作者： 富兰克林邓普顿投资
与去年相比，随着收益率上升，人们对固定收益资产类别重新产生了兴趣。富兰克林收入投资者公司 (Franklin Income Investors) 首席信息官 Ed Perks 分享了他对近期宏观发展的分析以及他认为的收入机会。
要点：
- 美国加息暂停，但可能在较长时间内保持较高水平，滞后效应可能会在 2024 年初显现出来。
- 由于固定收益资产类别提供了收入和总回报的潜力，投资者对固定收益重新产生了兴趣。
- 股市保持弹性，但限制性货币政策可能会影响企业未来的收入。
- 我们的资产组合偏向固定收益，在这一资产类别中，我们更喜欢投资级企业。在股票方面，我们更喜欢优质股息股。
美国暂停加息
回顾过去，美联储（Fed）在应对通胀问题上已经落后了。然而，一旦加息，它就将利率从 2022 年 3 月的 0.25% 大幅提高到 2023 年 7 月的 5.50%。尽管过去一年利率大幅上升，但我们认为目前暂停加息是有正当理由的。
2023 年 3 月，全球金融危机引发了一些担忧，因为利率上升给银行业带来压力，对美国地区银行的打击尤其严重。事实证明，对其他行业和更广泛的经济蔓延的担忧是没有根据的。这场危机更为特殊，影响的是风险控制不力的地区性银行。当时，美联储扩大了资产负债表，同时试图了解少数倒闭的地区银行的后果。
由于美国财政部也向市场注入流动性，紧缩政策的效果被推迟。到了夏天，美联储以一种有意义的方式重新开始量化紧缩，并进入了更严格的领域。
尽管通胀仍然居高不下，但货币政策的效果往往具有滞后性和可变性。我们认为，我们可能会在 2024 年第一季度开始以更实质性的方式看到美联储紧缩政策的滞后效应。
随着金融环境更广泛的收紧，区域性银行重新成为人们关注的焦点，因为它们开始感受到融资成本上升的压力。由于经济弹性，他们得到了一些缓解，但现在有潜在的迹象表明信贷状况有所恶化。这将主要影响依赖这些区域银行的中小企业，这些企业对美国经济非常重要，是整体就业水平的重要贡献者。
此外，虽然债券收益率较 10 月份的近期高点有所下降，但仍远高于今年早些时候的平均水平。我们认为，收益率可能会在年底前保持高位，因此正在承担美联储未来的部分工作。一些经济学家估计，我们所经历的长期收益率的上升相当于美联储的几次加息。
最后，市场普遍预计美国经济将放缓，尽管可能不会出现市场参与者今年早些时候担心的衰退。进入 2024 年，消费者价格指数的轨迹似乎持续下降，尽管速度缓慢。尽管通胀可能已见顶，但实现美联储 2% 目标的剩余道路可能更具挑战性。我们认为利率可能会保持不变并在更长时间内走高。
重新关注固定收益的原因
广泛追踪美国投资级债券市场表现的彭博美国综合债券指数上一次出现正总回报是在 2020 年。2021 年出现轻微负回报，而 2022 年是历史上最好的一年。对于固定收益投资者来说，这是最困难的几年，同时也恰逢股市低迷。1但是，最近情况发生了巨大变化，我们相信收益率曲线较长的一端和具有一定期限的现在看起来很有吸引力。尽管我们认为现金继续提供稳健的收益率，但如果利率政策制度发生变化，我们认为现金投资者将因持有过多的短期久期而被抛在身后。
例如，固定收益领域的收益率全面上升。截至 2023 年 10 月 31 日，更广泛的彭博美国综合债券指数提供的收益率为 5.6%，投资级企业（根据彭博美国企业指数衡量）的收益率为 6.4%，高收益（根据彭博美国企业高收益指数衡量）指数）提供 9.5％。2因此，我们现在再次看到高收益债券与更高的收益率相关。
更深入地了解股票
考虑到过去一年的货币紧缩程度以及美国经济未来增长轨迹的放缓，债券收益率与股票收益率的相对吸引力值得讨论。根据我们的分析，随着美联储试图实现软着陆以恢复价格稳定，股市市盈率可能会进一步压缩。我们认为，2023 年股市整体韧性的主要贡献者有两个。首先是整体经济的韧性，美国消费者继续消费在疫情期间积累的超额储蓄。其次是股市的分歧，因为所谓的“七大巨头”（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉）为美国股市今年迄今提供了大部分正总回报。标准普尔 500 等权重指数（不考虑这七家公司市值的影响）显示该指数其他成分股的处境更加困难。3
此外，尽管刚刚过去的财报季表明企业仍保持弹性，但它们对向客户推动价格上涨的依赖可能正在减弱。由于货币政策的长期较高和滞后效应，我们预计未来几个季度收入和盈利增长将面临更大的挑战。
资产组合策略
从资产配置的角度来看，我们仍然偏爱高质量的固定收益产品，因为我们认为其具有有吸引力的收益率和长期总回报潜力。我们适度缩减了高收益债券的投资，因为利率上升可能会给许多非投资级资产负债表带来更大压力。我们继续保持对股票行业的多元化投资，我们认为这些行业可以产生收入并参与基础广泛的股票市场的发展。在股票方面，我们更喜欢高质量的股息股票，我们认为这些股票的估值已经变得更容易接受。
1。 资料来源：彭博社。指数不受管理，不能直接投资。它们不包括费用、开支或销售费用。过去的表现并不代表未来的结果。有关其他数据提供商信息，请访问 www.franklintempletondatasources.com。
2. 资料来源：彭博社。截至 2023 年 10 月 31 日。指数不受管理，无法直接投资。它们不包括费用、开支或销售费用。过去的表现并不代表未来的结果。有关其他数据提供商信息，请访问 www.franklintempletondatasources.com。
3. 资料来源：彭博社。指数不受管理，不能直接投资。它们不包括费用、开支或销售费用。过去的表现并不代表未来的结果。有关其他数据提供商信息，请访问 www.franklintempletondatasources.com。
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