜事。但在 2024 年下半年市场广度开始扩大，允许一些新赢家出现时，这个故事有了转折。受益者中包括价值股。
如我们在最近的股市展望中指出的那样，市场广泛波动使得下半年成长股和价值股展开了一场势均力敌的竞争。这继两年成长股表现优异之后，也超过了长达十年的价值股领导地位。
确实，我们并不认为增长势头已经耗尽。然而，确实存在一些理由让投资者考虑重新审视——并且可能增加——他们对大盘价值股的配置。
1. 投资组合可能无意中低配价值因子
近期市场动态有利于增长和科技股，导致价值股在美国大盘指数中的代表性减弱。截至 11 月 30 日，标普 500 指数中的增长股占比为 37%，而历史平均值为 24%，如图表所示。这种集中度可能会无意中使许多投资组合缺乏多元化，并对价值股的暴露不足。这意味着对去年 7 月开始的价值股反弹的上行潜力存在风险敞口不足的问题。
价值也可以为投资组合提供潜在的绝缘元素，以应对市场变化。最近的一个例子是 2022 年市场的广泛下跌，当时深度成长股的大幅下跌被价值股的轻微损失所抵消。
2. 价值相对于历史较为便宜
由于本质原因，价值股的股价低于成长股，但折扣程度随时间而变化。我们在对标普 500 指数中的成长股与价值股进行分析后发现，股价需要上涨超过 40%才能将价值股的估值恢复到长期中位数水平。我们认为这意味着，如果价值股开始回升至历史常态，其潜在的上涨空间将十分充足，尤其是在成长股估值高企的情况下，投资者可能会转向价值股，随着市场的扩大和对公司的基本面进行更广泛的奖励，不仅仅是大型龙头公司。
虽然历史不会重演，但值得注意的是，上次罗素增长指数和罗素价值指数的估值差距像今天这样大，是在 2000 年 12 月，此后一年、三年和五年的时间里，价值股显著优于增长股。 2
主动价值论
年内增长与价值领导权的轮动是常见的但难以预测的。这强调了在投资组合中保持增长与价值之间的平衡的重要性，以应对不断变化的市场。然而，如上所述，今天持有主要的大盘指数意味着持有大量的增长股。这表明通过主动管理的价值策略增加投资组合的价值主张可能是最佳途径。
在市场表现由少数几只主导股票驱动的环境中，生成阿尔法，或超越市场的回报尤其具有挑战性，但对于主动价值管理人来说，市场环境略有不同。截至 11 月 30 日，罗素 1000 价值指数有 869 个成分股，是成长指数成分股数量的两倍多，价值管理人有更多的阿尔法生成可能性。此外，由于市值最大的前三只股票在成长指数中占 34%，而在价值指数中仅占 8%，集中度也较少成为障碍。这使得价值管理人有更大的灵活性来追求差异化投资策略，而无需因基准对齐的压力而持有顶级股票。
总结
价值是多元化股票投资组合中的关键要素，但目前在主要股票市场指数中的代表性不足。我们的分析发现，即使是最常用的价值基准也更倾向于核心和成长，而不是历史上那样。出于这些原因，寻求补充或抵消成长配置并恢复投资组合平衡的投资者可能最好通过探索一个具有精炼的研究和投资流程并在市场周期变化中保持风格一致性的主动管理大型资本价值策略来受益。
1 BlackRock 基本面股票分析，数据来源 Refinitiv，截至 2024 年 10 月 31 日。长期中位数从 1978 年至 2024 年测量。
2 黑石基本面股票团队的分析，罗素指数数据来源于 FactSet，截至 2024 年 9 月 30 日。
3 BlackRock 基本面股票分析截至 2024 年 11 月 30 日。
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