是什么让一家公司变得伟大？

风生水起 • 2023年11月3日 01:12 • 杂谈 • 阅读 85

当有人被要求举出“伟大企业”的例子时，人们通常想到的名字是苹果、麦当劳或亚马逊等知名消费品牌。显然，这些企业有一些让人们认为它们很棒的东西。一个企业应该具备哪些特征才能成为一家伟大的企业？像往常一样，沃伦·巴菲特的话是一个很好的起点：

“真正伟大的企业必须拥有 持久的 护城河，以保护 投资资本的优异回报。诸如公司作为 低成本生产商 （GEICO、Costco）或拥有 强大的全球品牌 （可口可乐、吉列、美国运通）等 强大的障碍对于持续成功至关重要。商业史上充满了罗马蜡烛，这些公司的护城河被证明是虚幻的，很快就被跨越了”。他进一步指出，“在几乎没有重大资本要求的情况下拥有不断增长的收益流要好得多…… ” 问问微软或谷歌。” 伯克希尔哈撒韦公司 2007 年年度报告

识别一家伟大的企业通常并不太难，大多数人都了解强大的品牌与独特且差异化的产品相结合的价值。在 Baskin，我们保留了一份我们认为优秀的公司名单，并积极关注它们。对于这些企业，我们作为投资者的工作是评估管理层的资本配置决策，尤其是公司估值。（并非所有伟大的企业都是伟大的投资；我们必须避免付出太多，即使对于一家伟大的公司也是如此）。根据定义，一家伟大的企业产生的现金多于企业自身运营所需的现金。管理层是否会通过回购和股息将现金返还给股东，将其保留在资产负债表上，还是进行收购？我们最近研究了一家数据分析公司，我认为这是一家很棒的企业。它收集并出售了大量的研究和行业数据集，这些数据集是公司和政府进行战略规划所必需的。最后，我们决定不投资，因为我们觉得管理层在昂贵的收购上花费太多；换句话说，资本配置不佳。

显然，绝大多数企业都不是伟大的。正如巴菲特指出的那样，许多企业从表面上看似乎是伟大的企业，但经过仔细审视，结果却并非如此。以品牌为例。尽管大多数非商品业务都具有一定的品牌元素，但评估品牌的真正长期价值可能很困难。一个很好的例子是 Newell Brands，该公司生产埃尔默胶水和自行车扑克牌等知名消费品。随着消费者更多地转向网上购物，纽厄尔（令人遗憾的是，它的股东）发现，其之前的销售更多地依赖于沃尔玛的有利排名，而不是其品牌名称，因此销售额下降了。Newell 的股价目前较 2017 年 3 月的峰值下跌了 50%，因为市场将 Newell 从安全、派息、消费必需品股票重新评估为衰退的零售产品制造商。品牌不强，到最后根本就没有护城河。

其他企业拥有相当持久的特许经营权，投资资本回报良好，但属于资本密集型企业。这意味着每年产生的现金流的很大一部分需要重新投资于业务。像加拿大国家铁路公司或沃尔玛这样的公司就属于这一类。如果考虑到这些业务的增长轨迹，我们不介意以合理的价格拥有这些业务，但我们认为它们不错，但不是很好。

我们喜欢的伟大企业的一个例子是穆迪公司，它是您可能从未听说过的最具统治力和影响力的公司之一。穆迪为政府和公司提供债券评级服务。您可以将穆迪评级视为公司的信用评分。大多数债券投资者通常寻求稳定的收入，而不是其投资价值翻倍的潜力。对于这些潜在的债券买家来说，了解发行人破产的可能性比了解企业的增长机会更为重要。穆迪评级只是让评估债券的风险变得更加容易。

想象一下，通用汽车想要出售一些债券来筹集资金并建造一座新工厂。通用汽车将付费给穆迪对其债券进行“评级”，穆迪将通过考虑通用汽车的竞争前景、通用汽车的养老金负债、汽车业务的周期性等因素来分析该债券的风险。然后穆迪将总结其所有研究一个评级。评级从风险最低的 AAA 级，到违约公司的 C 级。

最重要的是，穆迪的评级决定了通用汽车将为该债券支付的利率。大多数债券投资者并不特别关心他们购买哪种债券，只要它能为他们提供所需的收入即可。当银行家将债券出售给投资者时，投资者可以简单地查看信用评级并将其与他们从类似评级（即类似风险）债券获得的利息进行比较。

穆迪评级业务约占其总收入的2/3。穆迪还向投资者收取其基础研究支持评级的费用，并就如何最好地降低风险向公司提供专家建议。这代表了剩余的 1/3 业务。

穆迪拥有伟大企业的所有特征。债券评级是一项轻资本业务。您所需要的只是一些聪明的员工。不需要资本密集型的东西，如工厂、厂房、卡车、商店或库存，所有这些都需要花钱。三大公司（穆迪、标准普尔和惠誉）合计占据全球信用评级市场 95% 的份额，因此价格竞争很少也就不足为奇了。“三大”是唯一有足够声誉影响发行人支付的利息成本的公司。没有公司会为了节省几千美元而转向无人听说过的第三方债券代理机构，同时冒着出售整个债券发行的风险^。更重要的是，大多数债券通常都会受到三巨头中的两个（即使不是全部三个）评级，以便为投资者提供对债券质量的更多保证。只要穆迪继续做好自己的工作，就不会有什么竞争。信贷市场和债券发行是全球范围内的巨大业务，不会消失。只要投资者相信穆迪的认可，穆迪就将继续保持高利润。