彭博:量化公司 Man Numeric 的目标是到 2025 年信贷交易实现 100% 电子化

在其他金融市场出现多年之后,电子交易革命终于降临到公司债券上。

全球最大的上市对冲基金管理公司曼恩数字 (Man Numeric) 的量化投资部门就是这么认为的。该公司 90% 的高收益和投资级交易是通过数字平台执行的,预计两年内将达到 100%。一年前,其垃圾债券交易中只有约三分之一是电子化的,其余的则通过电话或消息平台进行。

资金管理者的转变表明,电子平台正在如何真正进军企业债券市场,该市场长期以来一直由投资者和银行相互调用进行交易主导。根据研究公司 Coalition Greenwich 的数据,在整个高档市场,大约 40% 的交易是在线进行的,而十年前这一数字还不到十分之一。

Man Numeric 注意到过去两年电子交易发生了重大转变。公司债券交易员长期以来一直坚持使用电话,因为大多数债券很少易手。需要出售票据的资产管理公司可能会打电话给经销商,而经销商又需要寻找买家,并且可能必须打电话给其他数十家公司才能找到买家。

在动荡时期,语音交易往往会赢得最大的交易,甚至在 2020 年疫情爆发初期也是如此。但在过去几年中,Man Numeric 注意到,电子平台上的交易量在两个领域都在增长。 Man Numeric 信贷联席主管罗伯特·林 (Robert Lam) 表示,无论顺境还是逆境。更多的投资者似乎愿意使用全电子交易,部分原因是他们拥有更复杂的定价算法,可以应对重大的市场变化。

“真正的变化是,即使在这些波动时期,电子交易仍继续获得市场份额,这意味着该协议已经过时间和波动性的考验,”林说。

林说,这种增长为投资者在公司债券中使用更多量化策略打开了大门,例如使用大型语言模型来寻找定价过低的证券。量化公司及其快速交易可以广泛地增加市场的流动性。

信用交易变得更加电子化

Man Numeric 将其优势视为安全选择。它通常寻找价格被低估的单个债券或一组证券,或者进行多空交易。

林表示,该公司可能会使用大型语言模型和替代数据集来寻找那些接触人工智能、因此其债券被错误估值的公司。虽然这种分析在股票市场上很常见,但在公司债务中仍然不常见,许多投资者经常查看个别公司的资产负债表和损益表来评估其信用度。截至 6 月 30 日,英仕曼集团总共拥有约 66 亿美元的系统信贷和可转换债券策略。

目前,大约 30% 的高收益债券交易是电子化的,而十年前这一比例约为 2%。Coalition Greenwich 市场结构和技术研究主管凯文·麦克帕特兰 (Kevin McPartland) 表示,只有在线平台弄清楚如何吸引更多类型的投资者时,这种增长可能才会持续。

“我们仍然相信这个市场还有很多创新要做,”麦克帕特兰在最近的一份报告中写道。“散户进入债券市场仍落后股票市场十年或更长时间。”

彭博新闻社的母公司 Bloomberg LP 与电子平台竞争,为金融服务行业提供固定收益交易、数据和信息。

流动性集中

截至 3 月 31 日,Man Numeric 的总资产约为 370 亿美元,该公司在寻找优质投资时密切关注业绩和流动性数据。该公司发现,在压力时期,电子交易的流动性仍然良好,但往往集中在流动性最强的证券上,而交易不常见的证券的流动性可能会变得更薄。

并非每个资金经理都相信电子信用交易足以满足他们的所有需求。T. Rowe Price 的固定收益交易部门越来越多地以电子方式交易更多的信贷流量,但预计这种方式不会成为其大部分订单,尤其是垃圾债券。该公司美国固定收益交易联席主管布莱恩·鲁宾 (Brian Rubin) 认为,基于语音的交易提供了多种好处,包括让安静交易变得更容易,以及在市场动荡时期交易更多证券。

“你不想让全世界知道你在做什么,”他在接受采访时说道。

当涉及 CCC 评级公司的交易时,鲁宾也更喜欢语音指令,其中许多公司往往是更不知名、流动性较差的证券。

研究公司 Creditsights Inc. 全球策略主管 Winifred Cisar 表示,但 CCC 债务在垃圾债券市场中所占的比例相对较小。这一级别的债务仅占已发行高收益证券的 10% 多一点。

对于市场的其他部分来说,与打电话给交易商相比,电子交易可以让投资者接触到更广泛的潜在买家和卖家。

“如果你进行电子交易,那么无论你想做的事情,关注的目光都会成倍增加。这可能会增加你成功的机会,”西萨尔说。

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